2022年第三季度报告点评：营收持续稳健增长，积极抢抓信创机遇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 用友网络(600588)公司点评报告 2022 年 11 月 02 日 [Table_Title] 营收持续稳健增长，积极抢抓信创机遇 ——用友网络(600588.SH)2022 年第三季度报告点评 表 1：[Table_Summary] 事件： 公司于 2022 年 10 月 27 日收盘后发布《2022 年第三季度报告》。 点评：  营业收入实现稳健增长，云服务收入与合同负债持续高速增长 2022 年，公司按照既定战略和年度计划全力推进各项业务经营，前三季度实现营业收入 55.95 亿元，同比增长 13.4%；第三季度单季实现营业收入 20.59亿元，同比增长 17.2%。分业务看，前三季度云服务与软件业务实现收入 55.53亿元，同比增长 19.1%，第三季度单季同比增长 19.3%。云服务业务持续高速增长，实现收入 35.46 亿元，同比增长 40.4%，占营业收入的 63.4%；软件业务继续战略收缩，实现收入 20.07 亿元，同比下降 6.1%。截至三季度末，公司合同负债（包含短期合同负债及长期合同负债）实现 22.6 亿元，其中，云服务业务相关合同负债实现 19.7 亿元，较去年前三季度末增长 50.7%，订阅相关合同负债实现 10.8 亿元，较去年前三季度末增长 54.0%，云服务业务ARR 实现 18.2 亿元，较去年同期增长 54.3%。前三季度，公司新增云服务付费客户数为 9.06 万家，截至三季度末云服务累计付费客户数为 52.89 万家，较去年前三季度末增长 56.7%。分客户类型看，在大型企业客户市场，公司实现云服务与软件业务收入 37.91 亿元，同比增长 20.3%。  抢抓数智化与信创国产化的市场，持续夯实产品、市场和组织基础 面对企业数智化与信创国产化持续加速的历史性发展机遇，公司战略导向，更加积极主动地加大研发、销售和市场投入，前三季度研发投入为 20.55 亿元，同比增长 31.7%，占营业收入的 36.7%。截至三季度末，公司员工数量为 25276 人，较 2021 年末增加 4278 人，增长 20.4%，其中第三季度增加 1592 人。成本方面，公司按照既定战略规划，加大推进项目实施外包，培养生态伙伴实施交付能力，因此营业成本有较大幅度增长。后续伴随生态伙伴能力的不断提升，公司实施交付将逐步加大分签比例，有助于公司的收入结构向更高质量转型。此外，公司去年同期处置北京畅捷通支付技术有限公司等子公司股权产生的投资收益 21401 万元，今年同期没有该类收益。受上述因素的影响，公司归属于上市公司股东的净亏损额为 53950 万元，公司归属于上市公司股东的扣非后净亏损额为 53980 万元，扣非后净亏损同比增加 36235 万元。  盈利预测与投资建议 公司在传统企业管理软件领域深耕多年，行业地位稳固；云服务是战略发展方向，处于快速成长期，未来成长空间较为广阔。预测公司 2022-2024 年的营业收入为 107.56、128.94、153.62 亿元，考虑到前三季度的经营情况，下调归母净利润预测至 5.43、8.85、11.60 亿元，EPS 为 0.16、0.26、0.34 元/股，对应 PE 为 164.45、100.87、76.96 倍。公司处于云化转型的关键时期，研发、销售等费用投入较多，净利润率偏低，采用 PS 估值法较为合理。公司过去三年的 PS 主要运行在 6-20 倍之间，维持公司 2022 年 10 倍的目标 PS，对应的目标价为 31.32 元。维持“买入”评级。  风险提示 新冠肺炎疫情反复风险；云转型推进不及预期；新产品研发及推广进度低于预期；人才流失风险；更多厂商进入企业云服务市场，行业竞争加剧风险。 。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 26.00 元/31.32 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 39.75 / 16.73 A 股流通股（百万股）： 3416.71 A 股总股本（百万股）： 3433.87 流通市值（百万元）： 88834.34 总市值（百万元）： 89280.64 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-用友网络(600588.SH)2022 年半年度报告点评：营收实现稳健增长，加大市场抢占力度》2022.08.22 《国元证券公司研究-用友网络(600588.SH)2021 年年度报告点评：加快推进云转型，云服务增长强劲》2022.03.21 [Table_Author] 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn 联系人 常雨婷 邮箱 changyuting@gyzq.com.cn -46%-28%-10%8%27%11/22/15/38/211/1用友网络沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 图 1：用友网络过去 3 年 PS-Band 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8528.44 8931.80 10756.45 12894.30 15362.28 收入同比(%) 0.22 4.73 20.43 19.88 19.14 归母净利润(百万元) 985.46 707.76 542.89 885.09 1160.06 归母净利润同比(%) -16.70 -28.18 -23.30 63.03 31.07 ROE(%) 13.05 10.13 4.36 6.78 8.43 每股收益(元) 0.29 0.21 0.16 0.26 0.34 市盈率(P/E) 90.60 126.14 164.45 100.87 76.96 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 4 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 8792.19 7682.38 12637.48 13071.74 13374.56 营业收入 8528.44 8931.80 10756.45 12894.30 15362.28 现金 5604.88 4616