柏楚电子(688188)Q3收入同比恢复，关注Q4情况

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 柏楚电子 (688188 CH) Q3 收入同比恢复，关注 Q4 情况 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 279.76 2022 年 11 月 02 日│中国内地 计算机应用 22Q3 单季收入同比恢复增长，维持“买入”评级 公司发布三季报，22Q1-Q3 公司收入 6.53 亿元，同降 7.6%，归母净利润为 3.87 亿元，同降 16.3%，扣非归母净利润 3.73 亿元，同降 12.5%；22Q3单季收入 2.44 亿元，同增 1.7%，归母净利 1.39 亿元，同降 15.3%，扣非归母净利 1.34 亿元，同降 11.6%。前三季度收入同比下降主要受外部环境影响。此外，公司加大研发投入力度，利润端承压。预计 2022-2024 年 EPS为 4.08/5.38/7.29 元（前值 4.79/6.15/7.97 元），可比公司平均 23E PE 52.0x（Wind），给予 23E 52.0xPE，目标价 279.76 元（前值 326.05 元），维持“买入”。 看好公司收入增长动力，关注 Q4 恢复情况 公司 22Q1-Q3 单季收入同比增长率分别为 1.4%/-21.7%/1.7%，受外部环境影响，收入释放节奏有所变化，Q3 收入逐步恢复增长，关注 Q4 恢复情况。考虑到一方面，公司中低功率的板卡系统国内市场占有率居于前排，高功率总线系统进一步加快进口替代步伐，国内市场占有率或持续提升；另一方面，公司智能切割头逐步推向市场，有望迎来放量。因此，公司未来收入增长动力充足。 研发投入维持较高水平，新业务拓展有望加速进行 22Q1-Q3 公司扣非归母净利率同比下滑 3.2pct 到 57.2%，主因是毛利率下滑叠加费用率上升。22Q1-Q3 毛利率为 78.9%，同比下降 1.7pct；销售/管理/研发费用率分别为 3.7%/6.2%/10.9%，同比分别提升 0.9/1.3/1.9pct。其中，公司 22Q1-Q3 研发费用同增 12.2%达 0.71 亿元。公司持续深耕激光切割、智能焊接、精密加工等领域的核心技术，完成重型管材高质量加工、龙门机器人九轴插补算法开发、完善光纤脉冲激光器工艺控制，同时坚持控制系统+智能硬件“软硬件协同，智能化控制”的产品组合策略。我们认为，随着研发成果的逐步落地，将持续转化为公司的收入动力。 积极拓展新方向，丰富产品矩阵 公司基于激光切割、工业自动化等业务，通过智能化升级、布局智能切割头等新方向，以及同步投入工业互联网、云数据平台系统等方式，丰富产品矩阵，具有长期发展潜力。考虑外部环境影响，下调收入预测，考虑研发投入力度加大，上调费用率预测。预计 2022-2024 公司收入 9.46/12.31/16.55亿元（前值 11.35/14.40/18.69 亿元），归母净利润为 5.96/7.85/10.64 亿元（前值 6.99/8.97/11.64 亿元）。 风险提示：下游需求节奏不及预期，产品研发进度低于预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 联系人 彭钢 SAC No. S0570121070173 penggang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 袁泽世，PhD SAC No. S0570122080053 yuanzeshi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券 2023 年度投资峰会 基本数据 目标价 (人民币) 279.76 收盘价 (人民币 截至 11 月 2 日) 226.01 市值 (人民币百万) 32,982 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 123.25 52 周价格范围 (人民币) 179.07-419.18 BVPS (人民币) 28.53 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 570.83 913.44 945.52 1,231 1,655 +/-% 51.79 60.02 3.51 30.15 34.49 归属母公司净利润 (人民币百万) 370.59 550.20 595.51 784.65 1,064 +/-% 50.46 48.46 8.24 31.76 35.62 EPS (人民币，最新摊薄) 2.54 3.77 4.08 5.38 7.29 ROE (%) 14.82 18.30 16.54 17.89 19.53 PE (倍) 89.00 59.95 55.38 42.03 30.99 PB (倍) 13.23 11.03 9.20 7.55 6.07 EV EBITDA (倍) 75.07 51.33 51.48 37.34 26.14 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)159179239300360420Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(人民币)柏楚电子相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 柏楚电子 (688188 CH) 图表1： 利润表指标 单位：百万元 22Q1-Q3 YoY 22Q3 YoY 营业收入 652.7 -7.6% 243.8 1.7% 营业总成本 240.3 0.3% 93.9 13.9% 营业成本 137.5 0.7% 51.5 10.2% 营业税金及附加 6.4 -3.5% 2.0 -3.8% 销售费用 24.3 20.2% 9.8 22.5% 管理费用 40.6 17.9% 17.2 32.5% 研发费用 70.9 12.2% 27.7 18.1% 财务费用 -39.4 -84.5% -14.2 -32.4% 其中：利息费用 0.2 0.0% 0.1 -12.5% 减：利息收入 39.6 83.2% 14.3 31.6% 其他收益 0.0 - 0.0 - 投资净收益 25.3 -37.2% 3.2 -71.0% 信用减值损失 1.7 453.2% 0.0 - 资产处置收益 0.0 - 0.0 - 营业利润 443.2 -17.6% 158.3 -9.6% 加：营业外收入 10.2 15.0% 0.1 -99.3% 减：营业外支出 0.6 728.6% 0.2 200.0% 利润总额 452.7 -17.2% 158.2 -14.0% 减：所得税 55.1 -31.8% 14.7 -11.9% 净利润 397.6 -14.7% 143.4 -14.2% 减：少数股东损益 11.0 152.8% 4.7 43.5% 归母净利润 386.6 -16.3% 138.8 -15.3% 扣非归母净利润 373.1 -12.5%