疫情扰动亏损延续，看好疫情影响弱化后支线航空潜力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月28日买 入华夏航空（002928.SZ）疫情扰动亏损延续，看好疫情影响弱化后支线航空潜力核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆021-60933128010-88005378jiangming2@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980521010004S0980521030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价10.89 元总市值/流通市值11042/11042 百万元52 周最高价/最低价14.19/9.51 元近 3 个月日均成交额55.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华夏航空（002928.SZ）-支线航空龙头，价值有望修复》 ——2022-08-16华夏航季披露 2022 年三季报。2022 年三季度公司营业收入 7.76 亿，同比下降 18.4%，实现归母净利润-5.58 亿，前三季度实现营业收入 20.3 亿，同比下降 38.1%，实现归母净利润-15.09 亿。运投暂未修复，营收下滑。受疫情等因素影响，三季度公司客运运力投入同比下滑 22.0%，客运周转量同比下降 27.6%，客座率维持低位，为 69.07%，同比下降 5.25 个百分点，受制于业务量下滑，公司营收同比有所下降。油价高位，汇率贬值，成本费用端压力犹存。三季度航油均价继续保持高位，尽管运投有所下滑，油价的大幅上行带动公司营业成本同比提高 12.3%至10.46 亿，此外，人民币兑美元汇率显著贬值导致公司录得汇兑损失，公司单季度财务费用显著提高至 3.19 亿。受多重压力影响，公司三季度亏损延续，业绩基本符合预期。看好疫情影响弱化后支线航空的潜力：当前华夏航空仍处于多利空叠加阶段，不论是运力投放还是客流均受到影响，叠加高油价和汇率贬值，阶段性亏损在所难免，但未来随着中小型城市经济发展催生出日益增长的出行需求，支线市场需求仍有较大提升空间，而在供给端，不论是支线机场基础设施建设能力提高，还是民航市场下沉支线机场时刻资源利用率提升，或是支线机队规模增长均将促进支线航空日益被挖掘，因此我们认为支线航空市场仍为蓝海，未来发展空间广阔，继续看好疫情影响弱化后公司的成长空间。盈利预测与估值：考虑到疫情影响超出前期预期，油价目前仍处于高位，且三季度汇率显著贬值超出前期预期，自-11.16 亿、3.66 亿、10.49 亿分别下调 2022-2024 年盈利预测至-16.32 亿、0.21 亿、9.54 亿，2023-2024 年下调幅度分别为 94.2%、9.1%。尽管阶段性压力持续，但在供给持续收紧，需求复苏潜力大的研判下，我们仍继续看好疫情影响弱化后民航市场的表现，维持“买入”评级。风险提示：经济下滑，疫情持续，油价走高，汇率贬值，安全事故盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4,7283,9672,8326,0339,083(+/-%)-12.6%-16.1%-28.6%113.0%50.5%净利润(百万元)613-99-163221954(+/-%)22.0%-116.1%---101.3%4372.8%每股收益（元）0.60-0.10-1.610.020.94EBITMargin3.4%-8.5%-52.1%-2.4%9.7%净资产收益率（ROE）15.6%-2.7%-82.3%1.1%34.5%市盈率（PE）18.0-111.8-6.8517.711.6EV/EBITDA35.6-120.1-20.1166.322.9市净率（PB）2.803.055.565.513.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2华夏航季披露 2022 年三季报2022 年三季度公司营业收入 7.76 亿，同比下降 18.4%，实现归母净利润-5.58 亿，前三季度实现营业收入 20.3 亿，同比下降 38.1%，实现归母净利润-15.09 亿。图1：华夏航空营业收入及增速图2：华夏航空归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理运投暂未修复，营收下滑受疫情等因素影响，三季度公司客运运力投入同比下滑 22.0%，客运周转量同比下降 27.6%，客座率维持低位，为 69.07%，同比下降 5.25 个百分点，受制于业务量下滑，公司营收同比有所下降。图3：华夏航空客运运投及周转量图4：华夏航空客座率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3油价高位，汇率贬值，成本费用端压力犹存三季度航油均价继续保持高位，尽管运投有所下滑，油价的大幅上行带动公司营业成本同比提高 12.3%至 10.46 亿，此外，人民币兑美元汇率显著贬值导致公司录得汇兑损失，公司单季度财务费用显著提高至 3.19 亿。受多重压力影响，公司三季度亏损延续，业绩基本符合预期。图5：航空煤油出厂价图6：美元兑人民币汇率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理看好疫情影响弱化后支线航空的潜力当前华夏航空仍处于多利空叠加阶段，不论是运力投放还是客流均受到影响，叠加高油价和汇率贬值，阶段性亏损在所难免，但未来随着中小型城市经济发展催生出日益增长的出行需求，支线市场需求仍有较大提升空间，而在供给端，不论是支线机场基础设施建设能力提高，还是民航市场下沉支线机场时刻资源利用率提升，或是支线机队规模增长均将促进支线航空日益被挖掘，因此我们认为支线航空市场仍为蓝海，未来发展空间广阔，继续看好疫情影响弱化后公司的成长空间。盈利预测与估值考虑到疫情影响超出前期预期，油价目前仍处于高位，且三季度汇率显著贬值超出前期预期，自-11.16 亿、3.66 亿、10.49 亿分别下调 2022-2024 年盈利预测至-16.32 亿、0.21 亿、9.54 亿，2023-2024 年下调幅度分别为 94.2%、9.1%。尽管阶段性压力持续，但在供给持续收紧，需求复苏潜力大的研判下，我们仍继续看好疫情影响弱化后民航市场的表现，维持“买入”评级。风险提示：经济下滑，疫情持续，油价走高，汇率贬值，安全事故请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物14891391150015001800营业收入47283967283260339083应收款项18822104155216532488营业成本40743786388956337446存货净额113140162161193营业税金及附加613899其他流动资产291291227422545销售费用24