第三季度净利润较快增长，控费增效应对疫情挑战

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月28日买 入宋城演艺（300144.SZ）第三季度净利润较快增长，控费增效应对疫情挑战核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.70 元总市值/流通市值30595/26770 百万元52 周最高价/最低价18.05/10.59 元近 3 个月日均成交额288.95 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宋城演艺（300144.SZ）-二季度努力实现微利 多管齐下迎接疫后复苏》 ——2022-08-28《宋城演艺（300144.SZ）-疫情影响主业经营，轻装上阵积极多元谋成长》 ——2022-04-24《宋城演艺-300144-2021 年三季报点评：三季度实现盈利好于预期，费控及花房表现出色》 ——2021-10-25《宋城演艺-300144-2021 年中报点评：上半年经营符合预期，公司积极应对疫情后时代》 ——2021-08-28《宋城演艺-300144-2020 年报及 2021 年一季报点评：Q1 略好于预期，期待上海新项目新模式验证》 ——2021-04-23第三季度收入基本持平，净利润大幅增长。2022Q3，公司实现营收 2.76亿元/-1.66%，归母净利润 1.05 亿元/+93.51%，扣非净利润 1.25 亿/+140.16%。净利润增速远高于收入增速，核心系公司持续成本费用优化所致。与 2019Q3 相比，公司收入恢复约 35%，归母净利润和扣非净利润恢复约 22%、26%，主要系疫情反复影响。前三季度公司实现营收 3.88亿元/-61.78%，归母净利润为 0.76 亿万元/-82.48%，扣非净利润 2670 万元/-92.78%，EPS0.03 元。Q3 盈利改善推动公司前三季度净利润转正。丽江表现最靓丽，杭州预计持平微增，费用控制良好。杭州本部依托夜游+亲子等产品打造，预计持平微增，仍系公司利润的最核心构成；丽江项目受益暑期区域高景气，收入和业绩大增，估算贡献净利润数千万；九寨项目暑期表现良好，整体盈利；三亚项目因疫情略有承压，桂林预计相对稳定；处培育期的上海、张家界、西安项目 Q3 仍闭园，但成本费用控制下预计同比明显减亏。此外，花房继续贡献投资收益约 3000-4000万左右，非流动资产处置带来税后亏损约 2000 万。费用方面，Q3 公司毛利率 68.83%/+22.29pct；期间费率 30.17%/-8.34pct，其中销售/管理/研发费率各-4.83/+0.77/-3.47pct,成本费用控制良好。产品升级，控费增效，努力应对疫情下的不利局面。应对疫情考验，公司苦练内功，不断提升抗风险能力：一是面对 8 个自营主题公园刚性成本压力，努力推动数字化及各类管理优化，最大化降低损失，今年 Q3 丽江项目收入提升同时，成本亦控制良好，为未来疫情企稳盈利复苏创造良好条件；二是疫情企稳时多管齐下多元抓客流，如暑期杭州宋城推出夜游活动，积极拓展周边客群等；三是闭园期间针对《上海千古情》、《西安千古情》做了全面改版升级，引入《摸金玦》、《你是演奏家 2》等剧目丰富演艺内容，为后续复苏蓄势；四是公司此前公告将珠海、澳洲项目回售大股东，回笼资金，降低压力，未来轻资产扩张预计更加灵活多元，以期争取更多增长看点。风险提示：疫情反复，新项目扩张低于预期；商誉减值风险；股东减持风险。维持“买入”评级。考虑疫情扰动的不确定性增加，我们下调公司2022-2024EPS 至 0.05/0.37/0.55 元 （ 此 前 预 计 22-24 年 EPS 各 为0.07/0.40/0.58 元），对应 PE227/31/21x。公司原有业务模式虽受疫情影响较大，但公司在后疫情时代苦练内功，提高运营效率，商业模式上也有更多思考铺垫，未来复苏弹性值得期待，我们维持中长期“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)9031,1854891,9222,493(+/-%)-65.4%31.3%-58.7%292.7%29.8%净利润(百万元)-17523151359801412(+/-%)-230.8%-118.0%-57.3%627.5%44.1%每股收益（元）-0.670.120.050.370.54EBITMargin16.5%18.5%-12.4%49.1%56.2%净资产收益率（ROE）-23.6%4.1%1.7%11.6%15.0%市盈率（PE）-17.597.1227.131.221.7EV/EBITDA78.863.4109.924.718.2市净率（PB）4.134.003.953.633.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2第三季度收入基本持平，净利润大幅增长。公司第三季度实现营收 2.76 亿元/-1.66%，实现归母净利润 1.05 亿元/+93.51%，实现扣非净利润 1.25 亿/+140.16%。去年低基数+成本费用优化+暑期良好助力今年 Q3 业绩大增。净利润增速远高于收入增速，核心系公司持续成本费用优化所致。不过，与 2019 年同期相比，公司收入恢复约35%，归母净利润和扣非净利润恢复约 22%、26%，仍有差距，主要系疫情反复影响。前三季度盈利转正。2022Q1-Q3，公司实现营收 3.88 亿元/-61.78%，较疫情前恢复约18%；归母净利润为 0.76 亿万元/-82.48%，仅为疫情前的 6%，扣非净利润 2670 万元/-92.78%，EPS0.03 元。公司上半年核心项目经历间歇性闭园承压明显，但随着 7 月 2日部分核心项目复园带动 Q3 表现，推动前三季度盈利转正。图1：公司历年 Q1-3 收入及业绩表现图2：公司历年 Q3 收入及业绩表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理第三季度分项目分拆如下：1）杭州本部（杭州宋城+杭州乐园）依托夜游+亲子等产品打造，拓宽周边游客群，预计收入同比持平，业绩正增长，仍系公司利润的最核心构成；2）丽江项目受益暑期高景气，收入和业绩大增，估算净利润贡献数千万；3）九寨项目暑期预计表现良好，整体盈利；4）三亚项目因疫情略有承压，桂林预计相对稳定；5）上海、张家界、西安项目处于闭园状态，但同时也较好的控制了成本费用，预计同比明显减亏（去年 Q3 培育期又遇疫情相对拖累）。此外，花房继续贡献投资收益约 3000-