业绩符合预期，维生素价格低迷

医药生物 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 11 月 3 日 [Table_Stock] 002001.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 19.21 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (29%)(16%)(3%)10%23%36%Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22新和成深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (22.4) (13.4) (2.2) (10.5) 相对深证成指 4.1 (14.4) 8.0 13.8 发行股数 (百万) 3,091 流通股 (%) 99 总市值 (人民币 百万) 59,376 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 696 净负债比率 (%)(2022E) 0 主要股东(%) 新和成控股集团有限公司 49 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 11 月 2 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 医药生物 : 化学制药 [Table_Anal yser] 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：姚思洲 (8621)20328232 sizhou.yao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121120029 [Table_Titl e] 新和成 业绩符合预期，维生素价格低迷 [Table_Summar y] 公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营业收入 119.10 亿元，同比增长 12.21%，实现归母净利润 30.11 亿元，同比下降 11.23%；扣非归母净利润 29.28亿元，同比下降 9.29%。多个在建项目有望陆续投产贡献增长，维持买入评级。 支撑评级的要点  业绩符合预期：公司 2022年前三季度实现营业收入 119.10亿元，同比增长12.21%；实现归属于上市公司股东的净利润 30.11亿元，同比下降 11.23%，扣除非经常性损益的净利润 29.28亿元，同比下降 9.29%。其中三季度单季度实现营业收入 36.95亿元，同比增长 12.86%，归母净利润 7.97亿元，同比下降 17.39%，扣非后归母净利润 8.33亿元，同比下降 10.33%。  下游需求疲软，维生素价格整体低迷，薄荷醇与 PPS 项目试车进展顺利。产品价格方面，根据 WIND 统计，2022 年三季度维生素 A (50 万 IU/g)、维生素 E（50%）、蛋氨酸（国产:25 公斤/件）均价分别同比下跌 58.64%、上涨 4.65%、上涨 10.32%，环比分别下跌 38.23%、下跌 6.23%、下跌 2.86%，是三季度营收、归母净利下降的主要原因。产品产销方面，蛋氨酸二期25 万吨/年其中 10 万吨装臵平稳运行，综合竞争优势不断提升，香精香料产品品类持续丰富，薄荷醇年产 5000 吨项目试车进展顺利，牛磺酸年产 30000 吨项目计划 2023 年上半年投产。另外，公司 PPS 三期年产 7000吨项目试车进展顺利，有望在四季度逐步放量，增厚业绩。  拟计划投建高端尼龙和高端光学级材料项目：据潍坊市生态环境局滨海分局 10 月 26 日环评公示文件，山东新和成拟投资超 52 亿元(一期 20 亿元，二期 32 亿元)新建年产 20 万吨 PA66、10 万吨己二腈、10 万吨己二胺、1.27 万吨甲基戊二腈（折纯）、4 万吨聚甲基丙烯酸甲酯、4 万吨甲基丙烯酸甲酯、4.2 万吨丙酸甲酯。项目建设期为 5 年，其中一期工程计划 2023 年 10 月开工建设， 预计 2025 年 6 月建成投入运营。一期主要建设 HCN、己二腈、己二胺、丙酸甲酯、MMA 生产装臵，此部分产能有望在远期陆续投放增厚业绩，公司的营收规模有望持续提升。 估值  受部分维生素需求疲软、价格大跌影响，下调盈利预测，预计 2022-2024年每股收益分别为 1.30元、1.55元、1.81元，对应 PE分别为 14.7倍、12.4倍、10.6倍。看好公司持续增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险  年产 30000 吨牛磺酸项目、蛋氨酸二期 25 万吨/年其中 15 万吨装臵等在建项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。产品价格大幅下滑。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 10,314 14,798 15,254 18,816 21,972 变动 (%) 35 43 3 23 17 净利润 (人民币 百万) 3,564 4,324 4,029 4,803 5,592 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.153 1.399 1.303 1.554 1.809 变动 (%) 14.2 21.3 (6.8) 19.2 16.4 先前预测每股收益(人民币) 1.450 1.759 1.999 调整幅度(%) (10.1) (11.7) (9.5) 全面摊薄市盈率(倍) 16.7 13.7 14.7 12.4 10.6 价格/每股现金流量(倍) 19.0 10.2 10.3 12.3 8.2 每股现金流量 (人民币) 1.01 1.89 1.87 1.57 2.35 企业价值/息税折旧前利润(倍) 12.0 11.8 10.5 9.0 7.5 每股股息 (人民币) 0.487 0.052 0.456 0.622 0.724 股息率(%) 2.5 0.3 2.4 3.2 3.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 11 月 3 日 新和成 2 图表 1.公司财务报告摘要 (亿元) 2021 前三季度 2022 前三季度 同比增长 一、营业总收入 106.14 119.10 12.21 二、营业总成本 68.41 85.34 24.75 其中：营业成本 56.65 73.97 30.57 营业税金及附加 0.88 0.80 (9.07) 销售费用 0.89 0.89 0.13 管理费用 2.92 3.44 18.14 研发费用 5.20 6.00 15.39 财务费用 1.87 0.23 (87.64) 资产减值损失 (0.11) (0.12) - 三、其他经营收益 1.01 1.30 29.59 公允价值变动收益 0.34 (0.54) - 投资收益 0.59 0.79 34.11 四、营业利润 39.32 35.51 (9.69) 加：营业外收入 0.11 0.05 (57.41) 减：营业外支出 0.04 0.03 (27.36) 五、利润总额 39.39