策略深度报告：双重突围，国产算力与AI应用

策略研究 | 证券研究报告 — 总量深度 2025 年 9 月 29 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师: 王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：高天然 (8610)66229064 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 策略深度报告 双重突围：国产算力与 AI 应用 AI 应用商业化拐点临近，重点关注国产算力与商业化进程较快的应用垂类赛道。  AI 应用商业化拐点临近，底层技术体系正在加速进入成熟期。AI 底座能力正从“能用”迈向“好用”与“可控”。 在算力层，推理效率与性价比大幅提升，国产芯片加速替代，美股科技厂商与本土云厂商同步构建 AI算力支持系统，为模型大规模部署提供基础保障；在模型层，通用大模型的能力已逐步达到商用标准，涌现能力、多轮对话、长期记忆、多模态感知及 Agent 协同等关键能力逐步完备，代表性大模型如 GPT-5 等在降低幻觉、强化编程和医疗能力、降低成本方面持续取得进展；在数据层，行业专属数据的积累与合成数据技术成熟之下，企业加速实现数据闭环训练与模型微调。三者共同推动 AI 能力从“单点突破”走向“体系协同”，为 AI 应用大规模商业化落地创造条件。  AI 应用商业模式正在快速从概念验证走向收入闭环。过去一年，AI 应用需求的直接反映指标 Tokens 消耗量快速增长，表明 AI 应用需求正在高速扩张，同时国内外多个垂类场景如 AI 编程、AI 多模态、AI 广告、AI 教育、AI 医疗等已初步证明了 AI 应用的商业价值。与以往科技行情如移动互联网行情从端侧硬件到应用软件不同，本轮 AI 应用行情的催化尚缺乏成熟载体，生态暂未形成之时，AI 应用行情或需要参考海外已有商业模式，从而使行情呈现一定的海外映射特征。重点关注海外商业模式已经较为清晰、业绩得到验证的 AI 应用垂类赛道，如 AI 编程、AI多模态、AI 广告、AI 企服、AI 教育、AI 医疗等。  应用端商业化加速催化算力需求，海外算力链维持高景气，国产算力迎来重要产业突破，AI 端侧落地正在加速。随着 AI 应用商业化进程加速、Tokens 消耗量的明显增长，下游对于算力的需求也在持续提升，这有望带动算力基础设施产业链的景气度。AI 算力产业链景气趋势持续强化。国产链方面，华为在算力与软件侧迎来双重突围，算力侧华为算力集群性能超越英伟达 GB200 NVL72，软件侧华为鸿蒙电脑操作系统发布，PC 国产化进程加快、鸿蒙生态加速扩容。华为产业链正在引领国产AI 新纪元。华为昇腾 910C 算力芯片良率提升，国产算力已开始步入商业化放量时点。AI 眼镜、AI 手机等 AI 端侧新品密集登场，初步实现产品验证，DeepSeek 模型性能不断强化，蒸馏能力之下端侧 AI 有望充分受益。  重视国产算力及信创特别是华为链与 AI 应用和端侧投资机会。2025 年4 月 9 日的反弹以来，AI 产业链整体有较为明显的涨幅，而细分来看，海外算力链表现的一直独秀，截至 9 月 15 日，2025 年 4 月 9 日反弹以来，海外算力收盘价涨幅已达 255%，相比之下，国产算力特别是华为链以及 AI 应用、AI 端侧涨幅则相对有限，分别为 71%、27%、61%，仍具备较高的配置性价比。而从细分赛道来看，国产算力及软件链的国产芯片、先进制程、信创服务器、IDC 及算力租赁、鸿蒙生态以及 AI应用的 AI 编程、AI 企服、AI 医疗、AI 教育和 AI 端侧的 SOC、代工、光学、声学、存储、结构件等当前拥挤度相对较低且年内业绩预期向好，具有较高的投资性价比。关注各产业链环节中的中大市值个股。  风险提示： AI 技术发展不及预期、AI 产业链业绩兑现不及预期风险、产业链协同不足风险、垂类行业特定风险。 2025 年 9 月 29 日 策略深度报告 2 目录 1 AI 应用商业化拐点临近 ................................................................................ 4 1.1 算力：推理成本下行支撑应用商业化 ........................................................................................... 4 1.2 模型：大模型能力跃迁，通用性进入商用区间 ........................................................................... 4 1.3 数据：数据标注体系加速完善，夯实 AI 行业落地基础 ............................................................. 6 2 AI 垂类商业模式逐步进入业绩验证期 ........................................................ 7 2.1 Tokens 消耗量进入加速增长区间，AI 商业化进程加快 ............................................................. 7 2.2 AI 编程：率先商业化落地，业绩进入高速兑现阶段 .................................................................. 8 2.3 AI 多模态：视觉生成场景率先变现，国产厂商出海进程顺利 .................................................. 9 2.4 AI 广告： AI 重塑广告价值链，赋能 ROI 提升 .......................................................................... 10 2.5 AI 企服： AI 赋能多个赛道，催化公司业绩 .............................................................................. 11 2.6 AI 教育：AI 赋能教育全流程，个性化学习推动用户与收入双增长 ....................................... 11 2.7 AI 医疗：精准诊疗、药物研发与产业生态全面提速 ................................................................ 12 2.8 海外映射催化 AI 应用行情 ....................................