归母净利润同比大幅增长，植保业务毛利率提升

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 10 月 13 日 002250.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 11.38 板块评级:强于大市 本报告要点  25H1 公司归母净利润同比大幅增长，植保业务毛利率提升。看好公司所处植保行业景气度回暖，各业务产品布局有序推进，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 109.2 1.6 7.1 102.5 相对深圳成指 76.8 (4.7) (18.6) 74.9 发行股数 (百万) 911.33 流通股 (百万) 906.53 总市值 (人民币 百万) 10,370.97 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 674.43 主要股东 牟金香 25.74% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 10 月 10 日收市价为标准 相关研究报告 《联化科技》20250529 《联化科技》20240530 《联化科技》20231127 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：农化制品 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001 联化科技 归母净利润同比大幅增长，植保业务毛利率提升 公司发布 2025 年中报，25H1 实现营收 31.50 亿元，同比+5.76%；实现归母净利润 2.24 亿元，同比+1,481.94%。其中 25Q2 实现营收 16.40 亿元，同比+8.43%，环比+8.61%；实现归母净利润 1.74 亿元，同比+1,419.69%，环比+250.44%。看好公司所处植保行业景气度回暖，各业务产品布局有序推进，维持买入评级。 支撑评级的要点  公司归母净利润同比大幅增长。25H1 公司营收及归母净利润同比均实现增长，其中归母净利润同比大幅提升，主要原因为 25H1 公司致力于降本增效，全面提升运营效率，植保业务产能利用率提升，产品结构调整，从而实现毛利率增加，此外医药业务因集中发货增长显著。25H1 公司毛利率为 26.72%（同比+3.56pct），净利率为 8.36%（同比+6.91pct），期间费用率为 15.99%（同比-2.17pct），其中财务费用率为-0.75%（同比-2.59pct），主要系 25H1汇兑收益较上年同期增加所致。25Q2 公司归母净利润同环比均大幅增长，毛利率为 27.25%（同比+6.07pct，环比+1.10pct），净利率为 11.80%（同比+10.55pct，环比+7.18pct）。  植保业务毛利率大幅提升。25H1 公司植保业务实现营收 17.02 亿元（同比-9.13%），毛利率24.99%（同比+9.48 pct）。根据 2025 年中报，植保行业发展具有周期性，自 24 年末起市场总体需求已呈现逐步恢复态势，然而原料、中间体及大部分非专利期植保产品价格仍在低位。公司长期保持与核心客户紧密的沟通，依据客户需求安排生产，新业务方面凭借两大海外基地，为核心客户提供了一站式供应链方案。另一层面，公司积极推进与全球主要公司在前端管道内新产品上的合作，同时为了适应全球农化行业发展趋势和大客户的需求，公司已完成生物技术和生物农药团队的组建，以及生物发酵研发平台的搭建。公司继续推进与全球各大战略客户的以技术创新为基础的 CDMO业务合作，与多个国际客户建立前期研发合作关系。  医药业务研发、验证、生产工作稳步推进。25H1 公司医药业务实现营收 10.18 亿元（同比+42.80%），毛利率 42.75%（同比-0.08pct）。根据 2025 中报，25H1 公司医药事业部顺利完成多个关键验证项目，为后续业务规模放量奠定了坚实的产能与技术基础。公司国际市场拓展取得突破性进展，已与两家全球医药领域头部企业深化研发合作。公司国内业务拓展也取得积极进展，已经与多家国内创新药公司展开业务合作，完成多个临床前及临床项目的交付，有望在中间体合作的基础上拓展原料药合作业务。25H1 公司研发领域成果丰硕，在连续反应技术、酶催化技术、多肽合成技术，以及寡核苷酸合成及递送系统、多糖合成技术、PEG 系列化合物工艺开发等前沿领域均实现阶段性突破，多项新技术已成功应用于新项目落地。  新能源产品推进商业化工作。25H1 公司精细与功能化学品业务实现营收 2.65 亿元（同比+109.18%），毛利率-19.05%（同比-45.07pct）。根据 2025 中报，25H1 公司已商业化新能源产品 4 个，并推进中试阶段产品 4 个、小试阶段产品 25 个。25H2 公司将继续做好试生产、质量体系建设以及产能爬坡工作，尽快做到高质量商业化生产。公司将继续发挥现有的光气化和氟化等几大优势合成技术和资源，形成“合成+工程”的综合性技术，同时往电池化学品等细分领域市场延伸，进行市场和客户拓展。 估值  公司植保业务高质量发展、医药及功能化学品业务稳步增长，调整盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 3.18/4.21/5.30 亿元，每股收益分别为 0.35/0.46/0.58 元，对应 PE分别为 32.6/24.6/19.6 倍。看好公司所处植保行业景气度回暖，各业务产品布局有序推进，维持买入评级。 评级面临的主要风险  产能建设不及预期，医药项目验证风险，原材料价格波动，行业需求不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 6,442 5,677 6,845 7,984 9,149 增长率(%) (18.1) (11.9) 20.6 16.6 14.6 EBITDA(人民币 百万) 513 1,094 1,405 1,573 1,802 归母净利润(人民币 百万) (465) 103 318 421 530 增长率(%) (166.8) (122.2) 208.8 32.2 26.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) (0.51) 0.11 0.35 0.46 0.58 原归母净利润(人民币 百万) 279 400 514 调整幅度(%) 14.0 5.3 3.1 市盈率(倍) (22.3) 100.6 32.6 24.6 19.6 市净率(倍) 1.6 1.6 1.5 1.5 1.4 EV/EBITDA(倍) 26.3 10.2 11.3 10.6 9.1 每股股息 (人民币) 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 0.3 0.4 0.5 0.7 0.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (11%)24%59%94%129%163%Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar