农林牧渔行业乖宝宠物：顺应宠物食品消费和国货潮流，麦富迪强势崛起

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 乖宝宠物 农林牧渔 [Table_Date] 发布时间：2022-10-29 [Table_Invest] 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 12 个月股价区间（元） 总市值（百万元） 总股本（百万股） A 股（百万股） B 股/H 股（百万股） 日均成交量（百万股） [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 相对收益 [Table_Report] 相关报告 《中宠股份（002891）：主粮业务高增，品牌建设持续深耕》 --20220816 《佩蒂股份（300673）：经营拐点已至，未来业绩可期》 --20220426 《青岛啤酒（600600）：控费提振盈利，Q2 业绩超预期》 --20220827 《重庆啤酒（600132）：逆势增长，控费提振盈利》 --20220818 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn 证券分析师：阚磊 执业证书编号：S0550522040001 075533685875 kanlei@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 顺应宠物食品消费和国货潮流，麦富迪强势崛起 报告摘要： [Table_Summary] 深耕宠物食品赛道，争做行业领头羊。2013 年公司创立麦富迪，由单一的代工模式向 OEM/ODM 和自有品牌业务协同发展不断转型，通过品类创新与产品迭代，实现了主粮、零食和保健品的全品类覆盖。同时，公司精细化渠道开拓，优化经销商结构，实现全渠道多模式布局，最大化触达消费者。随着品牌势能崛起，产品结构升级和直销占比提升，销售单价有望持续提高。 海外市场平稳发展，国内市场诸雄崛起，前景广阔。全球宠物食品市场现已占到宠物产业 70%以上份额，CR6 超过 50%，头部格局稳定。国内宠物食品市场正处于快速发展期，国产厂商快速崛起，市场竞争格局持续演变，2021 年 CR10 约为 24.0%。老龄化进程加快和科学养宠的观念助推宠物食品消费需求，2025 年市场规模有望超过 2400 亿元。公司发力主粮，冲击行业头部，在主粮和零食细分领域市占率均名列前茅。 海内外共同发展，品牌梯队日趋完善，麦富迪势能不断提升。公司OEM/ODM 业务发展稳健，积累了大量优质客户。进军国内市场后公司深耕品牌建设，2018 年开发出高端猫粮弗列加特系列，2021 年收购美国Waggin’ Train 并成为新西兰 K9Natural 和 Feline Natural 的中国代理商，持续布局高端化。自有品牌麦富迪 sku 丰富，卡位中低价格带，营销推广泛娱乐化与多样化，受到消费者广泛认可。自有品牌快速拓展，带动公司境内业务占比超过 50%。 产能全球布局，自有品牌业务稳定后盈利有提升空间。公司产能布局着眼于全球，坐拥中国、泰国两大生产基地，现有主粮、零食与保健品总产能 16.11 万吨。同时募资建设年产能 5.85 万吨主粮、3133 吨零食以及1230 吨高端保健品的项目，投产后预计年收入可增加 9.74 亿元。由于国内自有品牌业务正处开拓期，公司投入力度较大，销售费用率高于同业，2021 年净利率为 5.51%。未来自有品牌业务发展成熟，费用率存在下降空间，盈利弹性有望释放。 盈利预测：考虑公司自有品牌业务的快速增长，预计 2022-2024 年公司营收为 35.18/45.57/61.11 亿元，归母净利润为 2.14/2.75/3.72 亿元。 风险提示：产能扩张不及预期，人民币汇率波动剧烈。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,013 2,575 3,518 4,557 6,111 (+/-)% 43.47% 27.92% 36.60% 29.55% 34.10% 归属母公司净利润 111 140 214 275 372 (+/-)% 2579.75% 25.82% 52.52% 28.40% 35.43% 每股收益（元） 0.31 0.39 — — — 市盈率 — — — — — 市净率 — — — — — 净资产收益率(%) 8.27% 9.53% 12.69% 14.01% 15.95% 股息收益率(%) — — — — — 总股本 (百万股) 360 360 — — — -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2021/52021/82021/112022/2沪深300 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 乖宝宠物/公司深度 目 录 1. 精耕细作，宠物食品赛道力争头筹 .................................................................. 5 1.1. 深耕宠物食品市场多年，股权结构稳定 ............................................................................... 5 1.2. 产品体系全品类覆盖，主打高性价比 ................................................................................... 6 1.3. 全渠道多模式销售，打造高质量经销商队伍 ....................................................................... 9 2. 宠物食品全球发展平稳，中国市场潜力巨大 ................................................ 11 2.1. 全球市场：平稳发展阶段，结构相对稳定 ......................................................................... 11 2.2. 中国市场：宠物食品行业潜力巨大，竞争激烈 ................................................................. 14 2.2.1. 行业迈入快速发展期，国内厂商建设自主品牌 ..................................................................................... 14 2.2.2. 我国目前宠物渗透率低，未来有望提升 .....................