友邦保险(1299.HK)2022年三季度新业务业绩点评：最优代理及伙伴分销渠道共振，单季NBV恢复正增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 1 日 公司研究 · 最优代理及伙伴分销渠道共振，单季 NBV 恢复正增长 ——友邦保险（1299.HK）2022 年三季度新业务业绩点评 买入（维持） 当前价：63.40 元港币 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：黄怡婷 huangyiting@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 118.73 总市值(亿元港币)： 7527.41 一年最低/最高(元港币)： 57.25/92.5 近 3 月换手率： 19.9% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.6 -6.4 1.0 绝对 -17.8 -27.9 -37.6 资料来源：Wind 相关研报 NBV 短期承压，期待中国内地市场潜力释放——友邦保险（1299.HK）2022 年半年报点评（2022-08-25） 破而后立，期待重生——保险行业 2022年中期投资策略（2022-06-05） 香港 NBV 恢复增长，内地寿险市场发展可期——友邦保险（1299.HK）2021 年年报点评（2022-03-12） 雄关漫道从头越——保险行业 2022 年年度投资策略（2021-11-06） NBV 超预期，内地增长强劲，东南亚市场可期——友邦保险（1299.HK）2021年中报点评（2021-08-18） 保险业拐点何时到来？——保险行业2021 年中期策略报告（2021-07-22） 强强联手，多渠道共同助力打开内地市场新篇章——友邦保险（1299.HK）120 亿元入股中邮人寿点评（2021-07-06） 事件： 2022 年前三季度友邦保险新业务价值 22.8 亿美元，同比-8%（固定汇率）/-11%（实质汇率）（以下未标明均为实质汇率）；新业务价值率 56.1%，同比-2.8pct；年化新保费 40.5 亿美元，同比-6.0%；总加权保费收入 272.2 亿美元，同比-0.9%。其中单季来看，22Q3 新业务价值 7.4 亿美元，同比+7%（固定汇率）/+1%（实质汇率）。 点评： 代理产能提升及银保渠道合作共同推动 22Q3 单季新单及 NBV 恢复正增长。 1）2022 年前三季度，公司年化新保费 40.5 亿美元，同比-6.0%，降幅较上半年收窄 3.2pct；其中 22Q3 单季恢复同比 1.8%的正增长至 12.7 亿（22Q1/Q2 分别同比-8.0%/-10.8%），预计主要得益于代理人招募改善、产能提升以及东盟业务中银保分销伙伴的良好表现。 2）前三季度公司新业务价值率 56.1%，同比-2.8pct，预计 margin 承压主要受疫情多点散发导致传统保障型产品销售下滑以及长期储蓄型产品需求提升带来的业务结构变化影响，但相比上半年已改善 0.9pct，单季来看 22Q1/Q2/Q3 新业务价值率分别为 54.4%/56.2%/58.1%。 3）前三季度公司新业务价值 22.8 亿，同比-10.7%，降幅较上半年收窄 4.7pct，其中 22Q3 单季同比增长 0.8%（22Q1/Q2 分别同比-18.9%/-10.4%），在新单及业务结构改善带动下呈现逐季向好趋势。我们认为随着疫情对代理人展业及消费者需求造成的暂时性干扰减退，全年 NBV 增速有望实现进一步修复。 中国内地销售势头改善，东南亚市场业务整体向好。三季度友邦各市场新业务价值均取得不错表现，具体来看：1）中国内地销售势头大幅改善，NBV 同比+6%（固定汇率），主要因为疫情遏制放宽后上海地区业务恢复，以及新老代理人产能提升。2）中国香港 NBV 维持增长态势，主要由公司通过中国澳门分公司向中国内地旅客进行销售以及与东亚银行独家合作共同驱动。3）泰国各分销渠道销售活动均有所改善，同时新冠赔付支出逐季下降，推动 NBV 实现同比增长。4）新加坡及马来西亚 NBV 均录得双位数同比增长，主要得益于活跃代理人数增加及与大众银行的独家合作伙伴关系。5）尽管澳洲和南韩业务仍然承压，但其他市场整体仍实现 NBV 同比增长。 最优代理及战略伙伴分销策略持续推进，彰显公司韧性。友邦连续八年在全球百万圆桌会会员人数中排名第一，并不断通过拓展分销渠道、达成战略合作实现策略及优势互补。如 21 年 6 月投资中邮人寿，拓宽中国寿险市场发展机遇；21 年7 月与东亚银行建立 15 年独家银行保险伙伴关系，联合香港市场拓展珠三角业务；22 年 2 月与邮储银行签订合作；22 年 3 月收购蓝十字（亚太）保险有限公司全部股份以及宝康医疗 80%股份；22 年 9 月宣布收购菲律宾领先的健康维护组织（HMO）MediCard，为客户提供更便利、更可负担及更高效的医疗保健服务。 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 友邦保险（1299.HK） 中国内地寿险市场将成为公司未来价值增长的核心力量。友邦持续深耕中国内地市场，2021 年以来四川成都、湖北武汉分公司陆续开业，2022 年 5 月再次获批筹建河南分公司，地域市场开拓节奏持续稳步推进。目前，作为友邦最大业务市场，中国内地（22H1 占总 NBV36.7%）寿险市场渗透率仍然非常低，未来市场潜力巨大。 盈利预测与评级：友邦广泛布局于亚太地区 18 大市场，国际经营经验丰富，实力雄厚，战略定位明确，持续深耕渗透率较低且具有巨大增长潜力的中国内地市场，预计疫情逐渐好转后全年 NBV 将进一步实现边际改善。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测 38/68/95 亿美元。目前股价对应公司 22 年 PEV为 1.22，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；疫情大范围内反复。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万美元） 50,359 47,525 43,713 50,756 58,189 营业收入增长率 6.60% -5.63% -8.02% 16.11% 14.64% 净利润（百万美元） 5,779 7,427 3,789 6,795 9,499 净利润增长率 -13.07% 28.52% -48.98% 79.34% 39.78% EPS（美元） 0.48 0.61 0.32 0.57 0.79 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.14% 12.28% 5.91% 10.00% 13.19% P/E 17 13 26 14 10 P/EV 1.50 1.34 1.22 1.16 1.10 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022 年 11 月 1 日；HKD/USD=7.8496仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 友邦保险（1299.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万美元） 2020 2021 2022E 2023E