友邦保险(01299.HK)2022年三季报点评：Q3 NBV、新单强劲恢复,所有细分市场均实现同比正增长

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司点评 | 友邦保险 Q3 NBV、新单强劲恢复,所有细分市场均实现同比正增长 友邦保险 2022 年三季报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 01299.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 63.4 近一年股价走势 分析师 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 友邦保险：投资端承压拖累业绩表现，Q2 新业务迎来边际改善—友邦保险 2022 年中报点评 2022-08-26 友邦保险：疫情及基数压力拖累 NBV 表现，业务韧性凸显—友邦保险 2022 年一季报点评 2022-04-29 友邦保险：高质量代理人策略构建竞争壁垒，股份回购提振市场信心—友邦保险首次覆盖报告 2022-04-24 Q3 业绩迎来强劲恢复，NBV、新单实现同比高个位数增长。公司前三季度 NBV/年化新保费分别为 22.77 / 40.49 亿美元，yoy（固定汇率口径，下同）-8% / -3%，同比缺口较上期收窄 5pct / 4pct，NBVM 较 22H1 水平+0.9pct 至 56.1%，同比降幅较上期收窄 1.2pct 至-2.9pct。其中,Q3 NBV/年化新保费分别达 7.41/12.71亿美元，yoy+7%/+8%;NBVM 为 58.1%，yoy-0.3pct/qoq(实际汇率口径)+1.7pct。 Q3 所有细分市场 NBV 均实现同比正增长。增员改善+产能提升、与银行的良好合作关系驱动代理人及伙伴分销渠道 NBV 同比增长。细分市场来看：1）友邦人寿：Q3 NBV 同比+6%，业绩大幅改善。成熟分公司前三季度及 Q3 均实现同比正增长，新设分支机构业绩保持高增；新入职代理人数目恢复至正常水平，新、老代理人产能双增。2）友邦中国香港：Q3 NBV 正增长，澳门地区承接部分大陆访客投保需求。代理人及伙伴分销渠道 NBV 均实现增长，东亚银行代销业务表现亮眼。3）友邦泰国：Q3 NBV 高增，各渠道活动量均实现改善。代理人渠道增员表现强劲，活动人力提升，银保渠道贡献亮眼业绩；同时，新冠相关赔付持续改善。4）友邦新加坡及马来西亚：Q2 强劲恢复势头延续至 Q3，NBV 均实现同比双位数增长。活跃代理人数目及产品组合双优驱动友邦新加坡业绩增长，银保渠道表现亮眼助力友邦马来西亚业绩稳步提升。 收购蓝十字、拟收购(HMO) Medi-Card，综合健康策略版图持续完善。公司已于 8 月完成对健康保险专家蓝十字的收购，9 月宣布收购菲律宾健康维护组织 (HMO) Medi-Card，在现有品牌力的基础上持续提升服务的广度、深度，有望提升对新客户的吸引力及老客户黏性。 投资建议：公司聚焦高净值客群，客需韧性优于同业，疫情对公司的影响主要在于触客渠道受阻。在疫情影响边际改善的催化下，业绩有望率先恢复；预计优质基本面及股份回购计划对估值形成支撑。截至 11 月 1 日，公司股价对应PEV 仅为 1.20 倍，处于历史估值低位，维持“买入”评级。 风险提示： 市场波动风险、利率风险、政策风险、疫情反复。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万美元） 50,359 47,525 38,369 53,726 62,353 增长率（%） 6.6% -5.6% -19.3% 40.0% 16.1% 归母净利润（百万美元) 5,779 7,427 2,111 5,800 8,898 增长率（%） -13.1% 28.5% -71.6% 174.7% 53.4% 每股收益（EPS,美元） 0.48 0.61 0.18 0.49 0.75 P/E 16.90 13.15 45.42 16.53 10.78 P/EV 1.50 1.34 1.20 1.10 1.00 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2021-112022-032022-07友邦保险恒生指数证券研究报告 2022 年 11 月 02 日 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 友邦保险 西部证券 2022 年 11 月 02 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 1：友邦保险 NBV（亿美元）及同比 图 2：友邦保险 NBVM 表现 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图 3：友邦保险年化新保费（亿美元）及同比 图 4：友邦保险 TWPI（亿美元）及同比 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%05101520253035402020Q12020Q1-32021Q12021Q1~32022Q12022Q1-3NBVyoy(CER)48%50%52%54%56%58%60%62%64%2020Q12020Q1-32021Q12021Q1~32022Q12022Q1-3-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%01020304050602020Q12020Q1-32021Q12021Q1~32022Q12022Q1-3年化新保yoy(CER)0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0501001502002503003504002020Q12020Q1-32021Q12021Q1~32022Q12022Q1-3TWPIyoy(CER)仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 友邦保险 西部证券 2022 年 11 月 02 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万美元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万美元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 5,619 4,989 5,632 6,437 7,381 保费业务收入 35,780 37,123 39,095 42,884 47,817 交易性金融资产 97,026 111,037 125,353 143,263 164,284 分出保费 -2,452 -2,679 -2,137 -2,387 -2,627 客户贷款及垫款净额 9,335 9,311 10,511 12,013 13,776 净保费收入 33,328 34,444 36,958 40,497 45,190 权益性投资 606 679 767 876 1