银行业流动性10月报：预计社融增速10.6%，信贷投放机构分化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月02日超 配1银行业流动性 10 月报预计社融增速 10.6%，信贷投放机构分化 行业研究·行业快评 银行 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn执证编码：S0980520030002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cn执证编码：S0980519010001核心观点：国信银行观点：预计 10 月新增社融约 1.67 万亿元，同比基本持平，对应月末同比增速 10.6%，环比持平。预计月末 M2 增速为 12.2%，环比提升 0.1 个百分点。具体来看，预计当月社融项下人民币贷款新增 9000亿元，同比多增约 1200 亿元。10 月疫情反复对银行信贷投放带来一定的冲击，实体部门有效信贷需求走弱。但政策继续发力拉动基建高增，对信贷投放形成一定支撑。因此，我们预计 10 月信贷加回核销和 ABS后新增约 9200 亿元，同比多增约 1200 亿元（9 月同比多增 6036 亿元）。不同类型银行信贷投放分化较明显，大型银行和政策性银行信贷投放较好，但部分股份行和城农商行面临有效信贷需求不足问题。根据 WIND统计，10 月政府债券新增约 5000 亿元；企业债券新增约 1500 亿元；股票融资新增约 800 亿元。我们预计委托贷款和信托贷款新增 1000 亿元，未贴现银行承兑汇票减少 1500 亿元。9 月流动性回顾9 月超储规模增加 1.02 万亿元，主要是受税期高峰与季末扰动影响，央行大规模投放基础货币。其中，央行操作投放资金 1.11 万亿元，财政净支出投放资金 3310 亿元。因国庆假期取现需求增加使得 1755 亿元基础货币流出银行。据此测算的 9 月末超储率 1.30%。月末超储率是时点数，并且流动性总量高低与市场利率运行并不直接相关。央行也多次表示更应该关注价格而非数量。从银行间市场利率走势来看，受税期高峰与季末扰动影响，9 月资金利率是有所抬升但仍在政策利率之下运行，表明了银行间流动性继续维持合理充裕。9 月 M2 同比增长 12.1%，较上月下降 0.1 个百分点。M2 派生途径主要包括：（1）银行吸收外汇投放人民币；（2）银行向非金融企业和居民发放贷款；（3）银行向非金融企业购买债券；（4）财政投放；（5）银行自营购买资管产品，这部分资产透明度低，预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计，9 月份 M2 增加 3.22 万亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放（加回核销和 ABS）派生 M2 约2.70 万亿元；财政净支出等财政因素投放 M2 约 1.14 万亿元；银行自营购买企业债券派生 M2 约 4871 亿元；银行自营资金投向非银和非标等因素回笼 M2 约 1.10 万亿元（该科目主要是轧差项，考虑到其他忽略的派生渠道，因此该项目与实际值也可能存在误差）；外汇占款回笼 M2 约 31 亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2022 年 9 月影响超储主要因素变动资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理。注：（1）央行购买外汇和体现在央行其他资产科目的操作都会影响超储，但未在图中展示；（2）下一季度测算按照披露的官方超储率进行调整。表 1：M2 派生增量结构M2 增量（不含货基）余额增量结构来源增量结构单位：亿元M0单位活期单位定期个人非银外占银行自营购买企业债券贷款（加回核销和ABS）财政净收支其他（非银+非标等）2022-0650,85446428,8032,58724,898-5,898-41-3,50132,27720,8231,2962022-07-3,296498-13,0412,243-3,44810,452-8-3,2554,7521,924-6,7092022-0813,2547222,0518,0058,334-5,858-222,35513,9727,747-10,7982022-0932,1931,441-1,51110,18624,117-2,041-314,87126,99711,439-11,084资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理和测算。注：只统计对实体放贷，因此用社融里的人民币贷款。10 月预测：社融增速 10.6%我们预测 10 月新增社融约 1.67 万亿元，同比基本持平，对应月末同比增速 10.6%，环比持平。具体来看，预计当月社融项下人民币贷款新增 9000 亿元，同比多增约 1200 亿元。疫情有所反复，对银行信贷投放带来一定的冲击。另外，政策引导下 9 月信贷高增，部分银行项目储备开始乏力。因此 10 月实体企业有效信贷需求有所走弱。但政策性、开发性金融工具继续发力，大型银行和政策性银行持续加大信贷投放，预计基建继续高增对信贷形成一定的支撑。同时，稳楼市政策效果也在逐步显现，因此预计 10 月信贷投放改善幅度明显弱于 9 月，但同比去年仍实现小幅多增。我们预测 10 月新增社融项下人民币贷款约 9000 亿元，加回核销和 ABS 后新增约 9200 亿元，同比多增约 1200 亿元。但不同类型银行信贷投放分化较明显，大型银行银行信贷投放较好，部分股份行和城农商行面临有效信贷需求不足问题。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3根据 wind 统计，10 月政府债券新增约 5000 亿元；企业债券新增约 1500 亿元；股票融资新增约 800亿元。预计委托贷款和信托贷款新增 1000 亿元，未贴现银行承兑汇票减少 1500 亿元。表 2：2022 年 10 月社融预测单位：亿元当月新增社融人 民 币 贷款（加回核销和 ABS）委托贷款+信托贷款未 贴 现 银行 承 兑 汇票企业债券股票融资政府债券其他(包括外币贷款）2019-108,6806,509-1,290-1,0532,0321801,8714332020-1013,9297,396-1,049-1,0892,2639274,9315502021-1016,1767,961-1,234-8862,2618466,1671,0612022-10（E)16,6909,2091,000-1,5001,5008005,000681资料来源：iFinD，wind，国信证券经济研究所整理和预测根据 M2 派生途径预测的 2022 年 10 月份 M2（不含货基）减少约 6400 亿元，对应的 M2 增速为（假设货基维持不变）12.2%，环比提升 0.1 个百分点。其中，实体经济信贷（加回核销和 ABS）派生 M2 约 9200 亿元，缴税及政府债券发行等财政因素回笼 M2 约 4000 亿元，非标和非银贷款等因素回笼 M2 约 1.06 万亿元（这部分透明度非常低，在我们 M2 派生渠道模型中也是轧差项，预测精准度比较低。我们预测采用过去三年均值）。表 3：202