银行业流动性10月报:预计社融增速10.6%,信贷投放机构分化
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月02日超 配1银行业流动性 10 月报预计社融增速 10.6%,信贷投放机构分化 行业研究·行业快评 银行 投资评级:超配(维持评级)证券分析师:王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码:S0980518070002证券分析师:田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn执证编码:S0980520030002证券分析师:陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cn执证编码:S0980519010001核心观点:国信银行观点:预计 10 月新增社融约 1.67 万亿元,同比基本持平,对应月末同比增速 10.6%,环比持平。预计月末 M2 增速为 12.2%,环比提升 0.1 个百分点。具体来看,预计当月社融项下人民币贷款新增 9000亿元,同比多增约 1200 亿元。10 月疫情反复对银行信贷投放带来一定的冲击,实体部门有效信贷需求走弱。但政策继续发力拉动基建高增,对信贷投放形成一定支撑。因此,我们预计 10 月信贷加回核销和 ABS后新增约 9200 亿元,同比多增约 1200 亿元(9 月同比多增 6036 亿元)。不同类型银行信贷投放分化较明显,大型银行和政策性银行信贷投放较好,但部分股份行和城农商行面临有效信贷需求不足问题。根据 WIND统计,10 月政府债券新增约 5000 亿元;企业债券新增约 1500 亿元;股票融资新增约 800 亿元。我们预计委托贷款和信托贷款新增 1000 亿元,未贴现银行承兑汇票减少 1500 亿元。9 月流动性回顾9 月超储规模增加 1.02 万亿元,主要是受税期高峰与季末扰动影响,央行大规模投放基础货币。其中,央行操作投放资金 1.11 万亿元,财政净支出投放资金 3310 亿元。因国庆假期取现需求增加使得 1755 亿元基础货币流出银行。据此测算的 9 月末超储率 1.30%。月末超储率是时点数,并且流动性总量高低与市场利率运行并不直接相关。央行也多次表示更应该关注价格而非数量。从银行间市场利率走势来看,受税期高峰与季末扰动影响,9 月资金利率是有所抬升但仍在政策利率之下运行,表明了银行间流动性继续维持合理充裕。9 月 M2 同比增长 12.1%,较上月下降 0.1 个百分点。M2 派生途径主要包括:(1)银行吸收外汇投放人民币;(2)银行向非金融企业和居民发放贷款;(3)银行向非金融企业购买债券;(4)财政投放;(5)银行自营购买资管产品,这部分资产透明度低,预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计,9 月份 M2 增加 3.22 万亿元。从来源分解,其中对实体的贷款投放(加回核销和 ABS)派生 M2 约2.70 万亿元;财政净支出等财政因素投放 M2 约 1.14 万亿元;银行自营购买企业债券派生 M2 约 4871 亿元;银行自营资金投向非银和非标等因素回笼 M2 约 1.10 万亿元(该科目主要是轧差项,考虑到其他忽略的派生渠道,因此该项目与实际值也可能存在误差);外汇占款回笼 M2 约 31 亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1:2022 年 9 月影响超储主要因素变动资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理。注:(1)央行购买外汇和体现在央行其他资产科目的操作都会影响超储,但未在图中展示;(2)下一季度测算按照披露的官方超储率进行调整。表 1:M2 派生增量结构M2 增量(不含货基)余额增量结构来源增量结构单位:亿元M0单位活期单位定期个人非银外占银行自营购买企业债券贷款(加回核销和ABS)财政净收支其他(非银+非标等)2022-0650,85446428,8032,58724,898-5,898-41-3,50132,27720,8231,2962022-07-3,296498-13,0412,243-3,44810,452-8-3,2554,7521,924-6,7092022-0813,2547222,0518,0058,334-5,858-222,35513,9727,747-10,7982022-0932,1931,441-1,51110,18624,117-2,041-314,87126,99711,439-11,084资料来源:iFinD,国信证券经济研究所整理和测算。注:只统计对实体放贷,因此用社融里的人民币贷款。10 月预测:社融增速 10.6%我们预测 10 月新增社融约 1.67 万亿元,同比基本持平,对应月末同比增速 10.6%,环比持平。具体来看,预计当月社融项下人民币贷款新增 9000 亿元,同比多增约 1200 亿元。疫情有所反复,对银行信贷投放带来一定的冲击。另外,政策引导下 9 月信贷高增,部分银行项目储备开始乏力。因此 10 月实体企业有效信贷需求有所走弱。但政策性、开发性金融工具继续发力,大型银行和政策性银行持续加大信贷投放,预计基建继续高增对信贷形成一定的支撑。同时,稳楼市政策效果也在逐步显现,因此预计 10 月信贷投放改善幅度明显弱于 9 月,但同比去年仍实现小幅多增。我们预测 10 月新增社融项下人民币贷款约 9000 亿元,加回核销和 ABS 后新增约 9200 亿元,同比多增约 1200 亿元。但不同类型银行信贷投放分化较明显,大型银行银行信贷投放较好,部分股份行和城农商行面临有效信贷需求不足问题。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3根据 wind 统计,10 月政府债券新增约 5000 亿元;企业债券新增约 1500 亿元;股票融资新增约 800亿元。预计委托贷款和信托贷款新增 1000 亿元,未贴现银行承兑汇票减少 1500 亿元。表 2:2022 年 10 月社融预测单位:亿元当月新增社融人 民 币 贷款(加回核销和 ABS)委托贷款+信托贷款未 贴 现 银行 承 兑 汇票企业债券股票融资政府债券其他(包括外币贷款)2019-108,6806,509-1,290-1,0532,0321801,8714332020-1013,9297,396-1,049-1,0892,2639274,9315502021-1016,1767,961-1,234-8862,2618466,1671,0612022-10(E)16,6909,2091,000-1,5001,5008005,000681资料来源:iFinD,wind,国信证券经济研究所整理和预测根据 M2 派生途径预测的 2022 年 10 月份 M2(不含货基)减少约 6400 亿元,对应的 M2 增速为(假设货基维持不变)12.2%,环比提升 0.1 个百分点。其中,实体经济信贷(加回核销和 ABS)派生 M2 约 9200 亿元,缴税及政府债券发行等财政因素回笼 M2 约 4000 亿元,非标和非银贷款等因素回笼 M2 约 1.06 万亿元(这部分透明度非常低,在我们 M2 派生渠道模型中也是轧差项,预测精准度比较低。我们预测采用过去三年均值)。表 3:202
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