友邦保险(01299.HK)业务复苏向好，Q3 NBV增速同比转正

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 金融行业 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：81.68（港元） 现价：63.40（港元） 预期升幅： 28.8% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022.11.1 收盘价（港元） 63.4 总股本（亿股） 118.73 总市值（亿港元） 7,527.41 净资产（亿美元） 414.38 总资产（亿美元） 3,015.22 每股净资产（美元） 3.45 数据来源：Wind，公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《业务复苏向好，预计全年NBV 表现优于同业》海外跟踪报告 20221101 《新业务价值短期回落，预计全年表现优于同业》海外跟踪报告20220501 《新业务价值如期增长，回购计划利好股东收益》海外跟踪报告20220314 《新业务价值增长，东南亚疫情使 Q3 增幅收窄》海外跟踪报告20211114 《持续受益于中高端寿险赛道及内地市场开拓》海外跟踪报告20210817 《入股中邮人寿，持续加码内地业务》海外跟踪报告 20210630 ＃emailAuthor＃ 海外金融研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC: BMM189 SAC: S0190519060002 ＃assAuthor＃ 迟玉怡 SAC: S0190522040001 请注意：迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 ＃dyStockcode＃ 01299 .HK ＃dyCompany＃ 友邦保险 港股通（沪、深） ＃title＃ 业务复苏向好，Q3 NBV 增速同比转正 ＃createTime1＃ 2022 年 11 月 2 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿美元) 475.3 502.9 540.3 581.5 同比增长(%) -5.6 5.8 7.4 7.6 归属股东净利润(亿美元) 74.3 78.6 90.3 101.1 同比增长(%) 28.5 5.9 14.8 12.0 新业务价值（亿美元） 33.7 31.4 34.2 36.9 同比增长(%) 21.7 -6.8 9.1 7.9 内含价值（亿美元） 731.2 806.6 888.4 977.1 同比增长(%) 12.1 10.3 10.1 10.0 每股收益(美元) 0.62 0.65 0.75 0.84 每股派息（港元） 1.46 1.52 1.74 1.95 数据来源：友邦保险财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 我们的观点。友邦是全球卓越的寿险公司，尽享亚太 18 个市场红利+中高端寿险赛道+高素质代理人渠道优势；上年同期高基数、Omicron 毒株及疫情管制短期趋严致使公司 2022 前三季度新业务价值同比回落，但 Q3 NBV 同比增速转正，我们预计公司 2022 年全年的 NBV 增速仍优于同业。此外，公司未来三年 100 亿美元股权回购计划提振股东回报。我们维持公司“买入”评级，给予目标价 81.68 港元。2022-2024 年，目标价对应的每股内含价值各为 1.56、1.42、1.29 倍，建议投资者关注。 ⚫ 新业务价值提升，Q3 增速转正。1）年化新单保费：2022Q1-3 同比-6.0%至 40.5 亿美元（按实际汇率，下同）；其中 Q1、Q2、Q3 分别同比-8.0%、-10.8%、+1.8%。2）新业务价值率略有下降：2022Q1-3 同比-0.8pcts 至56.1%。3）新业务价值：2022Q1-3 同比-11.0%至 22.8 亿美元；其中 Q1、Q2、Q3 单季度 NBV 各为 8.5、6.8、7.4 亿美元，分别同比-18.9%、-10.4%、+0.8%，Q3 增速转正主要因为随着中国疫情遏制措施放宽，友邦保险中国业务销售势头在三季度大幅改善。 ⚫ 主要市场第三季度业绩均有改善。具体来看：1）中国内地销售业务大幅改善，2022Q3 新业务价值同比+6%，随着上海业务回升，此前成立的分公司新业务价值环比同比均有改善，新增地区新业务价值同比也实现正增长；此外第三季度新入职代理人人数达到健康水平，新入职及现有代理人生产力有所提升。2）友邦中国香港本土业务 NBV 于 2022Q3 实现正增长，主要得益于通过澳门分公司向中国内地访澳旅客的产品销售有所增长。3）友邦泰国 NBV 强劲增长，由代理人及银保渠道共同驱动；且与疫情相关的理赔在第三季度环比大幅下滑。4）2022Q3，友邦新加坡及马来西亚业务延续二季度的增长态势，2022Q3 NBV 实现双位数增长。 风险提示：资本市场波动，保费不达预期，保险行业政策改变，保险市场竞争激烈，汇率波动风险。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 图1、友邦税后营运利润及同比增速 图2、友邦保险单季度新业务价值及同比增速 -40-25-105203501020304050新业务价值同比增速（右轴）亿美元% -80-4004003691215单季度新业务价值同比增速（右轴）亿美元% 资料来源：友邦保险财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：友邦保险财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、友邦保险新业务价值率 图4、友邦保险年化新单保费及同比增速 54.0 52.8 56.0 60.0 62.9 52.6 59.3 58.1 3040506070% -30-1501530020406080年化新单保费同比增速（右轴）亿美元% 资料来源：友邦保险财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：友邦保险财报，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 风险提示：资本市场波动，保费不达预期，保险行业政策改变，保险市场竞争激烈，汇率波动风险。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(评级) 附表 资产负债表 单位：亿美元 利润表 单位：亿美元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 资产 3,399 3,625 3,877 4,144 营业收入 475 503 540 581 联营企业和合营企业投资 7 25 26 26 保险业务收入 371 387 415 447 现金及现金等价物 50 61 66 70 分出保费 -27 -27 -28 -30 债权型金融资产 2,094 2,280 2,412 2