“数”看期货：四大期指贴水加深，主动对冲策略超额显著

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 郭子锋 联系人 guozifeng＠gjzq.com.cn 苏晨 分析师 SAC 执业编号：S1130522010001 suchen＠gjzq.com.cn 四大期指贴水加深，主动对冲策略超额显著 1、股指期货市场概况与主动对冲策略表现 从整体表现来看，上周各期指震荡收跌，未能延续前周反弹趋势。其中上证 50期指跌幅最大，中证 1000 期指跌幅最小；股指期货市场四大指数 9 月合约于 9月 16 日完成交割；全部合约角度看，四大期指总持仓量均减少，IC 和 IM 总成交量增加；IH总持仓量与成交量处于 2019 年以来较高水平。 四大期指贴水幅度均加深；IC 当月合约与下月、当季、下季的价差均在历史分布峰度右侧，价差属于较高水平。 正反套空间上，以年化收益 5%计算，剩余 20 个交易日，正反套当月合约基差率需要分别达到 0.72%与-1.30%，按照收盘价格看目前没有明显套利空间。 分红预测方面，因分红的主要时间结束，分红对四大期指主力合约影响微小，根据我们的估算，沪深 300 指数、中证 500、上证 50 指数和中证 1000 指数未来一年分红对指数点位的影响分别为 91.53、106.99、74.68、72.87。 四大股指估值水平均处于较低水平，股债利差均处在高分位数，市场情绪悲观，但股指配臵性价比高。市场热度低迷下，IH期指或将持续保持贴水。 上周，IC、IF 和 IH 模拟被动对冲组合的收益率分别为 0.01%、-0.01%和0.12%；IC、IF 、IH 主动对冲策略表现均优于被动对冲组合，收益率为0.06%、0.99%和 0.21%。 2、商品市场回顾与最新配臵观点 上周商品期货市场走势较为一致，整体收跌-2.67%。不锈钢相关瑞泰科技周表现最好收涨 5.09%；苯乙烯相关天原股份上周收跌-3.29%；豆油相关苏垦农发上周表现最好收涨 2.78%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，长期供求的再平衡才是定价的核心。 价差方面，在统计的 56 个品种中有 45 个品种处于 BACK 结构，目前价差结构一方面体现此时现货市场供应紧张度高于远期，另一方面也体现市场的需求预期较为悲观。换手方面，原油是上周最活跃的交易品种。 市场方面，随着冬季能源需求旺季到来与欧美制裁俄罗斯能源措施的落地，能源定价重心或重回供给端，供给端定价将对能源板块产生较强支撑。近远月价差变化幅度大且持续呈现 BACK 结构，市场需求预期较悲观且有较多分歧，短期价格波动可能不能反应供需价格的平衡，商品市场保持高波动。 海外方面，货币政策会落后于利率曲线，通胀可能变化反复难以趋势下降，衰退与通胀双重压力下本轮加息降息周期可能都会短于以往经验。海外经济放缓的大背景下我们持续看好黄金的长期配臵价值。 从国内驱动来看，稳增长仍是投资主线，关注地产投资的恢复斜率，需求引导的地产相关商品反弹可能领先于的房地产市场数据实质见好，随着稳增长政策陆续落地，地产相关商品或出现中期机会。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 2022 年 10 月 23 日 “数”看期货 金融工程周报 证券研究报告 金融工程组 “数”看期货 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、股指期货市场概况与主动对冲策略表现 .....................................................4 1.1 股指期货市场上周概况 ..........................................................................4 1.2 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪 ..................................................8 2、商品市场回顾与最新配臵观点 ...................................................................9 2.1 商品期货市场上周概况 ..........................................................................9 2.2 商品期货配臵建议 ............................................................................... 11 3、附录 ........................................................................................................12 3.1 股指期现套利计算 ...............................................................................12 3.2 股利预估方法 ......................................................................................13 3.3 股指期货主动对冲策略 ........................................................................14 4、风险提示 .................................................................................................14 图表目录 图表 1：上周期指表现概览 .............................................................................4 图表 2：IF 主力合约基差率.............................................................................5 图表 3：IF 当季合约年化基差率......................................................................5 图表 4：IC 主力合约基差率 ............................................................................5 图表 5：IC 当季合约年化基差率 .....................................................................5 图表 6：IH主力合约基差率 .....................................................................