2022Q3基金持仓深度分析：新“认知”的起点

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2022Q3 基金持仓深度分析 新“认知”的起点 2022 年 10 月 27 日 ➢ 主动偏股基金仓位明显回落；基金业绩最好组持有标的市值大多偏小；基金负债端有所改善。2022Q3 主动偏股型基金的规模“收缩”约 12.54%，股票仓位整体明显回落，但仍高于 2022Q1，同时，新成立基金建仓速度明显放缓，边际上对于港股则更加谨慎。2022Q3 业绩最好/最差组持有标的平均市值分别大幅下降/上升，中小市值风格逐步占优。2022Q3 权益类基金(主动+被动)的新成立规模明显回升，净申购方面，主动偏股基金继续被赎回(-67.39 亿元)，但赎回规模相较于 2022Q2 明显收窄，被动偏股基金则被大幅净申购(+1288.74 亿元)。 ➢ 2022Q3 主动偏股基金：从核心赛道到更广阔的领域。2022Q3 主动偏股基金的持仓集中度明显下降，至少处于 2020Q3 以来的低点。从认知周期视角看：当前公募对当期增速的重视程度有所下降，但仍是最看重的因素，而对过去 3 年ROE（超过了对 3 年复合增速的重视度）、估值(PE)的重视程度均有所回升。这背后实际上可能反映的是：当前投资者的认知正在逐步发生变化，盈利能力（ROE）与估值在投资体系中的重要性在逐步上升。风格上，2022Q2 主动偏股基金主要加仓中盘/小盘成长、大盘/中盘价值板块。行业上，主动偏股基金主要加仓军工、机械、房地产、交运、煤炭、汽车、计算机、家电、银行、食品饮料等板块，主要减仓医药、化工、有色、建材、电新等板块。值得关注的是，2022Q3 主动偏股基金在大多数行业中的持股集中度(CR5)回落，特别是加仓较多的板块，这意味着即使是在板块内部，主动偏股基金也可能在挖掘新的标的。值得一提的是，从盈利占比视角来重新计算超低配程度发现：机构投资者将更多的钱配置在更少盈利的资产的特征仍然明显（严重超配高端制造），投资组合非常依赖于对于未来盈利变化趋势准确性的判断。从重仓不同板块的基金视角来看：一方面，2022Q3 重仓核心赛道的基金业绩表现靠后，但不同核心赛道之间分化明显。另一方面，2022Q3 业绩表现靠前的基金重仓的板块并非核心赛道，且大量机构选择继续重仓上述板块，这意味着当下可能正处于新一轮“认知周期”的起点，“人烟稀少”处才是当下投资者更青睐的地方。 ➢ “固收+”基金：负债端资金小幅回流，配置上同样选择挖掘核心赛道之外的领域，相较于主动权益基金更青睐于传统能源。2022Q3“固收+”基金规模略有回落，持有股票/A 股的仓位则相较于 2022Q2 明显回落，处于 2020Q4 以来的最低点。负债端方面，2022Q3“固收+”基金的新发规模环比小幅回升，而负债端则继续被净赎回，但赎回规模、被赎回数量比例和规模比例均环比下降。配置方面，2022Q3“固收+”基金整体主要选择加仓煤炭、房地产、石油石化、通信、军工、食品饮料、交运、建筑等板块，主要减仓金融、电新、机械、电子、计算机、医药等板块。这与主动偏股基金在 2022Q3 配置方向大体是类似的，这意味着“固收+”基金在 2022Q3 同样选择挖掘核心赛道之外的领域。从加仓幅度来看，“固收+”基金更多地选择了传统能源、通信等领域。 ➢ 2022 年 10 月以来：原有结构在反复中继续松动：基于我们的测算，2022Q3以来(截至 10 月 25 日)，主动偏股基金呈现了一定的反复，但整体依然选择减配核心赛道（除了食品饮料），从净值表现对于各类风格板块的归因也能得到相似的结论。从负债端(新发+申购)层面看：当前基金负债端的压力可能相对可控（特别是重仓核心赛道的基金），而基民的行为则存在明显的反复。相对应的是：除了“固收+”以外，10 月以来北上资金，特别是其中偏稳定的配置型资金呈现了大幅净流出的情形，仅部分板块（机械、军工、交运、传媒、通信、有色）等板块被净申购。从这个角度看，我们认为，当下外资更有可能是在选择进行大规模切换配置领域，未来市场原有结构继续松动在所难免。这意味着的是，市场认知拐点可能已经到来，而内外资可能在反复之中逐步形成共振。对于原先核心赛道而言，未来将会进一步走向分化，而新的共识正在孕育当中。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 相关研究 1.行业信息跟踪（2022.10.17-2022.10.23）：逆变器&组件出口延续高增，汽车消费维持稳健-2022/10/25 2.策略专题研究：资金跟踪系列之四十四：整体交易热度小幅回升-2022/10/24 3.A 股策略周报 20221023：最确定的等待-2022/10/23 4.行业信息跟踪（2022.10.10-2022.10.16）：黄金首饰需求边际回暖，资源国货币兑美元跌多涨少-2022/10/18 5.策略专题研究：资金跟踪系列之四十三：“长钱”未归-2022/10/17 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 主动偏股基金仓位明显回落，新基金建仓速度也同样放缓；基金业绩最好组持有标的平均市值大幅回落，业绩最差组持有标的平均市值则均明显回升；权益类基金的新成立规模明显回升，主动偏股基金继续遭遇小幅赎回，被动偏股基金则仍被大幅申购 .............................................................................................................................................................. 3 1.1 2022Q3 主动偏股基金规模收缩 12.54%，整体规模与 2020Q4 相当 ................................................................................... 3 1.2 2022Q3 主动偏股基金股票仓位整体明显回落，新成立基金建仓速度放缓，边际上对于港股则更加谨慎 .................... 3 1.3 2022Q3 主动偏股基金中，业绩最好组平均基金规模/持有标的平均市值均大幅回落，业绩最差组平均基金规模/持有标的平均市值则均明显上升 ..................................................................................................................................................................... 4 1.4 2022Q3 权益类基金(主动+被动)的新成立规模明显回升；主动偏股基金仍被净赎回，但