A股策略聚焦：四大扰动落地将带来月度级别行情右侧买点

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 24 页起的免责条款和声明 四大扰动落地将带来月度级别行情右侧买点 A 股策略聚焦｜2022.10.23 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 裘翔 联席首席策略师 S1010518080002 秦培景 首席策略师 S1010512050004 杨帆 政策研究首席 分析师 S1010515100001 程强 宏观经济首席 分析师 S1010520010002 李世豪 策略分析师 S1010520070004 四大关键扰动将在下周陆续落地，预计将带来此轮月度级别修复行情的右侧买点，A 股市场三大积极改善迹象已经陆续出现，全面修复行情正处于政策驱动的上半场，配置上更加侧重弹性。首先，四个不确定因素将在下周陆续落地，政策预期扰动在二十大后将彻底消除，推迟公布的经济数据预计将在下周发布，经济见底预期进一步明确，三季报月底集中披露后投资者对报表风险的担忧也将落地，美联储加息恐慌顶点已过，人民币快速单向波动阶段已经过去。其次，A 股市场三个改善迹象已经出现，成交热度逐渐提升，活跃私募仓位已降至 4 月底以来最低水平，资金情绪已经有所好转，对行业机会的关注度开始高过总量扰动，资本市场在近期也迎来密集的政策催化。最后，在配置上，此轮持续数月的修复行情可以分为两个阶段，建议当前至 11 月，侧重政策上有催化、估值上有弹性的品种，11 月以后则围绕明年有估值切换空间和业绩确定性强的品种展开。 ▍四大关键扰动在下周陆续落地，预计将带来此轮月度级别修复行情的右侧买点。 1）政策预期扰动在二十大后彻底消除。党的二十大胜利召开，在党的十九大明确的主要矛盾、战略任务、远景目标基础上，进一步明确了全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴的具体举措，提出“以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴”，同时明确发展是党执政兴国的第一要务，发展经济的着力点放在实体经济。预计未来推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国将成为我国实体经济建设的重要领域，同时将继续“毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用”。二十大的胜利召开促使市场政策预期聚焦点愈加集中，政策预期不确定性将逐步消退，预计前期针对政策的博弈性交易会退潮，长线资金预计会恢复流入。 2）推迟公布的经济数据预计将在下周发布，经济见底预期进一步明确。国家统计局官网信息显示，本应于 10 月 18 日召开的三季度国民经济运行情况新闻发布会以及同日公布的 GDP、投资、消费、工业生产等一系列经济数据将延期发布。这是自经济统计数据有明确公布时间表以来极为少见的推迟发布的情况，在情绪面上投资者对三季度的经济状况产生了担忧。然而，根据中信证券研究部宏观组的判断，三季度经济增速可能在 3.7%左右。9 月新增人民币贷款大幅超预期意味着工业生产、投资的增速或将处于持续恢复的通道中，预计工业增加值同比增长 5.2%左右，基建保持 15%左右的高增速，制造业投资增速也在10%以上；天气因素等短期扰动的消除也将带动出口小幅恢复，预计 9 月出口增速有望维持在 10%左右；不过消费增速方面由于局部疫情扩散范围加大和基数效应的抬升或将有所放缓，预计 9 月社消增速将维持在 3%左右。整体而言，随着四季度各类专项资金下达，疫情防控更加精准，预计投资将延续高增长，消费出现小幅恢复，三季度是此轮已持续 1 年的经济下行周期尾声。 3）三季报月底集中披露后投资者对报表风险的担忧也将落地。最新信披规则下，交易所不强制要求三季报的业绩预告的披露，叠加重要会议的召开，今年 A 股三季报业绩预告/快报/正式报告披露节奏相比往年同期明显偏慢。截至 2022 年10 月 22 日，约 260 家上市公司披露了三季报正式报告和快报，其他还有约 300家上市公司披露了业绩预告，全 A 整体披露率在 12%左右，远低于去年同期的32%。由于通常越往后披露的业绩可能越不理想，这也加剧了投资者对于后续三季度企业盈利情况不达预期的担忧。目前已披露三季报数量超过 40 家的行业有基础化工（披露率 18%，下同）、医药（14%）、机械（11%）、电子（13%）、电力设备及新能源（15%），大多为过去一个季度基本面边际改善的行业。我们预计随着三季报集中披露，投资者对三季度业绩不达预期的担忧也将落地。 A 股策略聚焦｜2022.10.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 杨家骥 策略分析师 S1010521040002 联系人：徐广鸿 海外策略首席 4）美联储加息恐慌顶点已过，人民币快速单向波动阶段已经过去。截至 10 月22 日，CME FedWatch Tool 显示 11 月联邦基金利率目标区间有 95%的概率上调 75bps 至 3.75%~4.0%；12 月有 45.6%的概率调升至 4.5%~4.75%，隐含着美联储于 11 月和 12 月均加息 75bps 的预期，但概率相较 9 月已显著降低。过去 2 个月美联储快速加息预期导致人民币出现快速贬值，8 月和 9 月分别累计贬值 2.1%和 3.2%，其间 A 股市场也受影响出现同步波动。但步入 10 月，A股市场与外汇市场的相关性明显降低，尤其是成长板块以及中小市值板块。10月截至 21 日，人民币较美元继续贬值约 1.7%，沪深 300 同期下跌 1.6%，但中证 500 和中证 1000 分别录得+4.3%和+5.0%的涨幅， A 股投资者对于美联储加息引起全球成长股杀估值的担忧已明显缓解。 ▍A 股市场三大积极改善迹象已经陆续出现。 1）成交热度逐渐提升，活跃私募仓位已降至 4 月底以来最低水平。两市 A 股成交金额在 9 月末触底之后已连续两周回暖，中小市值股票成交低迷、流动性不足的情况在 10 月有所小幅缓解，日均成交额不足 5 千万的个股数量由 9 月最后两周的 2178 只下降至 10 月前两周的 1998 只。两市两融成交占比已连续两周提高，日均两融交易金额达到 556 亿元，日均两融成交占比 7.04%，自 8 月26 日以来再次回升至 7%以上。10 月以来活跃私募继续降低仓位，根据对中信证券渠道调研的数据，虽然近期市场局部出现明显反弹，但活跃私募的仓位并未跟随提升，反而继续下行，最新的仓位水平已经降至 68%左右，距离 4 月底62%的最低点仅有约 6 个百分点，活跃私募在未来具有较大的加仓空间。 2）资金情绪已经有所好转，对行业机会的关注度开始高过总量扰动。尽管宏观层面依然存在扰动因素和不确定性，但随着市场整体估值调整到偏低位置，活跃资金情绪已有所好转，开始淡化总量因素，积极挖掘和参与行业逻辑驱动的机会。信创、半导体等自主可控板块，在美国针对中国半导体领域制裁加剧的背景下，经历短暂下行后便持续上行，半导体设备指数和信创指数在 10 月 12日以来累计涨幅分别达到 16.1%和 11.8%。大储、风电等高景气新能源板块，受部分区域新增规划装机催化，10 月 10 日以来累计涨幅分别达到 8.7%和11.6%。医疗设备和器械等板块，在 2000 亿增量贴息贷款以及部分