中公教育2022三季度点评：招录旺季利润如期兑现，需求稳定自身调整为重

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中公教育 002607.SZ 公司研究 | 季报点评 26075 【事件】中公教育发布 22Q3 财报：前三季度实现收入 38.9 亿（yoy-38.2%），归母净利润-8.2 亿，同比减亏。三季度实现收入 16.67 亿元（yoy+15.4%），归属于上市公司股东的净利润 0.68 亿元，实现单季度盈利。 ⚫ 考试延期积压部分收入在三季度集中确认，带来收入同比提升。22Q1-Q3 公司实现收入 38.9 亿（yoy-38.2%），宏观疫情考试推迟以及全退类产品仍在调整导致收入有所下滑。单季度来看，由于省考笔面试推迟确认到三季度，收入单季度是实现16.67 亿（yoy+15.4%），后续 Q4 依然有部分面试收入和事业单位联考收入，预计Q4 收入有望延续收入增长趋势。从流水来看，Q3 实现收款 16.7 亿，淡季收款环比有所下降，但由于退费同样有所延迟，合同负债为 47.4 亿较为稳定，略有下降。 ⚫ 成本端效果显著，利润率显著提升。22Q3 毛利率为 51.3%，环比同比提升显著，一方面来自于人员薪酬下降，另一方面面授开班的减少。22Q3 销售费用 yoy-25%，管理费用 yoy-50%，研发费用 yoy-47%，主要来自于人员优化和非核心的业务适当收缩。22Q3 实现营业利润 6186.8 万元，单季度实现转正。 ⚫ 宏观就业压力下，职业培训需求旺盛。招录业务基本盘需求稳定，21/22/23 年国考招录人数为 2.6/3.1/3.71 万人，yoy+7%/21%/18.8%，连续三年扩招。截至 28 日 16时，已有 61.26 万提交报考申请，较去年同期增加近 20 万，过审人数为 40.29 万，比去年同期超 14 万，行业需求依然旺盛。深入学历体系教学有望贡献长期增量，2021 年中公教育成立职教事业部，并已经开始独立运营职业教育相关业务，以新的团队构架进入职教市场。截至目前，中公教育在湖南、湖北、江苏、河南、山西等地与多所本科、大专、中专学校开展合作。 ⚫ 职业教育赛道绝对龙头，品牌、管理能力壁垒深厚。受疫情和产品调整影响，我们下调 2022-2024 年归母净利润至-9.92/-4.44/1.12 亿元（原预测 22-23E 10.08/18.20亿元），职业教育赛道长期空间充裕，多赛道协同作用强，预收款为主现金流稳定，采用自由现金流折现方法进行估值，对应市值 332.1 亿，对应目标价 5.38 元，下调至“增持”评级。 风险提示 ⚫ 疫情反复影响业务开展、行业竞争加剧、产品调整不及预期、退款压力超预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,202 6,912 5,402 6,182 7,317 同比增长(%) 22.1% -38.3% -21.8% 14.4% 18.4% 营业利润(百万元) 2,662 (2,786) (1,176) (536) 114 同比增长(%) 27.3% -204.7% 57.8% 54.4% 121.3% 归属母公司净利润(百万元) 2,304 (2,370) (992) (444) 112 同比增长(%) 27.7% -202.8% 58.1% 55.2% 125.2% 每股收益（元） 0.37 (0.38) (0.16) (0.07) 0.02 毛利率(%) 59.2% 27.8% 38.5% 44.4% 47.3% 净利率(%) 20.6% -34.3% -18.4% -7.2% 1.5% 净资产收益率(%) 59.8% -76.9% -71.2% -54.0% 12.8% 市盈率 11.6 (11.3) (27.0) (60.4) 239.7 市净率 6.3 14.2 29.9 35.8 27.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 11月 01日） 4.33 元 目标价格 5.38 元 52 周最高价/最低价 10.78/3.79 元 总股本/流通 A 股（万股） 616,740/184,612 A 股市值（百万元） 26,705 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2022 年 11 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.16 6.92 -12.88 -58.76 相对表现 0.97 11.41 0.36 -33.07 沪深 300 0.19 -4.49 -13.24 -25.69 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 行业波动与产品制约增长，职教龙头多赛道协同发展可期：——中公教育 2021 三季报点评 2021-11-01 国省考大厦之基，泛职教百里之行：——中公教育（002607.SZ)首次覆盖报告 2021-06-17 招录旺季利润如期兑现，需求稳定自身调整为重 ——中公教育 2022 三季度点评 增持 （下调） 中公教育季报点评 —— 招录旺季利润如期兑现，需求稳定自身调整为重 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 由于宏观和行业环境的变化，加之公司全退班产品导致客单价和利润率下滑，整体对公司业务板块和成本进行如下调整： 核心假设及盈利预测变动分析表 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 核心假设 公务员序列收入增速 30% 15% -22% 10% 变动幅度 -52% -5% 事业单位序列增速 49% 40% 2% 8% 变动幅度 -47% -32% 教师序列增速 22% 20% -19% 4% 变动幅度 -41% -16% 综合序列增速 47% 31% -37% 38% 变动幅度 -84% 6% 毛利率 55.9% 57.3% 38.5% 44.4% 变动幅度 -17% -13% 销售费用率 18% 17% 28% 25% 变动幅度 10% 8% 管理费用率