海德股份首次覆盖报告：涅槃重生的地方AMC翘楚，不断扩展业务版图

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 海德股份 000567.SZ 公司研究 | 首次报告 ⚫ 能源集团赋能，管理层复合背景+经验丰富。1）公司依托控股股东能源、地产等实业背景优势，深耕困境资产管理业务，凭借自身上市公司管理优势，与其他资管公司错位竞争，表现出强劲的发展势头。2）公司已组建了一支经验丰富、开拓创新的经营团队，核心成员具有多年实体产业与金融行业的工作经历，深刻理解产业对金融的需求，全面熟知金融对产业的作用，既具有打造上千亿资产规模实体企业和管理数千亿金融资产的经历，还有着丰富的企业管理经验和优秀的创新发展能力。 ⚫ 去杠杆背景下，集团遇债务危机：塞翁失马焉知非福。1）18 年 4 月公司公开发行之后受集团内部公司永泰能源债务违约事件的影响发展一度停滞。当时 AMC 行业刚刚起步，很多资产价格尚处于高位，公司因此事件避免了高位接盘的发生，成为了这一波洗牌之后的受益方。2）公司也参与了永泰能源债务违约后的债转股方案全过程，帮助永泰能源积极与债务人、债权人进行沟通，积累了公司重整业务方面的经验，为后续公司业务的开展奠定了基础。 ⚫ 核心竞争力：充分发挥稀缺牌照价值与股东资源禀赋优势，持续开展业务创新。1）A 股唯一 AMC 企业，牌照稀缺性高，借助上市平台优势定向增发，注册资本跃升行业前列，并且凭借上市公司资质，融资更加便利。2）杠杆率处于行业低位，未来业务空间弹性大。3）金融科技赋能公司业务规模扩张，具备专业化的人才队伍，进一步拓展个贷不良业务，新的增长点出现。4）控股股东实体产业优势，助力公司专业化开展业务，依托股东及兄弟公司在煤炭等能源方面的资源禀赋与专业能力等核心优势，与其他地方 AMC 形成差异化错位竞争。5）进军新能源领域，集团兄弟公司合作投资，优势互补推动储能业务发展，进一步增强核心竞争力，提升长期盈利能力和可持续发展能力。 ⚫ 我们预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.84/1.20/1.58 元。参考可比公司 2022 年调整后平均 17.00xPE 估值，同时考虑到公司 23-24 年 EPS 复合增速 36.94%明显高于可比公司 13.62%的水平，我们在估值上给予 20%的溢价，即 2022 年 20.00x PE估值，对应目标价为 16.81 元，首次给予“买入”评级。 风险提示 ⚫ 政策趋严风险；资产减值风险；资产增速或收益率下行风险；新业务线拓展风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 312 667 1,099 1,517 1,975 同比增长(%) 1.5% 113.8% 64.8% 38.1% 30.2% 营业利润(百万元) 140 429 858 1,236 1,625 同比增长(%) 12.0% 206.5% 100.1% 44.0% 31.5% 归属母公司净利润(百万元) 128 383 782 1,113 1,466 同比增长(%) 15.8% 200.0% 103.9% 42.4% 31.7% 每股收益（元） 0.14 0.41 0.84 1.20 1.58 毛利率(%) 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 净利率(%) 41.0% 57.5% 71.1% 73.4% 74.2% 净资产收益率(%) 3.0% 8.4% 15.7% 19.2% 20.7% 市盈率 106.1 35.4 17.3 12.2 9.2 市净率 3.1 2.9 2.6 2.1 1.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 11月 01日） 14.58 元 目标价格 16.81 元 52 周最高价/最低价 17.05/9.21 元 总股本/流通 A 股（万股） 92,965/92,767 A 股市值（百万元） 13,554 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022 年 11 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 4.07 7.29 -3.31 23.27 相对表现 3.88 11.78 9.93 48.96 沪深 300 0.19 -4.49 -13.24 -25.69 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 涅槃重生的地方 AMC 翘楚，不断扩展业务版图 ——海德股份首次覆盖报告 买入 （首次） 海德股份首次报告 —— 涅槃重生的地方AMC翘楚，不断扩展业务版图 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 海德股份：涅槃重生的地方 AMC 翘楚 ................................................... 5 1.1. 近四十载发展，多次转型成 A 股现存唯一 AMC ..................................................... 5 1.2. 股权集中，能源集团赋能，管理层复合背景+经验丰富 .......................................... 6 1.3. 去杠杆背景下，集团遇债务危机：塞翁失马焉知非福 ............................................ 9 1.4. 深耕不良资管业务，资本管理+资产管理双轮驱动 ............................................... 12 2. AMC 行业：政策利好不断，市场持续扩张 ....................................... 13 2.1. 各色 AMC 机构百花齐放，行业格局多元复杂 ...................................................... 13 2.2. 疫情及国际局势动荡，AMC 市场空间持续扩大 ................................................... 15 2.3. 地产行业面临困境，AMC 成为纾困重要抓手 ....................................................... 16 2.4. 维稳政策频出，政策利好不断 .....................