22年三季度业绩点评：走出疫情影响，业务多点开花

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 1 Nov 2022 沪农商行 Shanghai Rural Commercial Bank (601825 CH) 22 年三季度业绩点评：走出疫情影响，业务多点开花 Impact of Epidemic Disappeared and Several Businesses Improved [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb5.31 目标价 Rmb10.13 市值 Rmb51.21bn / US$7.06bn 日交易额 (3 个月均值) US$10.30mn 发行股票数目 9,644mn 自由流通股 (%) 85% 1 年股价最高最低值 Rmb7.12-Rmb5.25 注：现价 Rmb5.31 为 2022 年 10 月 31 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -1.1% -15.3% -16.2% 绝对值（美元） -1.3% -21.3% -26.1% 相对 MSCI China 45.5% 32.4% 38.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 净利息收入 19,371 20,870 23,111 25,904 拨备前利润 16,674 18,117 19,342 21,449 税前利润 12,178 13,911 16,054 18,441 归母净利润 9,698 11,475 13,297 15,326 净资产回报率 11.3% 11.5% 11.9% 12.1% 股息率 5.6% 4.5% 5.2% 6.0% 摊薄每股收益(Rmb) 1.01 1.19 1.38 1.59 市盈率 5 4 4 3 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  收入利润增长重新加速，资产质量开始改善。22Q3 单季度归母净利润同比增 22.9%，增速较 22Q2 的 1.1%大幅提高 21.8 个百分点；单季度营收同比增 8.8%，增速较 22Q2 提高 3.7 个百分点。而且利润增速的快速提高，还是在拨备覆盖率从 433%提高到 439%的情况下取得的。同时，不良贷款率持平于 0.96%，关注类贷款占比下降3BP 至 0.63%。上半年在上海疫情冲击下，以上经营数据全都出现了走弱迹象；但 22Q3 全部强势反转，说明公司已从疫情冲击中恢复过来。  22Q3 手续费高增长，零售贷款恢复增长、结构调优。22Q3 单季度手续费及佣金净收入同比增 33.7%，一改 22Q2 下滑的态势。零售贷款（不含信用卡）22 年上半年累计增长 2.6%，但 22Q3 一个季度就环比增长了 4.1%。其中，按揭贷款较 21 年末下降 2.56%，而非按揭类贷款（消费贷、个人经营贷等）较 21 年末增长 23.75%。我们看好公司未来非按揭类零售业务的发展。  小微贷款增速增长，做小做散，线上化程度提升。22Q3 末普惠小微贷款余额 618 亿元，单季度环比增速高达 7.5%，同比增速为19.3%。普惠小微贷款户数则较 21 年增长 56%至 3.67 万户，单户平均金额从 234 万显著下降到了 168 万，充分践行了“做小做散”的理念。同时线上化水平大幅提升，普惠在线贷款余额从 21 年同期的60 多亿，增长到了 156 亿元。  制造业、绿色、科创贷款占比快速提高，对公业务高质量发展。绿色信贷较 21 年末增长 88.7%，占对公贷款比重由年初的 5.7%提升至 10.1%。制造业贷款较 21 年末增 19.0%，占比由 18.9%提升至21.1%。科技型企业贷款同比增 46.3%，占公司贷款比例由 21 年同期的 13.9%提高到 18.9%。配合国家“长三角一体化”战略、上海“五大新城”/“南北转型”规划，未来对公业务的高质量发展可期。  投资建议。我们预测 2022-2024 年 EPS 为 1.19、1.38、1.59 元（原2022-2023 年 EPS 为 1.11、1.23、1. 35 元）。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 10.13 元；根据可比估值法给予公司2022E PB 估值为 0.80 倍（可比公司为 0.72 倍），对应合理价值为8. 73 元。考虑到 DDM 模型更能反映公司长期价值，我们目标价为10.13 元（对应 2022 年 PE 8.52 倍，同业公司对应 PE 为 7.31 倍），原目标价为 8.64 元，我们维持 “优于大市” 评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 [Table_Author] 林加力 Jiali Lin Nicole Zhou, CFA jiali.lin@htisec.com nicole.q.zhou@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaOct-21Feb-22Jun-22Volume 1 Nov 2022 2 [Table_header2] 沪农商行 (601825 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2022E 2021 002807 江阴银行 81 5.83 6.42 7.07 0.64 0.58 0.52 6.66 10.13 002839 张家港行 97 5.52 6.11 6.80 0.76 0.68 0.61 6.14 10.18 600908 无锡银行 90 7.09 8.08 9.10 0.75 0.66 0.58 5.06 10.61 601128 常熟银行 191 7.22 8.08 9.03 1.00 0.89 0.80 9.23 11.59 603323 苏农银行 81 7.21 7.88 8.63 0.62 0.57 0.52 7.31 9.22 0029