业绩超预期，动销稳步恢复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 酒 鬼 酒(000799.SZ) 2022 年 11 月 01 日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：102.05 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -18.78 -31.63 -30.80 相对涨幅(%) -11.00 -17.65 -14.94 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《酒鬼酒（000799.SZ）：业绩符合预期，营销渠道稳步扩张》，2022.8.31 2.《酒鬼酒（000799.SZ）：酒鬼升级继续，内参品牌深化，省内外以及专卖店并拓》，2022.6.28 3.《酒鬼酒（000799.SZ）：强劲表现扫除阴霾，22Q1 高增奠定全年基础》，2022.5.2 4.《酒鬼酒（000799.SZ）：业绩超预期，强劲表现扫除阴霾》，2022.3.11 5.《酒鬼酒（000799.SZ）：业绩符合预期，品牌势能稳步提升》，2022.1.19 酒鬼酒（000799.SZ）：业绩超预期，动销稳步恢复 投资要点  事件：公司发布 2022 年三季报，2022 前三季度公司实现营业总收入 34.86 亿元，同比增长 32.05%；实现归属于上市公司股东的净利润 9.72 亿元，同比增长34.98%。第三季度公司实现营业总收入 9.49 亿元，同比增长 2.47%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.54 亿元，同比增长 21.12%。  坚持内参引领品牌高度，酒鬼系列不断向上突破。第三季度公司积极进行费用和营销模式改革，动销改善，扫码量较去年大幅增加。疫情下动销场景有缺失，内参价格略微下滑，但依然处于千元价格带，预计未来公司将继续保持内参高端酒定位，引领品牌高度。今年以来，公司通过加大 500-800 元酒鬼系列产品布局来做价位带提升，效果较好，1956 和馥郁国标两款产品进展顺利。预计公司未来仍将通过三大品牌协同来实现销量的稳定增长。由于疫情影响，部分经销商销售未达预期，公司非常重视库存管理，采取多种措施改善库存，目前线下窜货情况改观明显，库存处于良性范围内，酒鬼系列库存好于内参。近日，公司在各个大区开展“决胜终端 动销会战”活动，强化执行能力，也将有效促进库存消化。  积极进行专卖店建设，营销渠道稳步扩张。目前公司有专卖店约 700 家，通过规范化专卖店管理、厂商共建来提升客户盈利水平。未来在成熟市场专卖店有可能布局到区县，以提升终端形象，形成良好的消费氛围。随着专卖店数量逐步增长，我们预计公司未来会更加系统化的运营专卖店系统。  毛利率净利率双升，合同负债有所减少。22Q3 公司毛利率 81.73%，同比提升2.48% 。 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 分 别 为 26.48%/5.03% ， 分 别 同 比 变 动 -2.49/+0.63pct，销售费用率略有下降，管理费用平稳。综合影响下，22Q3 归母净利率提升明显，同比提升 4.12pct 至 26.77%。22Q3 合同负债 3.45 亿元，同比减少 1.76 亿元。  投资建议：内参酒鬼双轮驱动，湘酒龙头全国势能崛起，维持“增持”评级。预计22-24 年 公 司 实 现 营 收 45.53/60.04/74.43 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为12.63/17.72/21.98 亿元，EPS 分别为 3.89/5.45/6.76 元，现价对应 22-24 年 PE为 26.26x/18.71x/15.09x，维持“增持”评级。  风险提示：省内外竞争加剧，食品安全问题，渠道扩张不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 324.93 流通 A 股(百万股)： 324.93 52 周内股价区间(元)： 102.05-242.68 总市值(百万元)： 33,159.00 总资产(百万元)： 5,725.39 每股净资产(元)： 12.54 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,826 3,414 4,553 6,004 7,443 (+/-)YOY(%) 20.8% 87.0% 33.3% 31.9% 24.0% 净利润(百万元) 492 893 1,263 1,772 2,198 (+/-)YOY(%) 64.1% 81.7% 41.3% 40.3% 24.0% 全面摊薄 EPS(元) 1.51 2.75 3.89 5.45 6.76 毛利率(%) 78.9% 80.0% 79.7% 80.4% 80.5% 净资产收益率(%) 17.2% 25.4% 29.5% 35.0% 40.3% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%2021-112022-032022-07酒 鬼 酒沪深300 公司点评 酒 鬼 酒（000799.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 经营数据拆分 表 1：酒鬼酒累计营收和利润数据拆分 20Q1-Q3 20A 21Q1 21H1 21Q1-Q3 21A 22Q1 22H1 22Q1-3 营业总收入（亿元） 11.27 18.26 9.08 17.14 26.40 34.14 16.88 25.37 34.86 同比 16.45% 20.79% 190.36% 137.31% 134.20% 86.97% 86.04% 48.04% 32.05% 归母净利润（亿元） 3.31 4.92 2.68 5.10 7.20 8.93 5.21 7.18 9.72 同比 79.76% 64.15% 178.85% 176.55% 117.69% 81.75% 94.46% 40.68% 34.98% 扣非归母净利（亿元） 2.76 4.40 2.67 5.08 7.18 8.86 5.20 7.16 9.70 同比 50.47% 53.01% 181.32% 174.55% 160.47% 101.50% 94.84% 40.90% 35.14% 资料来源：wind，德邦研究所 表 2：酒鬼酒单季度营收和利润数据拆分 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 营业总收入（亿元） 4.05 6.99 9.08 8.06 9.26 7.75 16.88 8.49 9.49 同比 56.3