三季度业绩稳定成长，成本拐点有望到来

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 东鹏饮料 605499.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 公司公布 22 年三季报，22 年前三季度实现营收 66.44 亿元(yoy+19.5%)，归母净利润 11.66 亿元(yoy+17.0% )；其中 22Q3 实现营收 23.53 亿元(yoy+25.3%)，归母净利润 4.11 亿元(yoy+28.3%)，三季度业绩稳定增长。 ⚫ 产品营收增速环比提升，全国化扩张稳步推进。22 年前三季度，东鹏特饮和其他饮料分别实现收入 63.9 亿元（yoy+19.7%）和 2.4 亿元（yoy+14.3%），均实现稳定增长；22Q3 东鹏特饮实现收入 22.7 亿元（yoy+22.7% ），增速环比 Q2 有所提升。分地区看，22 年前三季度广东地区实现收入 26.7 亿元（yoy+4.6%），22Q2 负增长有所拖累，22Q3单季度增速恢复到13.8%；省外市场，22年前三季度华东、华中、广西、西南和华北区域分别实现收入 8.3 亿元、8.1 亿元、7.0 亿元、5.0 亿元和 4.4亿元，同比增长 35.7%、32.6%、18.3%、49.3%和 74.5%，均实现较高增速，区域扩张稳步推进。22Q3 末经销商数量合计 2600 家，环比增加 10 家，同比增加 452家，其中华中和华北等市场同比增加较多。 ⚫ 毛利率承压，控费提升盈利能力。22Q3 和前三季度毛利率分别为 40.05%和41.75%，同口径下分别下降 3.45pct 和 4.00pct，预计主要仍受聚酯切片和白砂糖等原材料价格上涨的影响。22Q3 销售费用率 16.27% (yoy-4.99pct)，管理费用率2.89% (yoy-0.44pct)，整体费用率有效控制；税金及附加占营收比重 0.91%(yoy-0.08pct)。综合，22Q3 销售净利率 17.46%(yoy+0.41pct)，盈利能力改善。 ⚫ 原材料成本有望迎来拐点，省外市场拓展空间巨大。原材料成本上涨对今年公司盈利造成较大的压力，随着大宗商品的价格迎来拐点，公司未来原材料成本有望迎来拐点，进而改善毛利率水平。国内功能饮料市场仍处于快速成长阶段，公司在省外市场仍有较多的空白市场可以开拓，行业成长叠加招商铺货，公司未来几年仍有望保持较高的增速。终端操作上，公司通过冰柜投放、冰冻化陈列等方式提升产品曝光度，推动产品动销改善。近期，公司推出生榨油柑汁等新品，继续丰富产品矩阵，对于打造新的增长点具有重要意义。 ⚫ 下调营收、毛利率和费用率，预测 22-24 年每股收益为 3.53、4.55 和 5.64 元（原预测为 3.54、4.58 和 5.65 元）。维持前次估值方法，可比公司 23 年 PE 31 倍，给予20%估值溢价，给予公司 23 年 37 倍 PE，对应目标价 169.26 元，维持买入评级。 风险提示：市场竞争加剧、行业增速放缓风险、原材料成本大幅上升风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,959 6,978 8,515 10,546 12,809 同比增长(%) 17.8% 40.7% 22.0% 23.8% 21.5% 营业利润(百万元) 1,050 1,529 1,796 2,325 2,875 同比增长(%) 41.8% 45.5% 17.5% 29.5% 23.6% 归属母公司净利润(百万元) 812 1,193 1,407 1,821 2,256 同比增长(%) 42.3% 46.9% 18.0% 29.4% 23.9% 每股收益（元） 2.03 2.98 3.52 4.55 5.64 毛利率(%) 43.9% 44.4% 40.7% 41.3% 41.2% 净利率(%) 16.4% 17.1% 16.5% 17.3% 17.6% 净资产收益率(%) 45.8% 38.8% 28.5% 28.4% 28.1% 市盈率 82.0 55.8 47.3 36.6 29.5 市净率 34.8 15.7 11.8 9.3 7.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 11月 01日） 166.55 元 目标价格 169.26 元 52 周最高价/最低价 203.38/111.35 元 总股本/流通 A 股（万股） 40,001/7,601 A 股市值（百万元） 66,622 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022 年 11 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 7.13 17.39 4.23 -2.73 相对表现 6.94 21.88 17.47 22.96 沪深 300 0.19 -4.49 -13.24 -25.69 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070003 姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 原材料涨价盈利短期承压，全国化布局稳步拓展 2022-05-23 能量饮料风头正盛，东鹏特饮振翅高飞 2021-06-07 三季度业绩稳定成长，成本拐点有望到来 买入 （维持） 东鹏饮料季报点评 —— 三季度业绩稳定成长，成本拐点有望到来 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 ⚫ 下调营收、毛利率和费用率，预测 22-24 年每股收益为 3.53、4.55 和 5.64 元（原预测为3.54、4.58 和 5.65 元）。维持前次估值方法，可比公司 23 年 PE 31 倍，给予 20%估值溢价，给予公司 23 年 37 倍 PE，对应目标价 169.26 元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 业绩增速预测 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2024E 李子园 605337 17.79 0.87 1.09 1.37 20.6 16.3 13.0 25% VITASOY INT'L 0345 13.52 0.06 0.30 0.55 209.9 45.4 24.7 84% 伊利股份 600887 26.54 1.52 1.79 2.08 17.5 14.8 12.8 16% 农夫山泉 9633 41.05 0.78