行业承压龙头优势凸显，餐饮+食品双向赋能

食品饮料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 11 月 2 日 [Table_Stock] 603043.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 21.93 板块评级:强于大市 本报告要点  广州酒家 22 年 3 季报业绩点评. [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (9.8) 1.5 (6.3) (3.1) 相对上证指数 8.4 3.3 2.6 13.1 发行股数 (百万) 567 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 12,439 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 57 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 广州市城市建设投资集团有限公司 51 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 11 月 1 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《广州酒家：产能释放叠加疫情催化支撑速冻高增，餐饮受益于陶陶居并表》20220903 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 食品饮料 : 休闲食品 [Table_Anal yser] 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 [Table_Titl e] 广州酒家 行业承压龙头优势凸显，餐饮+食品双向赋能 [Table_Summar y] 公司发布 2022 年 3 季报，1-3Q22 实现营收 33.4 亿元，同比+10.7%；归母净利润 4.7 亿元，同比+6.0%；EPS 0.83 元。单 3Q 收入 19.2 亿元，同比+7.4%；归母净利润 4.2 亿元，同比+2.4%。公司月饼龙头优势凸显，餐饮+食品双向赋能，维持买入评级。 支撑评级的要点  行业承压下月饼仍保持正增长，餐饮业务稳健增长。公司 1-3Q22 实现收入 33.4 亿元，同比+10.7%。（1）分品类来看，月饼/速冻/其他产品/餐饮分别同比+5.6%/+23.5%/-3.7%/+24.8%（其中 3Q22 月饼/速冻/其他产品/餐饮分别同比+5.2%/+10.3%/+11.5%/+16.2%）。月饼小年+打击过度包装导致行业库存出清+疫情影响消费场景，中秋月饼市场收入下滑，而广酒在行业逆势下仍取得个位数增长，凸显龙头韧性；速冻高增速有所回落，我们判断是由于疫情导致季节工招聘受阻，生产人员抽调支持月饼产线导致速冻产能不足所致；餐饮一方面有省外拓店的贡献，另一方面暑期客流量提升带来的内生增长也表现稳健。（2）分地区来看，1-3Q22 广东省内/广东省外分别同比+11.8%/+6.5%（其中 3Q22 广东省内/广东省外分别同比+7.7%/+5.4%）。省内市场基本盘稳固，省外市场成长可期。（3）分渠道来看，1-3Q22 直销/经销分别同比+16.0%/+6.4%（其中 3Q22 直销/经销分别同比+10.7%/+5.0%）。（4）从经销商数量来看，截至 3Q22 共计 1003 家，环比 2Q22 净增加 42 家。  原料成本高企导致毛利率承压，费用优化继续。（1）3Q22 毛利率 44.6%，同比-1.9pct。我们判断主要原因是月饼毛利率下滑，莲子、面粉等原材料普遍涨价，人工、促销成本也有所上升。公司积极应对，通过降低单品克重等方式应对成本压力。（2）费用管控降本增效，3Q22 销售费用率与上期持平，管理费用率同比-1.6pct，单季度期间费用率同比-1.1pct。（3）3Q22 归母净利率为 21.7%，同比-1.1pct。  行业低迷龙头份额提升，餐饮+食品双向赋能。（1）目前消费环境低迷，疫情扰动下行业发展受到阻碍，中小月饼企业由于竞争优势不足逐渐出清，广酒作为华南月饼龙头企业有望承接被淘汰企业的市场份额。（2）“餐饮+食品”有效联动。10月底广州酒家首家省外分店落地湖南长沙，与湘潭月饼产能有效呼应，通过提高当地的品牌影响力推动省外食品业务发展。此外，上海和成都的餐饮门店正在紧锣密鼓的筹备中，餐饮业务的省外布局紧密有序。中长期来看，“餐饮强品牌”持续赋能食品业务的异地开拓，我们看好广酒“食品+餐饮”的双主业协同发展。 估值  我们根据最新财报调整盈利预测。预计 22-24 年 EPS 为 1.04/1.21/1.37 元，同比+6%/+16%/+13%。维持买入评级。 评级面临的主要风险  疫情影响餐饮经营，省外扩张不及预期，食品安全风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 3,287 3,890 4,327 5,052 5,913 变动 (%) 9 18 11 17 17 净利润 (人民币 百万) 464 558 591 686 777 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.817 0.983 1.041 1.209 1.371 变动 (%) 20.7 20.3 5.9 16.1 13.4 原先全面摊薄每股收益 1.112 1.338 1.577 变动（%） (6.4) (9.6) (13.1) 全面摊薄市盈率(倍) 26.8 22.3 21.1 18.1 16.0 价格/每股现金流量(倍) 15.4 17.1 12.9 15.2 9.9 每股现金流量 (人民币) 1.42 1.29 1.70 1.44 2.21 企业价值/息税折旧前利润(倍) 19.8 17.3 15.4 13.3 11.8 每股股息 (人民币) 0.285 0.400 0.372 0.448 0.518 股息率(%) 1.3 1.8 1.7 2.0 2.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 11 月 2 日 广州酒家 2 图表 1. 2022 年 3 季报数据 （人民币 百万元） 3Q21 3Q22 同比（%） 1-3Q21 1-3Q22 同比（%） 营业收入 1,784 1,917 7.4 3,016 3,340 10.7 营业成本 954 1,062 11.3 1,862 2,093 12.4 毛利率(%) 46.5 44.6 (1.9) 38.3 37.4 (0.9) 毛利 830 854 2.9 1,154 1,248 8.1 税金及附加 20 24 15.5 30 34 12.7 销售费用 140 151 8.0 263 309 17.5 管理费用 158 139 (12.4) 286 282 (1.3) 研发费用 27 26 (2.9) 56 61 9.5 财务费用 (