食品饮料行业周报：白酒发展稳中向好根本趋势未变，部分食品龙头已逐季改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2022 年 10 月 31 日 食品饮料 优于大市（维持） 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《立高食品（300973.SZ）：经营保持稳定，静待内生变革成效显现》，2022.10.29 2.《重庆啤酒三季报点评：疫情导致短期销量增长承压，有效费控带动净利率提升》，2022.10.28 3.《五粮液（000858.SZ）：旺季销售成色足，业绩增速超预期》，2022.10.28 4.《泸州老窖（000568.SZ）：业绩高增长，积极看好公司向上突破》，2022.10.28 5.《燕京啤酒三季报业绩点评：疫情带来短期扰动，全年业绩高增速值得 期待》，2022.10.28 白酒发展稳中向好根本趋势未变，部分食品龙头已逐季改善 食品饮料行业周报 20221024-20221028 [Table_Summary] 投资要点：  白酒：三季报不乏亮点，白酒行业无需悲观。本周发布 9 月社零数据，9 月社会消费品零售总额 37745 亿元，同比增长 2.5%，增速较上月有所回落，商品零售同比增长 3%，餐饮收入同比减少 1.7%，其中烟酒类下滑 8.8%。9 月餐饮和烟酒类的数据表现比较一般。本周白酒板块下跌 13.5%，延续上周下跌，主要原因是外资有所减持以及对白酒明年春节的开门红担忧、宏观经济担忧等。我们认为，白酒基本面仍然没有大的问题，三季报增速依然稳健，其中不少公司有亮点。分价格带来看，高端茅五泸稳健增长，五粮液和泸州老窖略超预期，随着国家宏观层面稳增长政策的持续发力，高端消费需求有希望逐步改善，预计后续批价不会大幅下滑。次高端第三季度快速恢复，汾酒高速增长延续，舍得酒业增速超预期，水井坊也有不错增速。疫情反复虽然使次高端招商速度略微放缓，但主要酒企优化经销商结构，致力于提升单个经销商收入增长，发展更加可持续，也有利于提升客户满意度。地产酒中江苏、安徽疫情对消费影响相对较小，苏酒、徽酒表现良好。山西受益于煤炭经济，消费能力提高，汾酒第三季度省内增速亮眼。老白干酒业绩超预期，中高档酒持续发力，湖南武陵酒继续高增长，安徽文王贡酒表现超预期。第二季度疫情影响范围较大，部分高端、次高端价位产品增速放缓，引发投资者担忧，从三季报来看，疫情影响减弱后中高价位产品仍能有不错表现，比如汾酒高端青花系列增长持续、舍得酒业中高档增速快于整体水平、今世缘特 A+产品增速明显提升产品结构优化明显等等。从盈利能力来看，高端次高端多数品牌毛利率有小幅提升，产品结构提升较快的品牌提升更为明显，二线地产酒毛利率有所下滑。第三季度受点状疫情影响，部分酒企品鉴、回厂游等消费者培育工作开展受影响，销售费用率有所降低。由于第二季度受损严重，部分次高端品牌积极开展扫码开瓶等活动促进动销消化库存，促销开支增大。管理费用来看，大部分酒企管理费用微降，主要受益于管理效率的提升和规模扩大带来的费率降低。税费方面，由于季度间生产和发货不同步，税金比率单季度略有波动，预计全年维度看仍将平稳。综合影响下，第三季度高端次高端白酒归母净利率较上年同期有所提升，二线地产酒净利率普遍下滑。从预收款来看，茅台、洋河、汾酒、今世缘、老白干酒合同负债有所增长，其他酒企保持平稳或有所释放。结合国庆动销跟踪，品牌分化延续，名酒将继续抢占市场份额。当前主要厂家 2022 大局基本确定，经过前期下跌，估值继续消化，贵州茅台 22年估值下跌至 29x，处于近 3 年较低水平，我们仍然认为，行业将结构性繁荣，高端白酒配置价值明显，次高端看好确定性成长标的，地产酒把握龙头竞争优势强化。  啤酒：疫情带来短期扰动，关注 4 季度多重因素催化。9 月以来，疫情多地散发对啤酒消费造成冲击，9 月全国啤酒产量增长 5.1%，增速环比明显回落，预计 4 季度产量增速将进一步减缓。但 4 季度属于啤酒消费淡季，疫情冲击影响相对有限，因此我们认为不必过分悲观。本周各公司三季报悉数披露，具体来看：（1）青岛啤酒 22Q3 营收同比增长 16.0%，归母净利和扣非归母净利同比增长 18.4%和20.1%，Q3 销量同比增长 10.7%，表现靓丽。（2）燕京啤酒 22Q3 营收同比增长8.5%，归母净利和扣非归母净利同比增长 17.1%和 15.1%，虽然疫情带来短期扰动，但全年业绩高增速值得期待。（3）重庆啤酒 22Q3 营收同比增长 4.9%，归母净利和扣非归母净利同比增长 7.9%和 7.3%，Q3 销量同比增长 1.4%，疫情影响下销量增速有所放缓。当前啤酒板块经历了一定的回调，我们认为 4 季度具备一定机会，主要关注成本压力改善和提价情况带来的利润弹性，以及疫情和世界杯等事件对需求的影响。  软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。行业层面，9 月全国疫情虽散点多发，但控制迅速，线下消费场景逐步恢复。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端-31%-24%-18%-12%-6%0%6%2021-112022-032022-07沪深300 行业周报 食品饮料 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 近期 PET/易拉罐/瓦楞纸价回落明显，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。  调味品：行业弱复苏延续。行业角度来看，受制于疫情反复，餐饮端消费受损，需求端有一定承压。成本端看，尽管大豆成本边际回落，部分酱油企业因酱油酿造期较长，短期仍有成本压力，其他农产品及包材辅料价格亦有部分边际下行，盈利能力总体改善。海天味业/千禾味业/中炬高新/涪陵榨菜 22Q3 单季营收同比增速分别为 -1.77%/14.75%/18.98%/2.54% ， 归 母 净 利 润 同 比 增 速 分 别 为 -5.99%/3.70%/21.51%/41.36%。长期来看，需求回暖和成本回落仍为大势所趋，行业回暖后龙头料将率先复苏，我们对行业保持谨慎乐观。  速冻食品：速冻行业维持高景气，看好 Q4 需求恢复。行业层面，疫后餐饮场景逐步恢复，带动速冻 B 端需求恢复。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，龙头公司安井食品成立安井小厨，聚焦 B 端、通过自有产能生产，与冻品先生 OEM代工模式、C 端为主的定位区别，未来仍将“自产+代工+