受益通胀，看好禽畜和种业

农林牧渔团队证券分析师：周莎SAC NO:S11205191100052022年10月27日受益通胀，看好禽畜和种业请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p11目录01多因素共振，看好Q4和明年猪价02转基因商业化预期增强，种业空间有望扩大03风险提示证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2201多因素共振，看好Q4和明年猪价证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p31 多因素共振，看好Q4和明年猪价3整体来看，截止2022.10.26日，2022年生猪价格呈现先跌后涨的态势，其中又可以划分为四个阶段：阶段一：2022.1.1-2022.4.13，提前备货&传统淡季，生猪价格持续下跌。一季度生猪价格下跌的主要原因在于：（1）提前备货透支需求；（2）春节后为传统消费淡季；（3）疫情防控下餐饮消费受限；（4）生猪供应持续减少。阶段二：2022.4.13-2022.7.5，产能超预期去化&市场看涨情绪浓厚，生猪价格强势反弹。主要原因在于：（1）生猪产能持续去化对二季度生猪市场供给产生影响，并且可能存在超预期产能去化；（2）猪价回暖后市场对后市行情看好，压栏和二次育肥影响短时供应；（3）6月南方大范围降雨及疫情影响运输被动压栏。阶段三：2022.7.5-2022.7.27，政策干预下出现回调。生猪价格由高点23.85元/公斤回落至20.72元/公斤，此后在21.50元/公斤左右震荡。7月以来生猪价格的强势上行引起相关部门关注，相继出台多项保供稳价公告给市场情绪降温。阶段四：2022.7.27-至今，双节需求提振下，猪价持续上行。据猪易通数据，截止10.26日，全国外三元生猪均价为26.96元/公斤，8.21日以来涨幅达24.99%，国庆节后生猪价格持续超预期上涨，曾一度达到28.40元/公斤，近期稍有回落。我们认为主要原因在于：（1）双节需求提振；（2）生猪产能持续去化；（3）二次育肥影响短时供应。证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p41.1 前期能繁母猪调减，持续影响2022Q4和2023Q1供给4能繁母猪存栏量是生猪供给的先行指标，其一般影响大约10个月后的生猪出栏量。据国家统计局和农业农村部数据，2021年7月-2022年4月，在生猪价格持续低迷的背景下，行业深陷亏损，能繁母猪存栏量持续调减，由4564万头调减至4177.3万头，累计调减幅度达8.47%，累计调减数量为386.70万头，其对生猪供给的影响将一直持续至2023Q1，即从能繁母猪去化数据来看，目前到2023Q1生猪供应将持续减少。生猪价格自今年4月份开始缓慢上升，7月份强势反弹，能繁母猪存栏量自今年5月份开始环比转正。5/6/7/8/9月份能繁母猪环比增长幅度分别为0.40%/2.03%/0.50%/0.60%/0.90%，除6月份涨幅较为明显外，其他4个月环比涨幅较小，预计2023年上半年生猪供应增量较小。另外，目前生猪价格持续上涨，我们预计未来能繁母猪存栏量将会继续增加。图2 2020-2022年能繁母猪存栏量同比增减情况资料来源：农业农村部，华西证券研究所图1 2020-2022年能繁母猪存栏量环比增减情况资料来源：农业农村部，华西证券研究所-4-3-2-10123452020/92021/32021/92022/32022/9能繁母猪存栏变化率:环比增减 %-20-10010203040502020/92021/32021/92022/32022/9能繁母猪存栏变化率:同比增减 %证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p51.2生猪价格持续上涨，二次育肥利润可观影响短时供给二次育肥是指养殖户购买正常的出栏猪对其进行再次育肥，通过二次育肥一方面可以赚取涨价部分的价差，另一方面可以获取育肥生长的利润。假设养殖户以24元/公斤购买体重为110公斤的生猪进行二次育肥，那么110公斤标猪成本为2640元；假设现阶段料肉比为4:1，饲料成本为4000元/吨，二次育肥至150公斤需要的饲料成本为640元；假设其他杂项成本为200元，综合算下来二次育肥猪的综合成本为23.20元/公斤。目前生猪价格持续上涨，若后续以25/26/27/28/29/30元/公斤出栏，养殖户每头二次育肥猪所获得的的利润分别为270/420/570/720/870/1020元，当然也需要考虑猪价上涨下标猪成本的上升，总体来看目前二次育肥利润可观，行业二次育肥现象会影响短时生猪供应，影响生猪价格走势。表1 现阶段二次育肥盈利测算资料来源：华西证券研究所标猪成本饲料成本杂项成本成本(元/公斤)买价(元/公斤)体重(公斤)料肉比饲料价格(元/公斤)体重(公斤)水电、人工、场地等23.2024110441502640640200二次育肥利润测算卖价(元/kg)252627282930成本(元/kg)23.20 23.20 23.20 23.20 23.20 23.20 每公斤利润(元)1.80 2.80 3.80 4.80 5.80 6.80 头均利润(元)2704205707208701020证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p61.3 高价抛售，预计明年冻肉库存出现大幅下滑从猪肉进口量来看，2022年1-8月，进口猪肉数量同比大幅下降，1-8月累计进口猪肉92.02万吨，相较去年的1-8月累计猪肉进口数量293万吨，下降了63.48%。其中原因主要有两个：一方面，自去年以来，国内猪肉价格一直在波动中呈下降趋势，价格较2021年同期下降明显，表明2022年国内猪肉产能出现阶段性过剩，进口猪肉需求下降；另一方面，2022年1月，国家发布相关政策，取消对猪肉的进口暂定税率，恢复执行最惠国税率，猪肉进口关税从8%恢复至12%，此举使得进口猪肉数量下降，进口猪肉数量的下降有助于国内猪价维持高景气。另外，从国内的冻肉库存来看，我们认为，2021年以来国内生猪价格行情为单边下行行情，高价库存累积候时抛售，今年4月份以来猪肉价格处于上行周期，带来冻肉库存的逐步消化，我们预计猪肉价格将在春节前迎来旺季，库存基本消化完，而生猪价格高位，补充库存积极性较小，我们预计明年冬季库存相较于今年会出现大幅下滑，推升猪价。图3 2021年1月-2022年9月，国内猪肉进口情况010203040502021/12021/62021/112022/42022/9猪肉进口量(万吨)证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p71.4 行业经历漫长亏损，谨慎思考猪价回暖后的生猪补栏2018年年末，受环保政策趋严&非洲猪瘟侵袭影响，生猪产能快速去化，2019年下半年生猪价格快速上涨，至2019年10月中下旬，据猪易通数据，全国外三元生猪均价一度超过40元/公斤，2019年10月-2020年5月价格维持在30元/公斤以上，价格飙升带来的是行业的巨额利润，2020年开始，主