迪阿股份2022年Q3业绩点评：短期仍有压力，门店扩张奠定成长潜力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：40.45 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：苏畅 研究助理：苏畅 Email：suchang@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 400 流通股本(百万股) 36 市价(元) 40.45 市值(百万元) 16,180 流通市值(百万元) 1,475 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 公司深度：迪阿股份的商业三基石 2022-02-10 2 更新深度：市场偏见与估值调整带来投资机会 2022-05-01 3 业绩点评：疫情下单店承压，门店逆势扩张 2022-8-30 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,464 4,623 4,259 5,610 6,962 增长率 yoy% 48% 88% -8% 32% 24% 净利润（百万元） 563 1,302 1,052 1,487 1,827 增长率 yoy% 113% 131% -19% 41% 23% 每股收益（元） 1.41 3.25 2.63 3.72 4.57 每股现金流量 2.23 3.86 1.87 3.44 4.20 净资产收益率 50% 19% 15% 18% 20% P/E 28.7 12.4 15.4 10.9 8.9 P/B 14.5 2.4 2.3 2.0 1.8 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄；股价截至于 2022/10/29 投资要点  核心观点：经济波动下，镶嵌品类受制于保值属性偏弱，销售受损幅度超出预期，拖累公司业绩。公司当前仍处于门店快速扩张期，短费用支出拖累利润表现，行业回暖后增量门店有望提供业绩弹性。公司当前对应 22 年、23 年 PE 仅为 15.4、10.9 倍，考虑大量账面现金后更具有性价比，维持“买入”评级。  调整盈利预测，维持“买入”评级。疫情影响在 Q3 有所放大，经济波动周期中镶嵌面临的销售压力、高速拓店带来的经营杠杆对利润端的影响超出此前预期。我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入分别为 42.6/56.1/69.6 亿元，同比增长-8%/32%/24%；归母净利润 10.5/14.9/18.3 亿元（此前 22-24 年为 13.1/18.4/22.4 亿元），同比增长-19%/41%/23%，EPS 为 2.63/3.72/4.57 元，对应 PE 为 15.4/10.9/8.9。疫情影响难以证伪商业模式，门店仍快速扩张，维持 “买入”评级。  公司 22Q3 业绩低于预期。（1）公司 2022 年 Q3 实现营业收入 9.58 亿元，同比下滑 12.2%，实现归母净利润 1.94 亿元，同比下滑 25.86%，实现扣非归母净利润 1.43 亿元，同比下滑 42.24%。（2）公司 2022Q1-Q3 年实现营业收入 30.43 亿元，同比下滑 10.79%，实现归母净利润 7.73 亿元，同比下滑 22.00%，实现扣非归母净利润 6.33 亿元，同比下滑 33.75%。Q3 疫情反复，导致公司较多门店无法正常经营，客流出现较大幅度回落，进而导致同店下滑明显。  高速拓店叠加销售低迷，经营杠杆对公司的利润变产生了较大的压力。随着公司产品及客群结构的调整，Q3 毛利率同比提升 1.73pct 至 70.98%。但门店快速扩张带来租金、人工费用快速提升，这部分成本的刚性叠加客流减少导致的门店收入下滑，大幅推升销售费用率 11.6pct 至 42.9%，最终导致扣非归母净利率同比下滑 9.2pct。预期短期内经营环境仍有压力且公司门店增速较快，因此公司在一段时间内仍将面临较高费用率的压力。  公司门店逆势扩张，疫情恢复后有望实现较高利润弹性。2022Q2 以来公司门店扩张有所提速， Q1-Q3 净新开门店分别为：15、76、81 家，2022Q3 门店达到 633 家，较 2022 年初增长了 37%，且预期未来 2-3 年公司均处较快的扩张阶段。短期行业逆风阶段新开门店将产生较大的费用支出，但疫情复苏后这些门店较带来较为显著的增量业绩。公司 22 年、23 年 PE 仅为 15.4、10.9 倍，考虑账面超过 60 亿的现金及交易性金融资产，当下估值具有较强吸引力，维持“买入”评级。  风险提示：（1）宏观经济与需求波动风险；（2）公司维护“一生只送一人”模式不力的风险；（3）流量红利消失的风险；（4）结婚对数下滑超预期的风险；（5）品牌概念模仿的风险。 短期仍有压力，门店扩张奠定成长潜力 ——迪阿股份 2022 年 Q3 业绩点评 迪阿股份（301177.SZ）/商贸零售 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 29 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：迪阿股份盈利预测表 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金4,7421,2781,6832,549营业收入4,6234,2595,6106,962应收票据0000营业成本1,3811,2451,6382,033应收账款175221294330税金及附加255230306378预付账款60526576销售费用1,2181,5301,7342,118存货440384489597管理费用173177222261合同资产0000研发费用17222936其他流动资产2,0346,1946,2556,317财务费用26-52-9-27流动资产合计7,4518,1298,7869,869信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失-10-5-5-5长期股权投资0000公允价值变动收益18138138138固定资产6421投资收益42858585在建工程0000其他收益33272727无形资产681011营业利润1,6331,3491,9312,404其他非流动资产8069421,0711,198营业外收入1111非流动资产合计8189531,0831,210营业外支出2111资产合计8,2699,0829,86911,079利润总额1,6321,3491,9312,404短期借款06301040所得税330297444577应付票据342293407496净利润1,3021,0521,4871,827应付账款114127181200少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润1,3021,0521,4871,827合同负债21019425