剔除新冠资产减值等影响，常规疫苗持续高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：31.96 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：张楠 Email：zhangnan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1120 流通股本(百万股) 864 市价(元) 31.96 市值(百万元) 35811 流通市值(百万元) 27604 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 康泰生物(300601)-2022H1 点评：常规疫苗维持高增，计提新冠资产减值利润承压-买入-(中泰证券_祝嘉琦_张楠)-20220818 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2261.18 3652.09 3475.55 5266.87 8147.92 增长率 yoy% 16.36% 61.51% -4.83% 51.54% 54.70% 净利润（百万元） 679.19 1263.38 322.59 1737.32 2811.23 增长率 yoy% 18.22% 86.01% -74.47% 438.55% 61.81% 每股收益（元） 0.99 1.84 0.47 2.53 4.09 每股现金流量 1.29 5.17 5.80 6.69 8.14 净资产收益率 9% 14% 4% 17% 22% P/E 32.23 17.38 68.07 12.64 7.81 PEG 1.77 0.20 -0.91 0.03 0.13 P/B 2.93 2.40 2.50 2.10 1.70 备注：数据截止 2022.10.28 投资要点  事件：2022 年 10 月 27 日，公司发布 2022 年三季报。2022 年前三季度实现营业总收入 25.65 亿元，同比增长 7.90%；归母净利润 2.03 亿元，同比下滑 80.40%；扣非归母净利润 1.44 亿元，同比下滑 85.49%。  剔除新冠资产减值影响，常规疫苗维持高增。2022 前三季度常规疫苗收入 23.83 亿元（+89.75%），其中四联苗收入同比增长 56.41%，乙肝疫苗收入同比增长 33.58%，PCV13 价逐步放量。剔除新冠资产减值和研发支出费用化影响，前三季度常规疫苗归母净利润维持高增。分季度来看，22Q3 实现营收 7.37 亿元（-44.36%），其中常规疫苗实现营收 7.35 亿元（+101.42%）。  新冠研发支出费用化，销售费用逐渐恢复。2022 前三季度公司销售费用 8.87 亿元（+81.70%），销售费率 34.57%（+14.04pp），PCV13 开始在全国大规模推广。管理费用 1.87 亿元（+15.56%），管理费率 7.29%（+0.48pp）。财务费用-2160 万元（-45.29%），财务费率-0.84%（+0.82pp）。研发费用 5.89 亿元（+161.34%），研发费率 22.65%（+13.30pp），公司对新冠研发支出进行费用化，其他研发项目正常进行。  产品管线处于国内第一梯队，多个重磅品种进入收获期。PCV13：公司 PCV13 在 21.9获批上市，截至 22Q3 已批签发 32 批次。HDCV：公司 HDCV 已进入发补阶段，预计22 年底上市。IPV、冻干水痘、EV71、MCV4、MPSV4 等多个品种处于 II/III 期，同时积极布局 DTaP-IPV-Hib 五联苗、DTaP-IPV 四联苗、麻腮风水痘四联苗、五价口服轮状病毒活疫苗、四价手足口病、四价流感、PCV20 等多个前沿重磅品种。  盈利预测与投资建议：考虑到公司计提新冠相关资产减值和研发支出费用化，同时疫苗准入进度受到各地疾控精力分配影响，我们下调 2022-2024 年公司营业收入分别为34.76、52.67、81.48 亿元（调整前为 46.07、62.90、86.44 亿元），同比增长-4.83%、51.54%、54.70%；归母净利润下调至 3.23、17.37、28.11 亿元（调整前为 7.92、21.24、30.36 亿元），同比增长-74.47%、438.55%、61.81%。常规疫苗 2022-2024 年收入32.93、52.64、81.45 亿元，同比增长 100.36%、59.86%、54.73%，维持“买入”评级。  风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 剔除新冠资产减值等影响，常规疫苗持续高增 康泰生物（300601.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 28 日 [Table_Industry] -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-10康泰生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：康泰生物分季度收入及增速（单位：百万元，%） 图表 4：康泰生物分季度净利润及增速（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润2021Q1-Q32,377.25365.10487.97161.75222.27-39.47148.771,036.212022Q1-Q32,565.06332.86886.66186.91580.88-21.60-59.87203.15同比增速7.90%-8.83%81.70%15.56%161.34%-45.29%-140.25%-80.40%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-100001000200030002021Q1-Q32022Q1-Q3同比增速项 目2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q营业收入466.08586.58549.09177.2692.74550.4840.84275.99775.211325.051275.84871.43956.41737.22营收同比增长-29.42%34.46%6.22%-48.12%48.63%-6.