收入扣非高增，逻辑持续

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：113.15 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 481 流通股本(百万股) 96 市价(元) 113.15 市值(百万元) 54,435 流通市值(百万元) 10,853 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司深度： 《华熙生物：透明质酸全产业链王者》2019.11.09 公司点评： 《华熙生物：正处于战略投入期》 2021.10.29 《华熙生物：2021 年报点评，多业务元年，护肤再翻番》2022.03.11 《华熙生物：Q1 业绩略超预期》2022.04.26 《华熙生物：Q2 业绩超预期》2022.7.21 《华熙生物：功能护肤贡献高增》2022.8.31 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,633 4,948 6,956 9,153 11,693 增长率 yoy% 40% 88% 41% 32% 28% 净利润（百万元） 646 782 1,034 1,357 1,762 增长率 yoy% 10% 21% 32% 31% 30% 每股收益（元） 1.34 1.63 2.15 2.82 3.66 每股现金流量 1.47 2.65 2.36 3.11 3.98 净资产收益率 13% 14% 16% 17% 18% P/E 109 95 53 40 31 备注：股价选自 2022/10/28 收盘价 投资要点  公司披露 2022 年第三季度业绩： ✔Q1-3：收入 43.2 亿元（+43.4%），归母净利润 6.77 亿（+22%），扣非归母净利润 6.01 亿（+34.5%）。 ✔Q3：收入 13.85 亿（+28.76%），归母净利润 2.04 亿（+4.86%），扣非归母净利润 1.88 亿（+33.64%）。  收入端： 原料＆药械疫后恢复 ✔分季度，Q1/Q2/Q3 收入 yoy 分别为 61.6%、44.9%，28.8%，淡季维持稳定高增。 ✔分业务，①功效护肤板块收入预计 yoy+35%-40%，②原料板块收入预计 yoy+10%+，其中海外板块＆医药级 HA 恢复最快，③医疗终端板块收入预计 yoy+15%-20%，疫后恢复良好。  盈利端：补贴确认节奏导致波动 ✔单 Q3 毛利率 76.80%（-0.8pct）,环比 Q1/Q2 的 77.1%、77.7%相对稳定。 ✔单 Q3 销售/管理/研发费率分别为 46.4%（-0.12pct）、7.1%（+0.14pct）、7.1%（-0.87pct），淡季控费良好。 ✔单 Q3 净利率 14.74%（-3.4pct），同比下滑系政府补贴确认节奏导致同比减少 5200 万，预计 Q4 将积极推进确认，扣非净利率 13.57%（+0.47%）有所提升。  展望 Q4：大促放量，胶原可期 李佳琦回归后大促放量，李佳琦复播后夸迪、米蓓尔积极与其开展合作，“双 11 超级美妆节”双品牌登录李佳琦直播间，焕颜次抛、战痘次抛、悬油次抛等多款单品售罄。据魔镜数据显示，夸迪、米蓓尔今年双 11 直播首日预售均已显著超过去年全程销售额。 胶原蛋白原料端＆应用端（益而康）均稳步推进。公司合成生物平台持续发力，胶原蛋白原料预计在年底量产，后续将会逐步推进在化妆品及医疗器械领域的应用；此外收购益而康丰富胶原蛋白医疗终端布局，当前业务协同正稳步推进中。  投资建议：买入评级 收入扣非高增，逻辑持续 华熙生物（688363）/美容护理 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 28 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09华熙生物 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 公司作为生物科学平台型公司研发能力卓越，在高景气化妆品赛道持续发力，医美业务预计迎来复苏，上游原料优势为下游提供品质背书，行业景气叠加竞争力突出。我们持续看好公司在原料、医疗、护肤、食品四轮驱动下的长期成长性。预测 2022-2024 年归母净利润 10.3、13.6、17.6 亿，同比增速 32%、31%、30%，对应 2022-2024年 PE53、40、31X，维持“买入”评级。 风险提示：市场空间不及预期，产品审批结果及进展不及预期，行业竞争加剧，第三方数据存在误差 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：华熙生物财务数据预测 来源：中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,8072,5193,6755,271营业收入4,9486,9569,15311,693应收票据57911营业成本1,0851,5272,0092,553应收账款397502587715税金及附加5881107136预付账款88124163207销售费用2,4363,2834,2565,402存货7099981,3121,668管理费用303396522690合同资产0000研发费用284452687877其他流动资产9791,0331,0911,159财务费用0-26-37-35流动资产合计3,9845,1826,8389,031信用减值损失-8-10-10-10其他长期投资0000资产减值损失-30-40-40-40长期股权投资19191919公允价值变动收益7000固定资产1,6091,8732,1732,506投资收益21000在建工程517617617517其他收益133000无形资产467480492502营业利润9061,1921,5602,020其他非流动资产907924938948营业外收入1222非流动资产合计3,5203,9134,2394,493营业外支出17171717资产合计7,5049,09611,07613,524利润总额8901,1771,5452,005短期借款097226335所得税114152199258应付票据476687110净利润7761,0251,3461,747应付账款6449061,1921,514少数股东损益-7-9-12-15预收款项0000归属母公司净利润7831,0341,3581,762合同负债517194120NOPLAT7751,0021,3141,716其他应付款51515151EPS（按最新股本摊薄）1.632