中信出版2022Q3点评：营销渠道构建成熟，静待业绩拐点

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中信出版 300788.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 【事件】中信出版发布 22Q3 业绩：22 年前三季度公司共实现收入 13.27 亿元（yoy-5.53%），归母净利润 1.39 亿元（yoy-31.10%）。其中 Q3 实现收入 4.8 亿元（yoy+5.75%），归母净利润 0.5 亿元（yoy-13.34%）。在疫情的长期冲击下，公司当期收入环比增长 9.75%，连续三个季度实现归母净利润环比上涨（1.82%/18.72%/0.90%）。 ⚫ 图书出版业务逆境保持领先，市占率持续提升。据开卷数据显示，2022 年 1-9 月全国图书零售市场码洋规模较去年同期下降 13.41%。前三季度企业在全国图书零售市场中的实洋占有率为 2.91%，同比提升 0.16pct，位居出版社第一位。细分市场中社科经管类持续领先，位列第一。22Q3 实现收入 4.8 亿，低基数下同比增速转正。 ⚫ 加强直播体系构建，适配新渠道能力强。公司快速搭建自播电商账号矩阵，在《出版人》书业自播排名榜单中，公司旗下的 5 个账号进入出版社自播前 10 强。少儿集团重组了儿童内容电商事业部，打造自播、达人直播、分销矩阵、短视频带货的 立体化传播。多渠道建设下，销售费用得到良好控制前三季度绝对值小幅同比提升4.9%，后续营销端成果有望逐渐显现。 ⚫ 公司业绩逐渐回暖，净利润下滑收窄。公司积极拓展短视频平台的分发和自播体系，促进业务增长。22Q3 销售/管理/研发费用率分别为 17.67%/6.50%/0.34%，分别下降 1.2/0.15/0.63pct。其中 Q3 销售费用环比有所提升（qoq+1.4%），公司整体市场营销和渠道发行能力不断增强。逐季度来看，净利润跌幅总体呈现收窄趋势（yoy-30.16%/-48.59%/-12.34%），盈利能力有望进一步回升。 ⚫ 受宏观消费和疫情的影响，我们短期下调公司收入和毛利率预测。考虑到公司作为出版行业龙头公司，抗冲击能力强，政策推动下出版行业竞争逐步回归理性，我们预计公司价格管控落地下，疫情后盈利能力有望复苏我们预计 22-24E 收入为19.45/20.14/21.69（原预测 22-24E 21.29/23.25/25.08）亿元，归母净利润 1.90/2.54/2.64 (原预测 22-24E 为 2.43/2.62/2.84)亿元，维持 FCFF 估值方法，给予目标价 22.79 元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 疫情依然反复、线上渠道竞争依然激烈，折扣调整恐不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,892 1,922 1,945 2,014 2,169 同比增长(%) 0.2% 1.6% 1.2% 3.5% 7.7% 营业利润(百万元) 287 236 184 249 258 同比增长(%) 19.5% -17.7% -21.9% 34.8% 3.9% 归属母公司净利润(百万元) 282 242 190 254 264 同比增长(%) 12.3% -14.4% -21.5% 34.2% 3.8% 每股收益（元） 1.48 1.27 1.00 1.34 1.39 毛利率(%) 38.0% 35.5% 35.4% 36.6% 37.0% 净利率(%) 14.9% 12.6% 9.7% 12.6% 12.2% 净资产收益率(%) 15.6% 12.3% 9.1% 11.4% 10.8% 市盈率 12.0 14.0 17.8 13.3 12.8 市净率 1.8 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月31日） 18.7 元 目标价格 22.79 元 52 周最高价/最低价 34.51/16.56 元 总股本/流通 A 股（万股） 19,015/19,015 A 股市值（百万元） 3,556 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2022 年 11 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 5.14 7.85 1.03 -33.66 相对表现 8.57 15.63 16.89 -5.14 沪深 300 -3.43 -7.78 -15.86 -28.52 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 线上竞争加剧扰动利润，关注行业价格监管落地进度：——中信出版 2021 年报点评 2022-05-05 复苏增长好于行业，利润延续增长趋势：——中信出版 21Q1 季报点评 2021-05-09 少儿业务增长亮眼，21 年增长复苏可期：——中信出版 2020 年报点评 2021-03-27 营销渠道构建成熟，静待业绩拐点 ——中信出版 2022Q3 点评 增持 （维持） 中信出版季报点评 —— 营销渠道构建成熟，静待业绩拐点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设： 盈利预测调整前后对比表 主要财务信息 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,129 2,325 2,508 1,945 2,014 2,169 变动幅度 -8.6% -13.4% -13.5% 营业利润(百万元) 241 260 282 184 249 258 变动幅度 -23.5% -4.4% -8.4% 归属母公司净利润(百万元) 243 262 284 190 254 264 变动幅度 -22.0% -2.9% -7.0% 每股收益（元） 1.28 1.38 1.49 1.00 1.34 1.39 变动幅度 -22.1% -3.1% -6.8% 毛利率(%) 39.8% 39.6% 39.7% 35.4% 36.6% 37.0% 变动幅度