2022年三季报点评：业绩略超预期，市占份额稳步提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 31 日 公司研究 业绩略超预期，市占份额稳步提升 ——海尔智家（600690.SH）2022 年三季报点评 买入（维持） 当前价：20.80 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 94.45 总市值(亿元)： 1964.64 一年最低/最高(元)： 20.02/30.91 近 3 月换手率： 17.28% 股价相对走势 -27%-17%-6%5%15%10/2101/2204/2207/22海尔智家沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.24 1.72 3.67 绝对 -16.03 -12.87 -23.13 资料来源：Wind 相关研报 业绩超出预期，市占率稳步提升——海尔智家（600690.SH）2022 年半年报点评（2022-08-31） 业绩略超预期，完善激励机制——海尔智家（600690.SH）2022 年一季报点评（2022-05-04） 事件： 公司 1-3Q22 实现营业收入 1847.5 亿元，YoY+9%；归母净利润 116.7 亿元，YoY+17%，扣非归母净利润 112.2 亿，YoY+24%；其中 3Q22 实现营业收入 628.9亿元，YoY+9%，归母净利润 37.2 亿元，YoY+20%，扣非归母净利润 37.3 亿，YoY+34%，业绩超出市场预期。 点评： 全线产品市占率提升，重点发力高端市场。国内方面，公司升级高端品牌与场景方案，加速卡萨帝和三翼鸟的多维触电布局与场景化、套系化体验；同时加速新品类发展，3Q22 干衣机收入同比增长 89%、洗碗机收入同比增长超 20%、清洁类机器人收入增长超 120%。1-3Q22 公司冰箱线上、线下零售额份额分别为 39.1%/43.8%，其中高端市场优势进一步扩大，卡萨帝线下 15000 元以上价格段份额达到 45%，同比+3.3pcts；1-3Q22 公司洗衣机线上、线下零售额份额分别为 40.2%和 46.3%，其中高端市场份额高达 77%，优势稳固；1-3Q22 公司干衣机线上/线下零售额份额29.6%/39.3%（同比+4.1pcts/+5.8pcts）；空调业务坚持高效零售模式和中高端路线，1-3Q22 线上、线下零售额占比分别为 14.5%/19.9%，同比+1.0pcts/+2.9 pcts，其中线下高端市场份额达 24.8%，同比+4.0pcts。海外方面，海尔智家 1-3Q22 海外业务收入同比+9%，公司通过人单合一机制，高效本土化运营，把握高端市场增长机会，美洲市场高端品牌收入增长超过 40%，欧洲市场高端品牌收入增长超过30%；把握行业趋势，拓展热泵、嵌入式品类等增长机会，1-3Q22 热泵收入增长超30%，其中海外收入增长超 300%；亚洲市场提速卡萨帝全球布局，其中巴基斯坦市场持续保持份额第一，日本市场冰箱、冷柜份额均为行业第一（数据均来自公司第三季度报告）。 毛利率保持稳定，费用率持续优化。1-3Q22 公司毛利率 30.5%（YoY+0.3pcts），其中 3Q22 毛利率 31.1%（YoY+0.6pcts），毛利率提升主要系优化产品结构、SKU数量减少、供应链降本等。1-3Q22 销售/管理/财务费用率分别为 14.9%/4.2%/-0.3%（YoY-0.5/-0.3/-0.5pcts），其中 3Q22 销售/管理/财务费用率为 15.7%/4.1%/-0.7%（YoY-0.3/-0.2/-0.7pcts），销售费用率下移主因数字化改革提高资源投放效率，公司库存周转、备件费率明显优化，财务费用率下移得益于公司提升资金管理效率，增加利息收入以及优化外汇管理增加汇兑收益。3Q22公司经营性现金流量净额52.4亿元，同比+5%，实现逐季向好，主要系数字化转型实现库存周转优化。长期来看，海尔对内数字化转型提升运营效率、对外通过场景方案提升用户体验，海外坚持高端创牌+本土化运营的同时通过规模效应提升+精细化运营，逐步实现整体经营效率优化。 盈利预测、估值与评级：全球布局的家电领军品牌，维持“买入”评级。海尔定位于全球大家电领军品牌，通过七大品牌战略协同提供智慧家庭美好生活的解决方案，私有化 H 股子公司大幅改善治理效率。考虑到 2022 年前三季度业绩增长超市场预期且公司产品内外销市占率均稳步提升，维持 2022-2024 年归母净利润为 154、179、204 亿元，现价对应 PE 为 13、11、10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外耐用消费品需求退坡，原材料价格长时间高位。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海尔智家（600690.SH） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 209,726 227,556 247,649 272,993 299,445 营业收入增长率 4.46% 8.50% 8.83% 10.23% 9.69% 净利润（百万元） 8,877 13,067 15,403 17,932 20,410 净利润增长率 8.17% 47.21% 17.88% 16.41% 13.82% EPS（元） 0.98 1.39 1.63 1.90 2.16 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.29% 16.37% 16.74% 17.16% 17.19% P/E 21 15 13 11 10 P/B 2.8 2.4 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-31 图 1：公司单季度营业收入及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600700单季度营业收入同比增速（右）（亿元） -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%05101520253035404550单季度归母净利润同比增速（右）（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率和净利率 -5%0%5%10%15%20%25%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22销售费用率管理费用率财务费用率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22毛利率净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 海尔智