Q3业绩稳健增长，品牌库存承压，23年谨慎乐观

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华利集团（300979） 证券研究报告 2022 年 10 月 29 日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 42.09 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,167.00 流通 A 股股本(百万股) 146.09 A 股总市值(百万元) 49,119.03 流通 A 股市值(百万元) 6,148.72 每股净资产(元) 10.91 资产负债率(%) 32.72 一年内最高/最低(元) 96.60/41.92 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华利集团-公司点评:Q3 业绩预增约25% ， 东 南 亚 供 应 链 持 续 恢 复 》 2022-10-22 2 《华利集团-半年报点评:耐克增速领跑，下半年订单稳中有升》 2022-08-19 3 《华利集团-公司点评:不利预期逐步消化，订单稳中有增，产能持续扩张》 2022-08-15 股价走势 Q3 业绩稳健增长，品牌库存承压，23 年谨慎乐观 22Q3 营收 54.75 亿同增 23.33%，归母净利 8.84 亿同增 25.07% 22Q3 公司收入 54.75 亿元，同比增长 23.33%；22Q1-Q3 收入 153.74 亿元，同比增长 21.68%，其中 22Q1-Q3 收入及增速分别为 41.24 亿（yoy +11.39%）、57.74 亿（yoy +28.55%）、54.75 亿（yoy +23.33%）。 22Q3 归母净利 8.84 亿元，同比增长 25.07%；22Q1-Q3 归母净利 24.46 亿元，同比增长 22.46%，其中 22Q1-Q3 归母净利及增速分别为 6.48 亿（yoy +12.4%）、9.14 亿（yoy +27.99%）、8.84 亿（yoy +25.07%）。 Q3 毛利率同减 1.35pct，归母净利率同增 0.23pct 22Q3 公司毛利率 25.12%，同比减少 1.35pct；22Q1-Q3 毛利率分别为25.65%、26.81%、25.12%。 22Q3 公司归母净利率 16.14%，同比增长 0.23pct；22Q1-Q3 归母净利率分别为 15.72%、15.82%、16.14%。 22Q3 公司期间费用率中，销售费用率 0.32%，同减 0.61pct；管理费用率4.35%，同增 0.3pct；研发费用率 1.28%，同增 0.06pct；财务费用率-1.22%，同减 0.45pct。财务费用 Q1-Q3 减少主要系定期存款增加，利息收入相应增加，同时人民币对美元贬值，汇兑收益增加等原因所致。 全球知名运动鞋履客户资源丰厚，新客户合作稳步推进 国际知名客户对供应商要求高，需经过较长时间考察并在各项指标达到要求后才能纳入供应商体系，进入壁垒高，核心供应商的考察周期更长、进入壁垒更高，但国际知名品牌一般不轻易更换供应商，尤其是核心供应商。公司的优质客户资源，使得公司在市场竞争中具有明显优势。与新客户合作稳步推进，开发中心和量产工厂对新品牌逐渐熟悉、熟练，订单出货量逐步爬坡。 调整盈利预测，维持买入评级。欧美通胀预期、品牌去库存担忧下，公司订单增长稳健，凭借自身制造品质、稳定交期等优势有望持续扩大客户供应链份额，新客户订单空间可期；同时新扩产能爬坡承接增量。考虑到品牌客户库存持续承压，或将谨慎下单，我们预计公司 2022-24 年营收分别为 209、237、288 亿元（原值分别为 213、262、320 亿元），归母净利分别为 33.5、38.0、46.4 亿元（原值分别为 33.8、41.1、50.2 亿元），EPS 分别为 2.87、3.26、3.97 元/股（原值分别为 2.89、3.52、4.30 元/股），PE 分别为 16、14、11x。 风险提示：原材料价格及人工成本波动；汇率波动；海外疫情反复，产能拓展不及预期；订单不及预期等风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,931.14 17,469.58 20,943.01 23,732.46 28,832.36 增长率(%) (8.14) 25.40 19.88 13.32 21.49 EBITDA(百万元) 3,190.77 4,595.58 4,932.73 5,526.79 6,630.26 归属母公司净利润(百万元) 1,878.59 2,767.86 3,350.58 3,799.25 4,636.19 增长率(%) 3.16 47.34 21.05 13.39 22.03 EPS(元/股) 1.61 2.37 2.87 3.26 3.97 市盈率(P/E) 27.90 18.94 15.64 13.79 11.30 市净率(P/B) 9.13 4.80 4.57 4.43 4.24 市销率(P/S) 3.76 3.00 2.50 2.21 1.82 EV/EBITDA 0.00 21.52 8.67 8.32 6.74 资料来源：wind，天风证券研究所 -48%-39%-30%-21%-12%-3%6%15%2021-102022-022022-06华利集团创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 22Q3 营收 54.75 亿同增 23.33%，归母净利 8.84 亿同增 25.07% 22Q3 公司收入 54.75 亿元，同比增长 23.33%；22Q1-Q3 收入 153.74 亿元，同比增长 21.68%，其中 22Q1-Q3 收入及增速分别为 41.24 亿（yoy+11.39%）、57.74 亿（+ yoy 28.55%）、54.75亿（+ yoy 23.33%）。 22Q3 公司销售运动鞋 0.54 亿双，同比增长 3.6%；22Q1-Q3 公司共销售运动鞋 1.69 亿双，同比增长 9.99%。 图 1：22Q3 公司收入 54.75 亿同增 23.33% 图 2：22Q1-Q3 公司收入同比增速分别为 11.39%、28.55%、23.33% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 公司采取优质大客户策略，2022 年 1-9 月，前五大客户均为全球知名运动鞋品牌运营商，公司对前五大客户的销售收入共 140.93 亿元，保持稳定增长，占总营收 91.68%。 表 1：公司 22 年 1-9 月对前五大客户销售额占总营收 91.68% 客户名称 销售额（亿元） 占总营收比例 客户一 58.39 37.98% 客户二 30.67 19.95% 客户三 27.29 17.75% 客户四