Q3大牧收入同增146%符合预期，深练内功抓住行业机遇

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 牧高笛（603908） 证券研究报告 2022 年 10 月 29 日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 56.5 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 66.69 流通 A 股股本(百万股) 66.69 A 股总市值(百万元) 3,767.99 流通 A 股市值(百万元) 3,767.99 每股净资产(元) 8.08 资产负债率(%) 59.25 一年内最高/最低(元) 112.94/28.06 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《牧高笛-公司点评:增持+提前结束减持；行业景气环比向好，调整回归价值区间》 2022-10-25 2 《牧高笛-公司点评:露营景气延续，加速向生活方式渗透，Q3 有望顺利收官》 2022-10-10 3 《牧高笛-半年报点评:淡季不淡盈利 提升，驭势而为乘风破浪》 2022-08-10 股价走势 Q3 大牧收入同增 146%符合预期，深练内功抓住行业机遇 22Q3 收入 2.91 亿同增 55.98%，扣非净利 0.22 亿同增 45.78% 公司22Q3 收入2.91亿同增55.98%；22Q1-3收入11.58亿，同比增长 59.96%，其中 22Q1-3 收入及增速分别为 3.27 亿（yoy+56.06%）、5.40 亿（yoy +64.72%）、2.91 亿（yoy +55.98%）。 22Q3 扣非净利 0.22 亿同增 45.78%； 22Q1-3 扣非净利 1.32 亿，同增115.58%，其中 22Q1-3 扣非净利及增速分别为 0.32 亿（yoy +77.03%）、0.79亿（yoy +176.05%）、0.22 亿（yoy +45.78%）。 Q3 品牌业务收入 1.73 亿同增 107.49%，大牧线下增速领跑 分业务看，22Q3 品牌收入 1.73 亿（占总 59.34%），同增 107.49%，主要系本期自主品牌业务装备市场增长迅猛；OEM/ODM 业务收入 1.14 亿（占总39.09%），同增 10.57%。 22Q3 毛利率 28.99%同增 3.81pct，扣非净利率 7.48%同减 0.52pct 22Q3 公司毛利率 28.99%，同增 3.81pct，22Q1-3 毛利率分别为 25.49%、28.34%、28.99%；从品牌业务毛利率来看，22Q1-3 公司小牧直营店毛利率52.25%，同增 1.32pct；小牧加盟店毛利率 26.69%，同减 6.28pct；电商毛利率 39.78%，同增 3.30pct；大牧线下毛利率 32.53%，同增 3.78pct。 22Q3 扣非净利率 7.48%，同减 0.52pct；22Q1-3 扣非净利率分别为 9.63%、14.60%、7.48%。 丰富产品矩阵，不断加强营销露出提高品牌势能 下半年以来公司推出球帐、充气帐、黑胶、黑化等新品系列，进一步丰富帐篷、天幕等主要单品的功能及外观选择；同时公司推出摇曳露营、艺术家王略等联名系列，吸引不同客群，推动品牌定位向上。同时品牌在 ISPO的展会表现突出，参与 LINEFRIENDS 中国内地首站露营大会、大热荒野露营大会、淘宝 2022 造物节、一帐露营会等多场活动，持续加强品牌露出，保证声量。 维持盈利预测，维持买入评级。我们看好头部露营品牌对于精致户外生活方式的定义及美好健康生活理念的诠释。我们预计公司 22-24 年收入分别为 15.9、21.3、27.7 亿，归母净利润分别为 1.6、2.3、3.1 亿，EPS 分别为2.4、3.4、4.6 元/股，PE 分别为 24、17、13X，目前逐步回归合理区间，业绩增量相较估值性价比逐步显现。 风险提示：户外行业增速放缓，海外需求波动，国内竞争加剧，原材料价格波动风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 642.74 923.26 1,588.46 2,132.20 2,773.99 增长率(%) 21.41 43.64 72.05 34.23 30.10 EBITDA(百万元) 112.63 155.23 229.16 328.48 431.26 归属母公司净利润(百万元) 45.97 78.61 160.88 228.11 306.49 增长率(%) 12.72 70.99 104.65 41.79 34.36 EPS(元/股) 0.69 1.18 2.41 3.42 4.60 市盈率(P/E) 84.61 49.48 24.18 17.05 12.69 市净率(P/B) 8.84 8.30 8.38 9.11 10.15 市销率(P/S) 6.05 4.21 2.45 1.82 1.40 EV/EBITDA 11.64 16.97 17.53 12.75 10.55 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%13%51%89%127%165%203%241%2021-102022-022022-06牧高笛沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 22Q3 收入 2.91 亿同增 55.98%，扣非净利 0.22 亿同增 45.78% 公司 22Q3 收入 2.91 亿同增 55.98%；22Q1-3 收入 11.58 亿，同比增长 59.96%，其中 22Q1-3收入及增速分别为 3.27 亿（yoy+56.06%）、5.40 亿（yoy +64.72%）、2.91 亿（yoy +55.98%）。 图 1：22Q3 收入 2.91 亿同增 59.98% 图 2：22Q1-3 收入同比增速分别为+56.06%、+64.72%、+55.98% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 公司 22Q3 归母净利润 0.17 亿同减 5.00%；22Q1-3 归母净利 1.30 亿，同比增长 82.35%，其中 22Q1-3 归母净利及增速分别为 0.37 亿（yoy +73.38%）、0.76 亿（yoy +137.09%）、0.17 亿（yoy -5.00%）。 图 3：22Q3 归母净利 0.17 亿同减 5.00% 图 4：22Q1-3 归母净利同比增速分别为+73.38%、+137.09%、-5.00% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 22Q3 扣非净利 0.22 亿同增 45.78%； 22Q1-3 扣非净利 1.32 亿，同增 115.58%，其中22Q1-3 扣非净利及增速分别为 0.32 亿（+77.03%）、0.79 亿（+176.05%）、0.22 亿（+45.78%）。 图 5：22Q3 扣非净利 0.22 亿同增 45.7