轻工制造行业跟踪周报：三部门发布电子烟征收消费税，看好家居板块估值修复

证券研究报告·行业跟踪周报·轻工制造 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 轻工制造行业跟踪周报 三部门发布电子烟征收消费税，看好家居板块估值修复 2022 年 10 月 31 日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《电子烟消费税落地，政策风险基本出清（勘误版）》 2022-10-26 《电子烟消费税落地，政策风险基本出清》 2022-10-26 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 上周行情：轻工制造板块指数下降。2022/10/24 至 2022/10/30，上证综指下降 4.05%，深证成指下降 4.74%，轻工制造指数下降 3.24%，在 28个申万行业中排名第 9；轻工制造指数、细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷（-0.56%）、造纸（-0.56%）和家用轻工（-6.61%）。 ◼ 本周欧派家居、顾家家居、索菲亚等披露 2022Q3 业绩。1）欧派家居：22Q3 实现营收 65.75 亿元，同比+6.02%，归母净利润 9.72 亿元，同比-11.71%；2）顾家家居：22Q3 实现营收 47.46 亿元，同比-8.89%，归母净利润 5.12 亿元，同比+10.08%；3）索菲亚：22Q3 实现营收 31.53 亿元，同比+7.10%，归母净利润 3.92 亿元，同比-2.82% 等披露 2022Q3 业绩。 ◼ 家具：中国家居出口额环比增长，保交付下竣工有望企稳关注家居需求修复。2022M9 社零总额 3.77 万亿元，同比+2.5%，受国内部分地区影响，增速环比回落。根据海关数据，9 月中国家具及其零件的出口额为378.6 亿元，环比+3.1%；M1-9 累计中国家具及其零件的出口额为 3404.2亿元，同比下降 1.3%，其中灯具、照明装置及其零件出口额为 2240.1亿元，同比下降 1.8%。地产方面，政策托底力度持续增大，地产交易有望逐步企稳。同时保交付强政策下竣工复苏可期，部分家居龙头工程端已有修复迹象。外销方面，CFETS 本周五早盘美元兑人民币中间价7.1698 点，周环比贬值 512pips；中国出口集装箱运价指数 1862.25 点，周环比-5.0%，人民币贬值利好出口企业收入及盈利能力上行。家居板块前期受地产断贷和疫情反复影响较大，地产政策持续加码及“金九银十”旺季来临，22Q4 家居消费需求有望复苏。首推零售大家居战略稳定推进，高管增持继续、估值性价比较高的【顾家家居】（PE13x）；2022H1业绩表现亮眼，渠道布局及门店扩张进程稳步推进的【喜临门】（PE14x）；同时推荐大宗业务增长迅速的【欧派家居】（PE19x）；整家战略加速落地，客单值提升明显的【索菲亚】（PE11x）；长线推荐【敏华控股】（PE11x），建议关注【江山欧派*】（PE16x）、【志邦家居*】（PE11x）、【金牌厨柜*】（PE10x）。 ◼ 造纸：看好中期浆价回落利润弹性释放。截至 10 月 25 日，玖龙纸业、汕头曜德纸业、江苏富星纸业、山东远通纸业、浙江明路纸业等多个基地宣布部分白板纸产品上涨 50/吨。本周废纸、白板纸周环比分别小幅度上涨 15 元/吨、38 元/吨。短期来看，浆价高位下成品纸盈利压力较大，中小纸企部分出清促进行业集中度提升，10 月新一轮提价落地后成品纸企盈利压力有望缓解。中期来看，2022Q4 至 2023Q1 纸浆新增产能较多，包括 Arauco156 万吨阔叶产能（公司预计于 2022 年 10 月下旬投产）、UPM230 万吨阔叶产能（公司预计于 2023Q1 投产，2022Q3 已进行试产），同时国内方面 2023 年新增自给浆产能较多，我们判断 2023年国内纸浆供给较为宽松，继续看好新产能投产后浆价中枢下行。首推管理层磨合进入正轨，份额扩张关注后续弹性的【中顺洁柔】（PE31x），建议关注业绩稳健增长、装饰原纸龙头的【华旺科技】（PE12x）、【仙鹤股份*】（PE18x）、【五洲特纸*】（PE13x）；长线推荐林浆纸一体化优势凸显的【太阳纸业】（PE10x）。 ◼ 必选：疫后加速新业务发展推荐晨光股份。晨光股份 2022Q2 受上海疫情影响较大，但传统业务降幅低于市场预期体现较强韧性；同时经过上海疫情压力测试后，公司供应链能力进一步提升，可更好应对散发疫情扰动。中长期看，产品结构升级+市场份额进一步提升+本册等高潜品类发力为传统业务提供充足增长动力。 ◼ 电子烟：电子烟消费税将从 11 月起开始征收；Logic 两款产品在美禁售1）10 月 25 日，财政部、海关总署、税务总局发布关于对电子烟征收消-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27轻工制造沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 23 费税的公告。将电子烟纳入消费税征收范围，在烟税目下增设电子烟子目。电子烟实行从价定率的办法计算纳税。生产（进口）环节的税率为36%，批发环节的税率为 11%。11 月 1 日起执行。2）美国食品和药物管理局已针对 Logic Technology Development 销售的几种薄荷味电子烟产品发布了营销拒绝令(MDO)，包括 Logic Pro Menthol 电子液体包装和Logic Power Menthol 电子液体包装。这是 FDA 在接受科学审查后首次发布薄荷醇产品的 MDO。我们认为基于减害性与合法背景下、以及后续产品迭代的发展，国内市场需求有望修复。首推拥有陶瓷雾化芯创新技术 FeelmMax 的全球雾化科技龙头【思摩尔国际】（PE18x）；建议关注：【雾芯科技*】（PE13x）、【盈趣科技*】（PE14x）、【顺灏股份*】、【润都股份*】、【金城医药*】（PE21x）。 ◼ 风险提示：原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱。注：估值 PE 均对应 2022E，数据来自内部预测；*标注为未覆盖标的，数据来自 Wind 一致预测。 表1：重点公司估值（估值截至 2022/10/28） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元/股） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603833 欧派家居 511.75 84.01 4.40 4.50 5.41 19.09 18.67 15.53 买入 603816 顾家家居 257.42 31.32 2.65 2.34 2.51 11.82 13.38 12.48 买入 002572 索菲亚 132.02 14.47 0.13 1.37 1.62 111.31 10.56 8.93 买入 603008 喜临门 86.74 22.39 1.45 1.62 2.05