短期业绩承压，主品牌恢复增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 地素时尚 603587.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 公司前三季度实现营业收入 17.2 亿，同比下滑 15.0%，实现归母净利润 3.75 亿，同比下滑 32.4%，单 Q3 来看，公司实现营业收入和净利润为 6.18 亿和 1.24 亿，分别同比下滑 7.8%和 25.1%。 ⚫ 单 Q3 看，主品牌 DA 实现正增长，其他品牌受疫情影响均出现不同程度下滑。分品牌来看：1）DA：22Q3 实现收入 3.7 亿，同比增长 0.4%，毛利率同比下滑2.6pct 至 73.0%。2）DM：22Q3 实现收入 0.38 亿，同比下滑 8.5%，毛利率同比上升 0.5pct 至 76.9%。3）DZ：22Q3 实现收入 2.1 亿，同比下滑 19.0%，毛利率同比下滑 0.4pct 至 70.8%。4）RA：22Q3 实现收入 0.05 亿，同比下滑 16.3%，毛利率同比增长 6.3pct 至 72.6%。 ⚫ 直营渠道表现相对较好。分渠道来看：1）线下直营：22Q3 实现收入 2.52 亿，同比下滑 1.5%，环比 22Q2 有所改善（22Q2 同比下滑 33.1%），毛利率同比下滑3.6pct 至 75.5%；2）线下经销：22Q3 实现收入 3.0 亿，同比下滑 7.9%，毛利率同比下滑 0.1pct 至 69.2%。3）电商：22Q3 实现收入 0.62 亿，同比下滑 26.7%，毛利率同比下滑 0.2pct 至 76.4%。公司第三季度直营/经销分别净关店数为 20/24 家，公司对线下渠道进行持续优化。 ⚫ 盈利能力下滑，存货周转天数增加。1）毛利率：22Q3 公司毛利率为 72.4%，同比下降 1.5pct。2）22Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为 36.8%/7.0%/3.0%，同比分别上升 3.3/1.3/0.5pct。3）三季度公司净利率为 20.0%，同比下降 4.6pct。4）截至 22Q3，公司存货为 3.91 亿元，同比增长 17.4%，存货周转天数同比增加 40.26至 221.28 天。5）公司前三季度实现经营活动现金流为 3.65 亿，同比下滑 38.4%，报告期末公司账面货币资金为 20.5 亿，较为充裕。 ⚫ 考虑疫情和消费大环境，根据三季报，我们小幅下调盈利预测，预计公司 2022-2024年每股收益分别为 1.05、1.29和 1.53 元（原 2022-2024 为 1.14、1.33 和 1.54 元），参考可比公司，给予 2022 年 16 倍 PE 估值，对应目标价 16.81 元，维持“买入”评级。 风险提示：品牌拓展不及预期、疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,564 2,898 2,568 2,944 3,334 同比增长(%) 7.8% 13.0% -11.4% 14.7% 13.2% 营业利润(百万元) 797 871 604 761 913 同比增长(%) -0.6% 9.3% -30.7% 26.0% 20.0% 归属母公司净利润(百万元) 630 689 505 620 734 同比增长(%) 0.9% 9.5% -26.7% 22.7% 18.4% 每股收益（元） 1.31 1.43 1.05 1.29 1.53 毛利率(%) 76.6% 76.6% 75.2% 76.6% 76.9% 净利率(%) 24.6% 23.8% 19.7% 21.1% 22.0% 净资产收益率(%) 18.7% 19.2% 13.3% 15.6% 17.1% 市盈率 10.3 9.4 12.8 10.5 8.8 市净率 1.9 1.7 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月28日） 13.49 元 目标价格 16.81 元 52 周最高价/最低价 18.96/13.29 元 总股本/流通 A 股（万股） 48,108/47,807 A 股市值（百万元） 6,490 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2022 年 10 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -4.09 -5.66 -4.77 -23.38 相对表现 1.3 1.85 11.42 3.82 沪深 300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 疫情导致二季度业绩承压，抖音渠道快速发展 2022-08-29 疫情影响短期业绩，经营稳健分红率高 2022-05-01 受疫情等影响 Q3业绩有所波动，但经营效率持续改善 2021-11-05 短期业绩承压，主品牌恢复增长 买入 （维持） 地素时尚季报点评 —— 短期业绩承压，主品牌恢复增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 考虑疫情和消费大环境，根据三季报，我们小幅下调盈利预测（主要下调了收入），预计公司2022-2024 年每股收益分别为 1.05、1.29 和 1.53 元（原 2022-2024 为 1.14、1.33 和 1.54 元），参考可比公司，给予 2022 年 16 倍 PE 估值，对应目标价 16.81 元，维持“买入”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至 2022 年 10 月 28 日） 公司名称 公司代码 每股收益 市盈率 股价 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 歌力思 8.19 0.82 0.56 0.96 1.21 10 15 9 7 8.19 珀莱雅 166.46 2.03 2.63 3.33 4.17 82 63 50 40 166.46 太平鸟 15.64 1.42 0.86 1.45 1.84 11 18 11 8 15.64 比音勒芬 21.37 1.09 1.40 1.7