招商银行(600036)2022年三季报点评：零售风险回落，资产质量稳定

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨招商银行（600036.SH） [Table_Title] 零售风险回落，资产质量稳定 ——2022 年三季报点评 报告要点 [Table_Summary] 今年以来受经济下行、房地产风险暴露、零售信贷及财富管理市场低迷等因素影响，股份行整体估值持续下跌，充分反映短期经营压力。招商银行由于拨备资源雄厚，因此仍能保持盈利增速及 ROE 稳定，但净息差依然在持续收窄。房地产和信用卡是今年最主要风险点，三季度信用卡风险有所回落，预计全年资产质量的波动可控，但房地产风险完全出清仍需时间。考虑到风险抵补能力雄厚，预计未来盈利能力将保持稳定。当前 A 估值已下跌至历史低位，未来估值回升的条件是房地产风险出清、宏观经济回暖，维持“买入”评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 SAC：S0490521120002 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 招商银行（600036.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 零售风险回落，资产质量稳定 ——2022 年三季报点评 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 招商银行发布三季报：前三季度营业收入同比增长 5.3%（上半年同比增长 6.1%），归母净利润同比增长 14.2%（上半年同比增长 13.5%），9 月末不良贷款率 0.95%，环比持平，拨备覆盖率 455.67%，环比微升 1.61pct。经济压力加大环境下，业绩符合预期。 事件评论 ⚫ 净利润加速增长，收入降速符合预期。外部环境压力加大的背景下，收入降速基本符合预期，利息净收入缓慢下行，反映净息差收窄压力。手续费净收入去年高基数下同比增速仅0.02%，投资收益（含公允价值变动）同比下滑 6.9%。归母净利润加速增长，主要由于目前资产质量相对稳定，信用减值损失同比减少 61.1 亿元，保障盈利能力的稳定释放。 ⚫ 零售贷款增速回升，消费需求边际修复。今年以来股份行整体信贷增长疲软，招商银行三季度末总贷款较期初增长 7.7%，环比增速 1.1%。三季度以来零售贷款投放有所回升，单季零售贷款环比增长 2.4%，主要由于消费逐步修复，本行口径信用卡、个人消费贷款环比增长 4.3%、7.0%，而按揭依然疲弱，个人住房贷款环比仅增长 0.4%，收益率较高的零售贷款增速回升也有助净息差逐步企稳。企业贷款及票据增速放缓，三季度环比增速-0.8%、1.4%。上半年揽储迅猛，三季度吸收存款放缓，单季度存款总额环比增长 0.7%。 ⚫ 净息差降幅收窄，资产收益率逐步企稳。前三季度净息差 2.41%较上半年收窄 3BP，其中三季度净息差 2.36%，环比收窄 1BP，降幅收窄。1）资产收益率企稳，单季度资产收益率环比持平，贷款收益率环比下降 7BP 至 4.48%，降幅收窄，判断全年贷款收益率仍将小幅下降。2）存款成本率小幅上行，三季度单季存款成本率小幅上行 2BP 至 1.54%，存款成本上升受定期存款占比提高影响，但招商银行本身存款成本率已非常低，存款成本小幅上行在合理范围内。未来若经济回暖，活期存款占比回升，存款成本有望回落。 ⚫ 房地产风险持续稳定暴露，零售信用卡风险回落。9 月末不良率 0.95%，环比持平，拨备覆盖率 455.67%，环比小幅回升 1.61pct，前三季度不良生成率 1.13%（本行口径），与上半年持平，三季度以来资产质量波动趋缓。房地产风险持续稳定暴露，9 月末房地产对公贷款不良率 3.32%（本行口径），环比上升 0.37pct，但前三季度房地产对公不良生成已在逐季下降，房地产风险总体可控。零售信用卡风险波动趋缓，前三季度信用卡不良生成率 4.17%（本行口径），较上半年下降 0.09pct，9 月末信用卡贷款不良率 1.67%（本行口径），环比持平，判断信用卡不良生成峰值已确立，全年资产质量风险总体可控。 ⚫ 投资建议：今年以来受房地产风险、财富管理市场低迷、零售信贷低迷等因素影响，股份行整体估值持续下跌，充分反映短期压力。招商银行盈利能力稳定，房地产风险完全出清仍需时间，考虑到风险抵补能力雄厚，预计盈利能力将保持稳定。预计 2022、2023 年归母净利润同比增长 13.7%、13.3%，对应 A 股估值 0.83X、0.73XPB，当前估值已下跌至历史低位，未来估值回升的条件是房地产风险出清、宏观经济回暖，维持“买入”评级。 风险提示 1、净息差持续快速收窄； 2、资产质量明显恶化。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 27.18 总股本(万股) 2,521,985 流通A股/B股(万股) 2,062,894/0 资产负债率 90.44% 每股净资产(元) 31.69 市盈率(当前) 5.15 市净率(当前) 0.74 近12月最高/最低价(元) 54.90/26.99 注：股价为 2022 年 10 月 28 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《全面稳定，以丰补歉——2022 年中报点评》2022-08-21 •《业绩增速合理，估值低位理性乐观——招商银行 2022 年一季报点评》2022-04-24 •《风险抵补能力达到历史最佳——招商银行 2021年报点评》2022-03-22 -48%-30%-13%4%2021/112022/32022/62022/10招商银行沪深300指数2022-10-31 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 9 公司研究 | 点评报告 1、综合业绩：净利润加速增长，收入降速符合预期 外部压力加大的环境下，前三季度收入增速下降基本符合预期，其中利息净收入缓慢下行，反映净息差收窄压力。非利息收入同比增长 1.9%，主要由于受资本市场持续波动影响，手续费净收入去年高基数下同比增速仅 0.02%，投资收益（含公允价值变动损益）同比下滑 6.9%。 归母净利润加速增长，主要由于目前资产质量基本稳定，虽然前三季度贷款减值损失同比明显增加，但其他减值损失明显减少，使得信用减值损失同比减少 61.1 亿元，保障盈利能力的稳定释放。 图 1：招商银行利润表主要项目同比增速 资料来源：上市银行财务报告，长江证券研究所 图 2：招商银行业绩累计同比增速 图 3：招商银行利息净收入、非利息净收入累计同比增速及占比 资料来源：上市银行财务报告，长江证券研究所 资料来源：上市银行财务报告，长江证券研究所 2、资产&负债：零售贷款增速回升，消费需求边际修复 今年以来受外部环境影响，股份行信贷投放总体承压，尤其是上半年零售贷款增长疲软，三季度末贷款总额较期初增长 7.7%，环比增速 1.1%，增速明