季报点评：多因素拖累业绩承压，静待盈利改善拐点显现

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 厨房电器Ⅱ 分析师：欧洋君 登记编码：S0730522100001 ouyj@ccnew.com 021-50586769 多因素拖累业绩承压，静待盈利改善拐点显现 ——浙江美大(002677)季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(维持) 市场数据(2022-10-28) 收盘价(元) 10.16 一年内最高/最低(元) 18.37/10.16 沪深 300 指数 3,541.33 市净率(倍) 3.48 流通市值(亿元) 43.74 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元) 2.92 每股经营现金流(元) 0.49 毛利率(%) 44.62 净资产收益率_摊薄(%) 19.78 资产负债率(%) 15.83 总股本/流通股(万股) 64,605.16/43,048.53 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《浙江美大(002677)中报点评：多元化营销渠道建设，享行业高景气红利》 2021-08-18 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 10 月 31 日 事件：近日，公司发布 2022 年三季度报告。 2022 年前三季度公司共实现营业收入 13.98 亿元，同比减少 8.88%；实现归母净利润 3.73 亿元，同比减少 17.35%；扣非后归母净利润3.64 亿元，同比减少 16.79%。报告期内，公司基本每股收益 0.58元/股；加权净资产收益率 19.20%。从单季度表现来看，公司 2022Q3实现营业收入与归母净利润分别为 5.66 亿元和 1.42 亿元，同比分别减少 9.46%和 27.55%。 投资要点： ⚫ 2022Q3 营收环比改善，需求承压下市场份额稳增。受地产销售下滑及其他外部因素影响，集成灶行业景气度明显走弱。根据奥维云网数据显示，2022 年前三季度行业累计销售额为 1.72 亿元，较 2021年同期减少 5.82%，增速降幅更是超过 60pct。需求疲软环境下，公司收入端表现虽弱于行业整体水平，但 2022Q3 单季度同比降幅较 Q2 已明显收窄，增速环比提升约 13pct。同时，公司凭借产品力及渠道等优势，在行业竞争加剧背景下品牌份额持续提升，2022Q1-Q3 终端市占率整体同比提升约 2pct，其中依托良好的经销商渠道销售网络，线下市场份额始终保持前三水平，头部优势长期稳固。随着未来市场需求逐步回暖，行业低渗透特点下或将重回前期较高增速水平，作为头部品牌，公司收入有望回归高增长轨道。 ⚫ 盈利能力依然承压，拐点或随原材料成本进一步下行显现。由于前期钢材与冷轧板等上游原材料价格持续高位波动，以及让利经销商导致终端出货均价下调（线上/线下每台同比-400 元/-504 元）的影响，公司 2022 年前三季度毛利率同比下降 7.43pct 至 44.62%，盈利水平显著承压。不过，短期内公司高价存货逐步出清，以及原材料价格高位回落对成本端的有效缓解，公司 2022Q3 单季度毛利率相较 Q2 提升 2pct 至 43.31%，环比明显改善。伴随未来原材料价格的进一步回落，渠道出货效率及均价提升的情况下，公司盈利能力或将迎来拐点后逐渐企稳修复。 ⚫ 维持公司“买入”投资评级。预计公司 2022-2024 年摊薄后 EPS 分别为 0.84/1.01/1.13 元，按 10 月 28 日 10.16 元收盘价计算，对应的 PE 为 12.1/10.0/8.9 倍。当前集成灶赛道受多方因素影响出现增速下滑，但其长期成长空间与动力仍然充足，对传统烟灶品类的渗透和替代趋势依然明确。公司作为行业开创者，集众多专利技术与渠道优势于一体，业绩有望随需求边际改善而持续回暖。因此，综合分析，维持公司“买入”投资评级。 -35%-28%-21%-15%-8%-1%5%12%2021.112022.032022.062022.10浙江美大沪深30011993 厨房电器Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 风险提示：行业景气与市场需求下滑风险；地产市场回暖慢于预期风险；行业竞争加剧风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1771 2164 2062 2417 2724 增长比率（%） 5.13% 22.19% -4.70% 17.22% 12.70% 净利润（百万元） 544 665 539 651 730 增长比率（%） 18.16% 22.28% -18.84% 20.66% 12.20% 每股收益(元) 0.84 1.03 0.84 1.01 1.13 市盈率(倍) 12.08 9.88 12.17 10.08 8.99 资料来源：聚源，中原证券 厨房电器Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司 2017-2022 年前三季度营收及增速情况 图 2：公司 2020 年以来单季度营收及增速情况 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 3：公司 2017-2022 年前三季度归母净利润及增速情况 图 4：公司 2020 年以来单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 5：公司 2017-2022H1 各项费用率变化 图 6：公司 2020 年以来毛利率与净利率变化 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 (20)(10)010203040506005101520252017A2018A2019A2020A2021A2022AQ1-3营业收入（左：亿元）同比（右：%）(100)(50)050100150200250012345672020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ3营业收入（左：亿元）同比（右：%）(30)(20)(10)0102030405060012345672017A2018A2019A2020A2021A2022AQ1-3归母净利润（左：亿元）同比（右：%）(100)010020030040050000.511.522.52020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ3归母净利润（左：亿元）同比（右：%）-4-20246810121416182017A2018A2019A2020A2021A2022AQ1-3销售费用率管理费用率财务费用率研