营收稳健增长，业绩超预期

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海信家电（000921） 证券研究报告 2022 年 10 月 31 日 投资评级 行业 家用电器/白色家电 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.7 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 903.14 流通 A 股股本(百万股) 902.83 A 股总市值(百万元) 9,663.55 流通 A 股市值(百万元) 9,660.31 每股净资产(元) 8.19 资产负债率(%) 70.85 一年内最高/最低(元) 17.38/9.90 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《海信家电-半年报点评:营收符合预期，盈利能力环比改善》 2022-08-31 2 《海信家电-公司深度研究:风好正扬帆，多元化集团冉冉升起》 2022-05-23 3 《海信家电-季报点评:收入业绩超预 期，空调业务增速亮眼》 2022-04-12 股价走势 营收稳健增长，业绩超预期 事件：公司公布 22 年三季报。22Q1-Q3：公司实现营业收入 570.26 亿元，同比+13.9%；归母净利润 10.7 亿元，同比+15.48%；扣非归母净利润 7.75亿元，同比+14.1%。22Q3：公司实现营业收入 187.19 亿元，同比+6.09%；归母净利润 4.5 亿元，同比+44.55%；扣非归母净利润 3.47 亿元，同比+54.52%。 央空增速平稳，家空内销同比增速向好，外销整体承压：分业务看，根据我们的拆分，Q3 海信日立预计同比中个位数，其中内销保持平稳，外销实现较好增长（根据产业在线数据，7-8 月海信日立多联机内销增速-5%）；家空整体我们预计增速向好，其中内销受炎夏刺激需求而外销略有承压（根据产业在线数据，Q3 海信家电空调内销 40+%，外销同比下降接近双位数）；冰冷洗整体增速略微承压（根据产业在线数据，7-8 月海信家电冰箱外销-13.6%，内外销合计-8%）。展望四季度我们预计央空有望保持平稳增速，内销由于天气因素消退，家空内销增速或将有所回落，外销则由于海外宏观环境因素或将延续承压态势。 成本下行释放利润弹性：利润端：2022 年前三季度公司毛利率为 20.48%，同比-0.71pct，净利率为 4.03%，同比-0.03pct；其中 2022Q3 毛利率为 22.98%，同比+1.35pct，净利率为 5%，同比+1.01pct。 我们认为公司业绩同比高增主要系：1）受益于大宗原材料成本下行等因素央空利润率改善；2）家空受益于成本下行及销额抬升带来的规模效应，从而减亏；3）三电持续减亏对业绩亦有贡献。 费用端：公司 2022 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 11.24%、2.37%、2.85%、-0.17%，同比-1.42、+0.63、+0.11、-0.07pct；其中 22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 12.54%、2.65%、2.97%、-0.15%，同比+0.13、+0.32、-0.05、-0.13pct。Q3 整体费用率保持相对平稳。 投资建议：央空方面海信日立龙头地位稳固，后续有望实现稳健增长；传统家电业务成本下行周期有望持续增厚利润；三电方面上半年受全球宏观环境影响扭亏进程放缓，但后续有望依托新能源车热管理赛道高景气度实现较好增长。根据公司三季报情况，我们适当下调后续央空及外销业务收入增速，并适当上调毛利率水平，预计 22-24 归母净利润分别为 13.3、15.5、18.2 亿元（前值 12.2、16.1、19.3 亿元），对应 PE 10.3x、8.9x、7.6x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 48,392.87 67,562.60 74,895.71 77,141.70 82,786.28 增长率(%) 29.21 39.61 10.85 3.00 7.32 EBITDA(百万元) 5,024.42 5,604.77 4,172.19 4,396.64 5,179.51 归属母公司净利润(百万元) 1,578.88 972.58 1,333.96 1,553.06 1,815.81 增长率(%) (11.97) (38.40) 37.16 16.42 16.92 EPS(元/股) 1.16 0.71 0.98 1.14 1.33 市盈率(P/E) 8.71 14.14 10.31 8.85 7.57 市净率(P/B) 1.41 1.33 1.22 1.12 1.01 市销率(P/S) 0.28 0.20 0.18 0.18 0.17 EV/EBITDA 1.33 1.07 1.39 (0.84) (0.14) 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-17%-6%5%16%27%38%2021-112022-032022-07海信家电沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 公司公布 22 年三季报。22Q1-Q3：公司实现营业收入 570.26 亿元，同比+13.9%；归母净利润 10.7 亿元，同比+15.48%；扣非归母净利润 7.75 亿元，同比+14.1%。22Q3：公司实现营业收入 187.19 亿元，同比+6.09%；归母净利润 4.5 亿元，同比+44.55%；扣非归母净利润 3.47 亿元，同比+54.52%。 图 1：公司营收及增速 图 2：公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 央空增速平稳，家空内销同比增速向好，外销整体承压 分业务看，根据我们的拆分，Q3 海信日立预计同比中个位数，其中内销保持平稳，外销实现较好增长（根据产业在线数据，7-8 月海信日立多联机内销增速-5%）；家空整体我们预计增速向好，其中内销受炎夏刺激需求而外销略有承压（根据产业在线数据，Q3 海信家电空调内销 40+%，外销同比下降接近双位数）；冰冷洗整体增速略微承压（根据产业在线数据，7-8 月海信家电冰箱外销-13.6%，内外销合计-8%）。展望四季度我们预计央空有望保持平稳增速，内销由于天气因素消退，家空内销增速或将有所回落，外销则由于海外宏观环境因素或将延续承压态势。 成本下行释放利润弹性 利润端：2022 年前三季度公司毛利率为20.48%，同比-0.71pct，净利率为4.03%，同比-0.03pct；其中 2022Q3 毛利率为 22.98%，同比+1.35pct，净利率为 5%，同比+1.01pct。 我们认为公司业绩同比高增主要系：1）受益于大宗原材料成本下行等因素央空利润率改善；2）家空受益于成本下行及销额抬升带来的规模效应，从