Q3经营短期承压，期待消费复苏

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3 经营短期承压，期待消费复苏 ■事件：倍轻松公布 2022 年三季报。公司 2022 年前三季度实现收入6.5 亿元，YoY-20.2%；实现业绩-0.6 亿元，上年同期为 0.7 亿元。经折算，Q3 单季度实现收入 1.9 亿元，YoY-29.4%；实现业绩-0.2 亿元，上年同期为 0.2 亿元。我们认为，Q3 国内疫情反复影响消费景气，且高基数压力延续，公司经营短期承压。期待后续消费景气复苏，公司收入有望展现增长弹性。 ■Q3 单季收入同比下降：Q3 倍轻松收入承压，但降幅较 Q2 有所缩窄。分渠道来看：1）Q3 国内消费景气持续低迷，且公司去年官宣代言人后，线上收入基数较高，我们判断，Q3 倍轻松线上收入同比双位数下降。据魔镜数据，Q3 倍轻松天猫+京东零售额 YoY-21.9%。2）Q3 国内部分地区疫情反复，倍轻松线下门店经营受影响较大，我们判断 Q3 公司线下收入延续同比下降趋势。考虑到公司及时优化门店结构，积极应对疫情的不利影响，我们认为 Q3 线下收入降幅较 Q2 有所缩窄。Q3 末，公司合同负债 928.3 万元，YoY+192.1%。公司积极拓展经销渠道，合同负债高增显示经销商预期积极。展望后续，随着疫情逐步得到控制，消费景气度逐步复苏，公司持续拓展新品和新渠道，收入有望恢复快速增长。 ■Q3 盈利能力有所下降：倍轻松 Q3 业绩延续亏损，但亏损幅度较Q2 有所减少，主要因为：1）公司推进精益运营，降低生产经营成本，Q3 毛利率环比 Q2 提升 1.4pct。2）公司优化线下门店布局，降低受疫情影响较大的交通枢纽门店占比，缩减门店租金支出，Q3 销售费用率环比 Q2 减少 0.5pct。展望后续，公司持续优化线下门店，降低固定费用，有望减少疫情对经营的不利影响。公司加大营销和研发力度，新品、新渠道有望增厚公司收入，提升规模效应，盈利能力有望改善。 ■Q3 经营性现金流同比改善：倍轻松 Q3 经营性现金流净额+0.1 亿元，去年同期为-0.3 亿元。公司经营性现金流有所改善，主要因为原材料价格下降，公司原料采购支出下降，Q3 购买商品、接受劳务支付的现金 YoY-51.1%。 ■投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望 持 续引 领 行业 发展 。 我们 预 计公 司 2022~2024 年 EPS 为-0.87/1.53/2.37 元；维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价 45.76元/股，相当于 2023 年 30 倍动态市盈率。 ■风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、疫情反复 ■披露事项：安信证券股份有限公司另类投资子公司科创板跟投持有倍轻松（688793）770,500 股, 持有该股票达到上市公司已发行股份1.25%，锁定期至 2023 年 07 月 17 日，请投资者注意本研报发布存Table_Tit le 2022 年 10 月 31 日 倍轻松（688793.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 12 个月目标价： 45.76 元 股价（2022-10-31） 36.22 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 2,178.36 流通市值（百万元） 818.13 总股本（百万股） 61.64 流通股本（百万股） 23.15 12 个月价格区间 34.28/110.50 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.97 -14.92 -41.66 绝对收益 -8.09 -25.29 -59.46 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 倍轻松：Q2 经营短期承压，期待疫后复苏弹性/张立聪 2022-08-22 倍轻松：Q1 线上渠道延续高增，期待经营逐步恢复/张立聪 2022-04-24 倍轻松：线上渠道持续发力，Q4 收入稳健增长/张立聪 2022-02-27 倍轻松：持续拓展渠道和新品，Q3 收入快速增长/张立聪 2021-10-27 倍轻松：智能便携按摩器龙头，连接传统中医与现代技术/张立聪 2021-09-12 -62%-50%-38%-26%-14%-2%10%2021-112022-032022-07倍轻松 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 在的利益冲突风险。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 8.3 11.9 10.2 14.6 18.7 净利润 0.7 0.92 -0.54 0.94 1.5 每股收益(元) 1.15 1.49 -0.87 1.53 2.37 每股净资产(元) 3.80 10.63 17.59 18.66 20.32 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 30.8 23.7 -40.6 23.2 14.9 市净率(倍) 9.3 3.3 2.0 1.9 1.7 净利润率 8.6% 7.7% -5.2% 6.4% 7.8% 净资产收益率 30.2% 14.0% -4.9% 8.2% 11.7% 股息收益率 0.0% 3.1% 0.0% 1.3% 2.0% ROIC 82.7% 80.1% -15.7% 71.3% 25.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/倍轻松 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：单季度财务指标分析 % 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 营业收入 YoY 0 0 0 62 67 40 24 15 -36 -29 归母净利 YoY 0 0 0 191 25 18 -32 -189 -185 -190 扣非归母净利 YoY -118 134 -197 -203 -208 销售毛利率 59 60 58 57 64 58 50 54 52 53 销售费用率 38 41 38 42 46 40 36 46 54 54 毛利率-销售费用率 21 20 20 15 18 18 14 8 -3 -1 销售净利率 12 11 13 5 9 9 7 -4 -12 -12 ROE 14 12 16 5 12 5 4 -2 -4 -4 扣非后 ROE 7 0 0 4 11 5 3 -1 -5 -4 ROA 7 6 8 2 5 3 3 -1 -3 -3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 96 99 100 130 99 106 120 116 115 118 经