比亚迪电子(00285.HK)Q3业绩略超市场预期，源于稼动率提升及业务结构优化

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022 年 10 月 31 日 增持（首次） Q3 业绩略超市场预期，源于稼动率提升及业务结构优化 TMT 及中小盘/电子 当前股价：20.1 港元 事件：比亚迪电子公告 2022 年三季报，经测算，公司 Q3 单季度收入实现同比接近 30%增长，毛利及归母净利实现同比 17%左右增长。结合公司三季报业绩交流会信息我们更新公司观点如下（后附会议记录）： ❑ Q3 盈利环比持续改善源于稼动率提升及业务结构优化，业绩拐点已现。公司前三季度营收 711.56 亿同比+7.92%，毛利 41.24 亿同比-10.43%，归母净利12.37 亿同比-42.65%，毛利率 5.80%同比-1.19pcts，净利率 1.74%同比-1.53pcts，主要受上半年上游缺芯以及下游需求疲软拖累，但 A 客户、汽车电子、海外户用储能等业务的增长驱动公司业务结构持续调整优化。 从单季度看，Q3 收入 274.62 亿同比+28.30%环比+20.65%，毛利 17.96 亿同比+16.40%环比+51.82%，归母净利 6.03 亿同比+17.32%环比+32.82%，营收利润均实现同环比双位数增长。盈利能力方面，毛利率 6.54%同比-0.67pct 环比+1.34pcts，净利率 2.20%同比-0.21pct 环比+0.20pct，从前三季度单季度的环比数据来看，公司整体经营情况逐步向好，盈利能力持续向好，符合我们此前判断。据我们的跟踪了解，公司 Q3 业绩略超市场预期，我们认为这主要得益于：1）A 客户组装业务 Q3 订单需求回升带动稼动率改善，且 Q3 末公司占据高份额的新品 Pad 开始进入量产备货，对 A 客户收入增长亦有贡献；2）新型智能产品，如 HNB、户用储能等以及汽车电子业务新品类持续导入，整体需求较佳，保持中高速增长，带动整体业务结构优化；3）尽管安卓下游需求持续低迷，但公司安卓业务环比仍实现略有增长。 ❑ 展望后续，A 客户、汽车及新型智能业务增量可期，盈利望持续向好。展望Q4 及明年，公司整体稼动率及业务结构不断优化，业绩有望获得持续提升。分业务端来看：1）A 客户新品 Pad 持续拉货，公司配合 A 客户于国外布局的新产能投产，且今明年伴随占高份额的新品不断迭代，公司 Pad 组装及零部件份额和垂直整合将进一步提高，稼动率提升望带动盈利能力持续改善，此外新品玻璃后盖亦在中山工厂导入量产，伴随未来份额提升有望打开新的增量空间；2）安卓方面持续优化产品结构，调配产能以期提升整体稼动率、改善盈利能力；3）新型智能产品：HNB ODM 产品量产将为今明年带来十亿左右增量，智能家居、无人机等望保持稳步增长，海外户用储能业务需求继续向好，有望成为该业务第一大板块；4）新能源汽车业务：伴随母公司新能源汽车销量的持续向好，公司现有产品望延续此前高速增长势头，而下半年及明年公司前期布局的智能座舱、智能驾驶、内外饰件、域控制器、车载声学、底盘和悬架、热管理系统等产品线陆续导入量产，单车价值量从几千元有望逐步提升至上万元，叠加公司在母公司汽车份额的提升，公司新能源汽车业务有望迎来“量+价+份额”齐升的高速增长期，此外公司亦持续拓宽外部汽车客户，公司整体业务结构望持续优化。 ❑ 首次给予“增持”投资评级。比亚迪电子作为国内具备深厚的材料研究、产品设计、结构件及组装垂直整合能力的精密制造龙头企业，凭借优质的客户资源以及前瞻的业务布局，仍具发展潜力。公司在 A 客户“成品+结构件”业务具备潜在份额提升空间，新型智能产品、户用储能、新能源汽车及医疗设备产品有望仰赖于研发&制造能力多点开花。我们最新预测公司 22-24 年收入分 基础数据 总股本（万股） 225320 香港股（万股） 225320 总市值（亿港元） 453 香港股市值（亿港元） 453 每股净资产（港元） 12.7 ROE（TTM） 5.3 资产负债率 45.3% 主要股东 Golden Link Worldwide Limited 主要股东持股比例 65.76% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 33 -21 相对表现 10 60 21 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《比亚迪电子（00285）：Q2 优于市场悲观预期，H2 A 客户及汽车电子放量可期》2022-08-30 1、《晨鸣年，战略二次大发2、《比亚迪电子（00285）：Q1 业绩因疫情及需求不佳承压，静待 A 客户恢复及汽车电子放量》2022-05-02 2、《晨鸣年，战略动第二次3、《比亚迪电子（00285）：Q4 受累于平板缺芯及安卓疲软，汽车电子业务是增长亮点》2022-04-01 3、《晨鸣时代”，第二次大 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 程鑫 研究助理 chengxin2@cmschina.com.cn -60-40-200204060Nov/21Feb/22Jun/22Sep/22(%)比亚迪电子恒生指数比亚迪电子（00285.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 别为 1108/1433/1696 亿，归母净利润 20.4/28.9/36.0 亿，当前市值对应现价 20.1 元港币 PE 为 20.3/14.3/11.5 倍。公司长线发展规划清晰，未来业绩具备弹性空间，首次给予“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：外围宏观政治风险；疫情反复对经营的影响；上游原料供给短缺；客户拓展不及预期；盈利能力不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 73491 89566 110766 143271 169631 同比增长 38% 22% 24% 29% 18% 营业利润(百万元) 5781 1781 1661 2608 3396 同比增长 333% -69% -7% 57% 30% 归母净利润(百万元) 5441 2310 2038 2890 3599 同比增长 241% -58% -12% 42% 25% 每股收益(元) 2.41 1.03 0.90 1.28 1.60 PE 7.6 17.9 20.3 14.3 11.5 PB 1.9 1.7 1.7 1.6 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 表 1：比亚迪电子营收结构及利润预测（亿元） 营收/亿元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 零部件 175 156 158 197 224 组装 312 560 674 795 882 新型智能产品 95 125 183 228 274 汽车智能系统 18 38 81 203 304 医疗 135 17 12 11 12 总计 735 896 1107 1433 1696 其中：苹果业务营收 120 339 529 679 780 营收增速