上海复旦(1385.HK)2022年三季度业绩点评：3Q22公司继续强劲增长，FPGA受益于国产替代趋势快速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 29 日 公司研究 3Q22 公司继续强劲增长，FPGA 受益于国产替代趋势快速增长 ——上海复旦（1385.HK）2022 年三季度业绩点评 买入（维持） 事件：公司发布 3Q22 业绩，实现收入 10 亿人民币，同比增长 42.5%，其中FPGA 芯片业务和智能电表业务分别同比增长 97%/107%，是驱动公司业绩增长的主要因素。公司实现综合毛利率 65%，同时公司由于实施了限制性股票激励计划，股票支付费用大幅增长，3Q22 实现归母净利润 3.3 亿人民币，同比增长 69.5%，对应归母净利润率 33%。 公司 FPGA 芯片技术领先，有望受益于国产替代趋势保持快速增长：公司 FPGA芯片趋于成熟，达到终端客户预期，因此需求量不断上升，目前公司已累计向超过 500 家客户销售相关 FPGA 产品。3Q22 公司 FPGA 及其他芯片实现收入2.35 亿人民币，同比增长 97%，占收入比重从 3Q21 的 13%提升至 19%。公司新一代 14nm/16nm 十亿门级 FPGA 产品正在研发中，公司预计于 2022年流片、2023 年实现量产，预计将贡献新的收入增量。考虑到公司 FPGA 芯片具有一定技术优势，有望受益于 FPGA 芯片的国产替代趋势，我们预计未来FPGA 芯片将成为公司收入增长的主要驱动力。同时 FPGA 芯片因技术壁垒较高而具有更高的毛利率，因此我们有望看到公司整体盈利能力随 FPGA 收入占比提升而提升。 供应链改善驱动智能电表芯片收入快速增长：3Q22 公司安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片实现收入 2.8/2.3/1.9 亿人民币，分别同比增长17%/22%/109%，占收入比重 28%/23%/19%。其中非挥发存储器市场虽然景气度下行，但公司在高可靠领域的客户订单数稳定增加，驱动该业务保持了较好的增长，但我们预计 22 年受景气度进一步下行影响，公司存储芯片业务或将承压。而智能电表芯片主要是得益于供应链改善以及新产品量产，考虑到我国正处于智能电表换表周期、以及公司车规级 MCU 等产品陆续量产，我们预计 23 年公司智能电表业务将进一步稳定增长。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司智能电表业务表现、以及 FPGA 业务的国产替代进程都超出我们预期，上调上海复旦 2022-2024 年归母净利润14%/12%/14% 至11.13/14.84/17.21亿 元 ， 对 应 同 比 增 速 分 别 为116%/33%/16%。公司是国内最早推出亿门级 FPGA 产品的厂商，有效填补了国产高端 FPGA 的空白，近两年处于加速放量阶段，且公司 14/16nm 工艺制程 FPGA 芯片即将量产，在国产化替代浪潮下，将有效进一步抢占国内市场，驱动公司业绩增长。维持上海复旦（H）“买入”评级。 风险提示：半导体下游需求不及预期；新产品放量不及预期；新产品研发及技术迭代风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万人民币） 1,665 2,577 3,707 4,407 4,909 营业收入增长率 14.5% 54.8% 43.8% 18.9% 11.4% 归母净利润（百万人民币） 133 514 1,113 1,484 1,721 归母净利润增长率 -182.1% 286.8% 116.3% 33.4% 16.0% EPS（人民币） 0.19 0.69 1.37 1.82 2.11 P/E 168.4 46.7 23.6 17.7 15.3 P/B 0.35 0.81 0.61 2.09 2.25 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价日期为 2022-10-28；按照 1 HKD= 0.9243CNY 换算 当前价：34.9 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：张可 021-52523681 kezhang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.15 总市值(亿港元)： 649.24 一年最低/最高(港元)： 17.72-41.75 近 3 月换手率（%）： 127.4 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.8 51.1 105.7 绝对 -2.6 24.9 64.3 资料来源：Wind 相关研报 各产品线表现良好，FPGA 芯片带来长期成长性………………………………20220816 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 上海复旦（1385.HK） 表 1：上海复旦（1385.HK）损益表 （单位：百万人民币） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,665 2,577 3,707 4,407 4,909 IC 产品 1,498 2,336 3,470 4,136 4,625 集成电路测试服务 163 240 228 263 276 其他营业收入 4 1 8 8 8 营业开支 917 1,059 1,367 1,510 1,618 营业利润 748 1,518 2,340 2,897 3,291 净利润 133 514 1,113 1,484 1,721 息税折旧前利润 351 797 1,331 1,868 2,233 息税前利润 174 574 1,268 1,683 1,928 每股收益（元） 0.19 0.69 1.37 1.82 2.11 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 表 2：上海复旦（1385.HK）资产负债表 （单位：百万人民币） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,678 4,165 5,958 7,245 9,137 流动资产 1,866 3,042 4,357 5,294 6,960 现金及短期投资 441 802 1,297 1,931 3,262 有价证劵及短期投资 0 391 391 391 391 应收账款 517 452 923 935 1,132 存货 611 916 1,097 1,259 1,323 其它流动资产 298 481 648 778 851 非流动资产 812 1,123 1,601 1,951 2,177 长期投资 70 76 76 76 76 固定资产净额 428 568 1,021 1,348 1,552