康龙化成(3759.HK)调整202224E盈利预测；下调目标价

浦银国际研究 财务模型更新 | 医疗行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 康龙化成（3759.HK、300759.CH）：调整 2022-24E 盈利预测；下调目标价 我们对康龙化成的收入和经调整利润预测进行了微调，但考虑到地缘政治风险的长期影响尚待观察、医药行业融资环境尚未恢复、公司海外 CGT 业务尚需时间达到盈亏平衡，我们下调了公司 A 股/港股目标估值倍数至 1.0x/0.8x 2023E PEG，并下调目标价至 67 元人民币/59港元。维持公司股票“买入”评级。 公司 3Q22 收入同比增长 37%至 27.7 亿人民币，略超我们的预期；non-IFRS 经调整净利增长 30%至 5.2 亿人民币，符合我们的预期；相比 2Q，收入增速稳定（37% vs. 41%），而经调整利润增速则有明显反弹（30% vs. 15%）。根据管理层最新指引，我们将 2022/23/24 年营业收入预测分别微调+0.7%/+0.5%/-1.3%；考虑到临床研究服务板块整合完成后订单增长较快，人效有望进一步优化，我们上调 2022-24E 毛利率 1.4-2.2pcts。最终 2022/23/24E 经调整 non-IFRS 归母净利润预测分别调整至 19.1 亿/24.8 亿/33.5 亿人民币，相比此前预测+1.0%/-1.2%/-1.4%。我们下调公司 A 股/港股目标估值倍数至1.0x/0.8x 2023E PEG（略低于行业龙头药明康德的 1.5x/1.2x），并下调目标价至 67 元人民币/59 港元，对应 32x/26x 2023E PE，低于过去三年均值 1.1-1.3 个标准差。 图表 1：评级及目标价变动 公司 股份代号 评级 原目标价（LC） 新目标价（LC） 变动 康龙化成 3759.HK 买入 HKD 76.2 HKD 59.0 ▼22.6% 康龙化成 300759.CH 买入 RMB 82.5 RMB 67.0 ▼18.8% 注：LC=当地货币；▲=上调目标价、▼=下调目标价；资料来源：浦银国际 图表 2：盈利预测变动 2022E 2023E 2024E 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 10,278 10,209 0.7% 13,309 13,245 0.5% 16,909 17,135 -1.3% 毛利润 3,783 3,610 4.8% 5,048 4,728 6.8% 6,511 6,213 4.8% 毛利率 36.8% 35.4% 1.4pcts 37.9% 35.7% 2.2pcts 38.5% 36.3% 2.2pcts 经调整归母净利润 1,907 1,887 1.1% 2,478 2,509 -1.2% 3,348 3,396 -1.4% 经调整归母净利率 18.6% 18.5% 0.1pcts 18.6% 18.9% -0.3pcts 19.8% 19.8% -0.0pcts E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 康龙化成（3759.HK、300759.CH） 丁政宁 医疗分析师 ethan_ding@spdbi.com (852) 2808 6442 胡泽宇 CFA 助理分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 2022 年 10 月 31 日 康龙化成（3759.HK） 目标价（港元） 59.0 潜在升幅/降幅 +102% 目前股价（港元） 29.2 52 周内股价区间（港元） 25.9-115.5 总市值（百万港元） 65,995 近 3 月日均成交额（百万港元） 64 注：截至 2022 年 10 月 28 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 康龙化成（300759.CH） 目标价（人民币） 67.0 潜在升幅/降幅 +19% 目前股价（人民币） 56.2 52 周股价区间（人民币） 46.6-131.3 总市值（百万人民币） 61,019 近 3 月日均成交额（百万人民币） 524 注：截至 2022 年 10 月 28 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HK$30.0 HK$29.2 HK$59.0 HK$118.0 29.239.249.259.269.279.289.299.2109.2HK$40.0 HK$56.2 HK$67.0 HK$115.0 405060708090100110仅供内部参考，请勿外传 2022-10-31 2 图表 3：康龙化成港股 (3759.HK) PE Band 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 4：康龙化成 A 股 (300759.CH) PE Band 资料来源：Bloomberg、浦银国际 0.010.020.030.040.050.060.070.080.010/2011/2012/2001/2102/2103/2104/2105/2106/2107/2108/2109/2110/2111/2112/2101/2202/2203/2204/2205/2206/2207/2208/2209/2210/22P/E平均值+1 标准差-1 标准差(x)(x)(x)10.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.010/2011/2012/2001/2102/2103/2104/2105/2106/2107/2108/2109/2110/2111/2112/2101/2202/2203/2204/2205/2206/2207/2208/2209/2210/22P/E平均值+1 标准差-1 标准差(x)(x)(x)仅供内部参考，请勿外传 2022-10-31 3 图表 5：浦银国际目标价：康龙化成港股 (3759.HK) 注：截至 2022 年 10 月 28 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 6：浦银国际目标价：康龙化成 A 股 (300759.CH) 注：截至 2022 年 10 月 28 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 76.25943.0 47.0 70.1 90.0 117.2 133.3 135.1 114.7 95.3 05010015001/2004/2007/2010/2001/2104/2107/2110/2101/2204/2207/2210/2201/2304/23康龙化成(3759.HK)