金刚线出货快速增长，产能扩张稳固领先地位

电力设备与新能源|证券研究报告 — 调整预测 2022 年 10 月 31 日 [Table_Stock] 300861.SZ 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 50.92 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (37%)(26%)(16%)(5%)5%16%Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22美畅股份深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (17.6) (12.6) (34.7) (25.8) 相对深证成指 12.1 (8.0) (18.4) 1.1 发行股数 (百万) 480 流通股 (%) 50 总市值 (人民币 百万) 24,442 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 212 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 吴英 50 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 10 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《美畅股份：金刚线销量高增长，成本有望持续下降》20220903 《美畅股份：业绩预告符合预期，一体化产能持续扩张》20220718 《美畅股份：22Q1 业绩略超预期，盈利能力环比提升》20220429 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 机械设备 : 通用设备 [Table_Anal yser] 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 [Table_Titl e] 美畅股份 金刚线出货快速增长，产能扩张稳固领先地位 [Table_Summar y] 公司发布 2022 年三季报，前三季度盈利增长 87%；公司金刚线销量高速增长，产能快速扩张，稳固市占率领先的行业地位；维持增持评级。 支撑评级的要点  前三季度盈利增长 87%：公司发布 2022 年三季报，前三季度实现收入24.61 亿元，同比增长 93.61%；实现归属于上市公司股东的净利润 10.28亿元，同比增长 86.55%；扣非后盈利 9.67 亿元，同比增长 96.96%；2022Q3实现扣非盈利 3.42 亿元，同比增长 95.35%。公司此前预告前三季度盈利增长 63.27%-95.92%，公司前三季度业绩符合预告区间。  金刚线销量翻倍增长，盈利能力略有承压： 前三季度公司电镀金刚石线销量达 6465.36 万公里，同比增长 109.53%，其中 2022Q3 实现销量 2468.66万公里，同比增长 124.97%。2022Q3 金刚线产品平均结算价格约为 37 元/公里，环比略有下降。得益于规模化优势，公司固定生产成本亦得到摊薄，公司降本增效工作取得进一步成果，2022Q3 公司金刚线产品单位成本 17.45 元/公里，同比减少 8.27%。受到金刚线产品价格下降的影响，前三季度公司毛利率同比减少 2.42 个百分点至 54.39%，2022Q3 毛利率同比减少 4.01 个百分点至 52.29%。  金刚线产能持续扩张，配套上游产能有望进一步降本：年初至今，公司及时通过生产线技改、扩产等手段实现产能快速扩张，保证自身供应能力适应市场需求。此外，公司规划预留出 10%的安全产能，以便快速响应市场需求，增加客户安全供应保障 。同时公司积极推动上游配套产能扩建，目前已经在着手实施母线拉制环节的扩产，届时将提升母线原材料的自供比例，有望降低金刚线整体生产成本，公司领先地位有望稳固。 估值  在当前股本下，结合公司三季报及行业供需，我们将公司 2022-2024 年预测每股收益调整至 2.92/3.55/4.19 元（原预测每股收益为 3.07/3.59/4.34 元），对应市盈率 17.5/14.4/12.2 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；成本优势超预期缩减；原材料成本超预期上涨；技术迭代风险；光伏政策风险；疫情影响超预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 1,205 1,848 3,394 4,134 4,877 变动 (%) 1 53 84 22 18 净利润 (人民币 百万) 450 763 1,400 1,702 2,011 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.937 1.590 2.917 3.546 4.189 变动 (%) (17.3) 69.7 83.5 21.6 18.1 原先预测摊薄每股收益(人民币) 3.072 3.588 4.338 调整幅度 (%) (5.0) (1.2) (3.4) 全面摊薄市盈率(倍) 54.4 32.0 17.5 14.4 12.2 价格/每股现金流量(倍) 95.5 71.3 23.5 13.1 14.3 每股现金流量 (人民币) 0.53 0.71 2.17 3.89 3.57 企业价值/息税折旧前利润(倍) 38.5 27.4 14.5 11.2 9.0 每股股息 (人民币) 0.417 0.833 1.021 1.241 1.466 股息率(%) 0.8 1.6 2.0 2.4 2.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 10 月 31 日 美畅股份 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年前三季度 2022 年前三季度 同比(%) 营业收入 1,271.25 2,461.32 93.61 营业成本 548.99 1,122.56 104.48 毛利润 722.26 1,338.76 85.36 营业税金及附加 10.96 21.04 92.07 管理费用 30.48 74.97 145.97 销售费用 43.74 66.96 53.08 营业利润 650.82 1,220.28 87.50 资产减值 (9.68) (1.40) / 财务费用 (1.90) (10.97) 478.10 投资收益 44.28 50.58 14.24 营业外收入 10.19 0.99 (90.28) 营业外支出 11.88 1.18 (90.07) 利润总额 649.13 1,220.09 87.96 所得税 97.89 191.62 95.75 少数股东损益 / 0.16 / 归属于母公司的净利润 551.24 1,028.31 86.55 基本每股收益(元) 1.38 2.14 55.45 毛利率(%) 56.82 54.39 (2.42 个百分点) 净利率(%) 41.79 43.36 1.58 个百分点 资料来源：万得，中银证券 2022 年 10 月 31 日 美畅股份 3 损益表(人