高频数据扫描：稳定币、“影子联储主席”与避险资产-中银证券

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 6 月 29 日 相关研究报告 《如何看待美债利率回落》20231105 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《“平坦化”存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储能否实现“软着陆”?》20240602 《美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务》20241103 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《DeepSeek，DOGE，贸易摩擦》20250209 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《AI、黄金与美债》20250302 《“以股看债”或成重要思路》20250309 《美联储如期放缓“缩减”》20250321 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《欧债对美债的替代性》20250420 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《为外部经济降温做好准备——央行 5 月宣布降准降息点评》20250507 《通胀预期对美联储更重要——美联储 5 月议息会议点评》20250511 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美债这波下挫有何不同?》20250525 《美国关税政策面临法律挑战》20250530 《美国财政前景的变数》20250609 《美国通胀数据平淡、关税立场或难改变》20250613 《降息应在涨价后——美联储 6 月议息会议点评》20250619 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 稳定币、“影子联储主席”与避险资产 高频数据扫描 稳定币法案欲在美元与加密货币之间建立联系汇率；特朗普酝酿“影子联储主席”，或诱发美债“抢筹”。但这些都难以解决美债的长期结构性问题。 ◼ 1. 避险资产强弱格局阶段性变化。近期围绕着中东局势，全球金融市场风险偏好变化较快，然而同为避险资产的美债表现强于黄金，一改前一段时间二者的相对强弱态势。这除了与前期美国消费和通胀数据较为平淡有关以外，其他一些因素也值得关注。 ◼ 稳定币法案推进。从货币经济学角度来看，如果将加密货币视为一种广义货币体系，稳定币类似于其中作为支付手段的现金。以美元资产抵押发行稳定币的机制，相当于是在美元与加密货币之间建立联系汇率制度。由于供给机制所形成的稀缺性，部分接受度较高的加密货币与金银等贵金属具有相似的投资功能，如果可以实现合法变现，其对贵金属的替代性可能增强。而稳定币的抵押品可以是短期美债，这又为美债创造了一定需求。 ◼ 除稳定币外，美国与其他经济体的贸易摩擦演化也可能影响黄金和美债的相对走势。如此前报告提到，如果贸易摩擦通过对话降级，相对更利空黄金。 ◼ 特朗普酝酿“影子联储主席”。近日特朗普表示将选出下任美联储主席，暗示可能有一名“影子联储主席”。由于联邦基金利率高企，目前有大量美元资金聚集在货币市场，如果候任联储主席传达清晰的降息信号，这些资金可能为锁定偏高的长期收益率，在降息之前就涌入美债市场“抢筹”。但长期利率过早下行可能破坏当前美联储对抗通胀的努力，首当其冲的可能就是正随房价缓慢下行的房租通胀。如果因长期利率下行，企业融资需求也被激发，新增关税向物价转嫁也可能更容易。另外，这种方式可能还会使美联储独立性遭遇质疑，影响市场对美国长期通胀前景的信心，使压低长期利率的效果远不及实际的降息。作为提出“影子联储主席”构想的美国财长贝森特最近也淡化了该构想将马上付诸实施的可能性，表示候任联储主席可能在 10 月或 11 月获得提名。 ◼ 综合来看，稳定币法案推进及特朗普酝酿候任联储主席，都可能短期改善美债在避险资产中相对弱势的地位。但长期来看，美债的结构性问题（比如美国政府债务快速累积）仍难以有效解决。 ◼ 2. 生产资料价格指数继续反弹。本周（2025 年 6 月 23 日至 6 月 28 日，下同）农业部猪肉平均批发价环比降 0.33%，同比降 16.84%。山东蔬菜批发价指数环比升 4.13%，同比降 4.06%。6 月 20 日当周，食用农产品价格指数环比降 0.20%，同比降 5.33%。 ◼ 本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比降 10.58%和 11.48%。LME铜现货价全周均价环比升 1.80%；铝现货全周均价环比升 1.94%，铜金比价环比升 3.79%。 ◼ 本周国内水泥价格指数环比降 1.70%；南华铁矿石指数平均环比升0.96%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比升 0.41%；螺纹钢库存环比降1.50%；螺纹钢价格指数环比持平。6 月 20 日当周，生产资料价格指数环比升 0.60%，同比降 8.93%。 ◼ 风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。 2025 年 6 月 29 日 稳定币、“影子联储主席”与避险资产 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................................ 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ................................................................ 8 美欧重要高频指标 .......................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ...................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 .................................................................................. 20 2025 年 6 月 29 日 稳定币、“影子联储主席”与避险资产 3 图表目录 图表 1. 美国货币市场和债券型共同基金 ..................................................................... 5 图表 2. 美国房价与房租通胀 .......................................................