三季报点评：三季度业绩承压，下游需求有望提升

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 10 月 31 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn [Table_Title] 三季度业绩承压，下游需求有望提升 ——合盛硅业（603260）三季报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/10/28 表现 1M 3M 12M 合盛硅业 -12.5% -2.2% -43.9% 沪深 300 -7.5% -16.2% -27.2% 市场数据 2022/10/28 当前价格（元） 97.95 52 周价格区间（元） 70.84-174.44 总市值（百万） 105,214.52 流通市值（百万） 91,877.10 总股本（万股） 107,416.56 流通股本（万股） 93,800.00 日均成交额（百万） 911.58 近一月换手（%） 0.83 《合盛硅业(603260) 2022 年中报点评：有机硅产能增加，巩固行业龙头地位（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-08-26 《合盛硅业(603260)深度报告：硅业巨头不断扩张，成本优势铸造护城河（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-08-15 《合盛硅业(603260) 2021 年报及 2022 年一季报点评：产业链协同优势凸显，营收净利高速增长（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-04-29 《——合盛硅业（603260）事件点评 ： 盈利再创新高，四季度有望景气持续 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2021-10-27 事件: 2022 年 10 月 26 日，合盛硅业发布三季度业绩公告：2022 年前三季度实现营业收入 182.75 亿元，同比+29.09%；实现归母净利润 45.54 亿元，同比-9.17%；实现扣非归母净利润 45.43 亿元，同比-8.86%；加权平均净资产收益率为20.97%，同比减少 17.82 个百分点。销售毛利率40.19%，同比减少 8.86 个百分点；销售净利率 24.89%，同比减少 10.68 个百分点。 2022Q3 实现营业收入 52.76 亿元，同比-17.74%，环比-20.19%；实现归母净利润 10.09 亿元，同比-61.62%，环比-32.42%；实现扣非归母净利润 10.14 亿元，同比-61.11%，环比-31.48%；净资产收益率为 4.46%，同比减少12.4个百分点，环比增加2.29个百分点。销售毛利率为36.63%，同比减少 18.41 个百分点，环比减少 0.67 个百分点；销售净利率为19.06%，同比减少 22.09 个百分点，环比减少 3.48 个百分点。 投资要点: ◼ 三季度业绩环比下滑，工业硅销量和单价下降 2022Q3 实现营业收入 52.76 亿元，同比-17.74%，环比-20.19%；实现归母净利润 10.09 亿元，同比-61.62%，环比-32.42%；实现扣非归母净利润 10.14 亿元，同比-61.11%，环比-31.48%。三季度业绩环比下滑，主要是几方面原因：1）疫情影响工厂生产，石河子基地地处新疆，三季度受疫情影响，开工率不足，在 7 月份鄯善 40 万吨的工业硅项目已经开始试生产的前提下，三季度工业硅产量为23.93 万吨，仅比二季度多出 457 吨。2）下游有机硅和硅铝合金需求不足，公司三季度工业硅销量下滑，仅为11.54万吨，环比-31.61%。三季度工业硅价格下滑，以工业硅 441 为例，据 wind，三季度均价为 1.96 万元/吨，环比-1.12%。3）有机硅需求不景气，价差收窄。 四季度有机硅和硅铝合金需求有望回升，下游多个多晶硅项目投产，叠加云南四川逐渐进入枯水期，工业硅供应减少，预期四季度到明年一季度工业硅景气度有望好转。 -0.5492-0.4322-0.3153-0.1983-0.08130.0357合盛硅业沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 图 1：分板块数据追踪 资料来源：公司公告，wind，国海证券研究所 图 2：工业硅价格走势（元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 202020212021H12021H22022H12022Q3工业硅产量（万吨）49.4979.0839.2639.8246.5823.93工业硅销量（万吨）36.6553.3528.2125.1433.2111.54工业硅营收（亿元）38.4989.1133.2855.8358.7419.12工业硅成本（亿元）28.5345.3221.1924.1440.18工业硅均价（万元/吨）1.051.671.182.221.771.66工业硅单吨成本（万元/吨）0.780.850.750.961.21工业硅单吨毛利（万元/吨）0.270.820.431.260.56工业硅毛利率25.86%49.14%36.35%56.77%31.59%有机硅产量（万吨）48.6165.1128.2736.8442.5026.03有机硅销量（万吨）29.0141.2918.0223.2726.3216.10有机硅营收（亿元）49.96122.4142.8179.6070.19有机硅成本（亿元）34.9054.0321.2332.7935.03有机硅均价（万元/吨）1.722.962.383.422.67有机硅单吨成本（万元/吨）1.201.311.181.411.33有机硅单吨毛利（万元/吨）0.521.661.202.011.34有机硅毛利率30.15%55.86%50.40%58.80%50.09%营业收入（亿元）89.68213.4377.02136.41130.0052.76营业成本（亿元）64.42100.5943.0857.5075.8833.43毛利率28.17%52.87%44.06%57.84%41.63%36.63%毛利润（亿元）14.1282.3433.9478.9154.1219.32净利率15.75%38.58%30.93%42.89%27.25%19.06%净利润（亿元）14.1382.3423.8358.5135.4310.05证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 3：有机硅价差收窄（单位：元/吨） 资料来源：wind，百川盈孚，国海证券研究所 ◼ 在建产能进展顺利，进一步巩固行业龙头地位 公司现有工业硅产能 119 万吨/年，有机硅单体产能 133 万吨/年，还有在建 40 万吨工业硅和 20 万吨有机硅项目，预计 2022-2023 年逐步投产，同时公司还规划了多晶硅和光伏玻璃项目，产能扩张进一步巩固公司行业龙头地位。 ◼ 多晶硅新增产能体量大，看好新增工业硅需求 据中国能源网数据，2021 年至 2022 年初，至少有 14 家光伏业内的企业要新投或者扩产多晶硅，总产能超过 209 万吨，预期