Q3业绩表现亮眼，销量利润创新高

汽车 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 10 月 31 日 [Table_Stock] 002594.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 239.89 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (30%)(21%)(11%)(2%)8%17%Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22比亚迪深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (11.4) (9.7) (26.2) (22.0) 相对深证成指 18.3 (5.1) (9.9) 5.0 发行股数 (百万) 2,911 流通股 (%) 40 总市值 (人民币 百万) 698,354 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 4,219 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 吕向阳 8 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 10 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《比亚迪：短期业绩承压，技术及成本优势助力销量爆发》20220330 《比亚迪：新能源销量高速增长，2022 年业绩有望爆发》20211101 《比亚迪：业绩符合预期，技术优势助力销量及盈利增长》20210330 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 汽车 : 乘用车 证券分析师：朱朋 [Table_Anal yser] (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 [Table_Titl e] 比亚迪 Q3 业绩表现亮眼，销量利润创新高 [Table_Summar y] 公司发布 2022 年三季报，前三季度共实现营业收入 2676.9 亿元（+84.4%），归母净利润 93.1 亿元（+281.1%），其中 Q3 实现营业收入 1170.8 亿元（+115.6%），归母净利润 57.2 亿元（+350.3%）。公司新能源技术领先，垂直供应链成本优势显著，车型周期强势且产品结构持续向上，各大工厂陆续投产，海外开拓顺利，销量及业绩有望保持高速增长。我们预计公司2022-2024 年每股收益分别为 5.20 元、9.30 元和 12.06 元，维持买入评级。 支撑评级的要点  新能源汽车销量再创新高，Q3 业绩表现亮眼。2022 年 1-9 月公司实现新能源汽车销量 118.0 万辆，累计同增 249.6%，其中 9 月突破 20 万辆。新能源汽车销量高增及规模效应推动营收和利润快速增长，2022 年前三季度实现营业收入 2676.9 亿元，同增 84.4%；实现归母净利润 93.1 亿元，同比增长 281.1%。毛利率预计受原材料涨价影响同降 0.4pct。公司四项费用率有所改善，同降 0.6pct，其中管理费用率和财务费用率同比分别下降 0.2pct 和 1.4pct，主要由于管理效率提升以及利息收入与汇兑收益增加，销售费用率和研发费用率同比分别增加 0.6pct 和 0.5pct，预计是售后服务费、职工薪酬及物料消耗增加。其中 Q3公司汽车销售 53.9万辆（+161.4%），实现营业收入 1170.8 亿元，同增 115.6%，归母净利润 57.2 亿元，同增350.3%。考虑到公司销量快速提升、车型结构优化、原材料价格逐渐下降，规模效应逐步体现，未来盈利弹性较大。  插混纯电车型周期强势，产品结构优化推高 ASP。公司插混+纯电产品矩阵不断向上，混动方面，宋 PLUS DM、秦 PLUS DM、汉 DM、唐 DM、驱逐舰 05 等车型一经发布即供不应求，汉和唐 DM 系列均为 20 万元以上；纯电方面，汉 EV 和海豹的热销使公司站稳 20 万元以上价格带。此外，腾势于 2022 年 8 月发布价格区间 35-45 万元的腾势 D9，预售 2 个月获逾3 万订单。2022 年公司热销车型频出，全年销量或将突破 180 万辆。展望2023 年，公司王朝网、海洋网、腾势以及新高端品牌将推出新车型，新品周期有望延续，而且各地产能陆续投产，有望缓解交付压力，叠加产品结构优化带来 ASP 提升，有望推动业绩持续高增长。  海外布局加速，或将成为新增长点。2022 年公司加速布局海外市场。2022年 7 月，公司宣布进入日本乘用车市场。2022 年 9 月，与泰国 WHA 伟华集团大众有限公司签署土地认购、建厂相关协议，首个海外乘用车工厂正式落地。同月宣布面向欧洲市场推出汉、唐及元 PLUS，并于 10 月在法国巴黎车展上市，预计首批车辆将于第四季度在欧洲多国开启交付，并且壳牌将为比亚迪车主开放欧洲境内约 30 万个充电终端。目前公司新能源乘用车已覆盖亚洲、欧洲、大洋洲及拉丁美洲主要国家，2022Q3 实现海外乘用车销量 1.7 万辆，其中 2022 年 9 月实现 0.8 万辆。随着公司国际化新篇章全面开启，海外销量有望成为新增长点。 估值  公司销量高速增长且盈利能力大幅提升，车型周期持续强势且新工厂投产有望提升交付速度，我们上调盈利预测，预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 5.20 元、9.30 元和 12.06 元，业绩有望持续高增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险  1）汽车销量不及预期；2）供应链短缺；3）原材料价格上涨。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 156,598 216,142 408,024 644,779 816,499 变动 (%) 23 38 89 58 27 净利润 (人民币 百万) 4,234 3,045 15,152 27,086 35,117 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.455 1.046 5.205 9.304 12.063 变动 (%) 162.3 (28.1) 397.6 78.8 29.6 先前预测每股收益 (人民币) 2.926 4.221 5.654 调整幅度 (%) 78 120 113 全面摊薄市盈率(倍) 164.9 229.3 46.1 25.8 19.9 价格/每股现金流量(倍) 15.4 15.4 26.6 12.5 13.8 每股现金流量 (人民币) 15.59 15.59 9.00 19.24 17.42 企业价值/息税折旧前利润(倍) 32.8 37.3 17.1 10.6 8.2 每股股息 (人民币) 0.155 0.105 0.520 0.930 1.206 股息率(%) 0.1 0.0 0.2 0.4 0.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 10 月 31 日 比亚迪 2 图表 1. 2022 年