高盈利稳增长，产能扩张为成长筑基

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 高盈利稳增长，产能扩张为成长筑基 ■联德股份是压缩机领域铸件领先供应商，盈利能力突出，成长性稳定：公司深耕高精度机械零部件以及精密型腔模产品铸造 20 年，主要配套压缩机、工程机械、能源设备、食品机械、注塑机等行业，具有技术领先、产品质量稳定以及综合管理高效等竞争优势。2016-2021 年，公司营业收入从 4.24 亿元增长至 7.99 亿元，CAGR 为 13.53%，；归母净利润由 0.74 亿元增长至 1.61 亿元，CAGR 为 16.70%；2018-2021 年，毛利率分别为 44.0%、43.2%、34.3%，净利率分别为 24.7%、25.0%、20.1%，原材料价格上涨背景下，盈利能力依旧突出。未来，伴随募投项目产能释放，公司业务规模有望持续扩大，且随着原材料成本压力缓解，盈利能力有望修复。 ■产业链地位决定高盈利：国产供应商在产业链中的地位具备提升趋势，一方面系海外客户出于质量、成本考虑，逐步将供应链向国内转移，另一方面，系国内供应稳定，海外客户被动向国内切换。在此背景下，联德深度绑定海外优质客户，实现较高盈利水平。①客户资源优质：公司积累了大量优质的全球 500 强客户资源，商用压缩机领域全球头部制造商包括江森自控、英格索兰、开利空调、麦克维尔等，以及工程机械全球龙头卡特彼勒，已经连续多年被核心客户授予优秀供应商等荣誉。②客户粘性较高：公司拥有突出的产品质量和研发能力，满足客户严苛的质量控制和供应链管理要求，并提供定制化的产品与服务，深度参与客户新品开发，在铸造方面提供产品建议，新产品部件往往具有独供期。 ■多维度拓展保证稳增长：①产能扩张助力现有业务客户加深合作，同时实现新领域拓展：公司深度布局铸造、机加工一体化产能，募投项目海宁技改项目与德清一体化项目有望打破产能瓶颈，综合公开投资者交流及募投项目产能释放节奏，我们预计 2021-2024 年，公司机加工产成品产能分别为 4、5、6、10 万吨。新产能投放提升公司大型铸件供给能力，产品品类覆盖增加，现有压缩机、工程机械客户有望持续加深合作，同时实现风电大型铸件新领域拓展。②投资力源液压，增强业务、客户协同性，有望打造全新增长动力：公司 2021 年投资力源液压，公司具备上游铸造原材料、下游客户（卡特比勒）优势，力源液压具备工程机械液压件技术研发、生产底蕴，二者相互赋能，业务协同性高，公司有望通过布局高技术附加值精密部件为成长注入新动力。 Table_Tit le 2022 年 10 月 31 日 联德股份（605060.SH） Table_BaseI nfo 公司分析 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价： 31.75 元 股价（2022-10-31） 26.99 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,477.60 流通市值（百万元） 2,202.38 总股本（百万股） 240.00 流通股本（百万股） 81.60 12 个月价格区间 15.46/26.99 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.1 30.78 64.06 绝对收益 2.98 20.41 46.26 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋 报告联系人 gaoyy3@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 -19%-8%3%14%25%36%47%2021-112022-032022-07联德股份 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：我们预计公司 2022-2024 年的收入分别 11.4、14.1、20.2亿元，同比增速分别为 43.2%、23.6%、43.1%，归母净利润分别为2.35、3.05、4.31 亿元，同比增速分别为 46.3%、29.8%、41.2%，成长性突出；首次覆盖，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 31.75元，相当于 2023 年 25 倍的动态市盈率。 ■风险提示：原材料价格大幅波动；宏观经济波动导致下游终端需求减少；产能扩张不及预期；重要客户流失；收购及参股公司业务开展不及预期；测算不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 670.1 798.8 1,143.9 1,413.5 2,023.1 净利润 167.3 160.6 235.0 305.0 430.8 每股收益(元) 0.70 0.67 0.98 1.27 1.79 每股净资产(元) 3.90 7.82 8.48 9.20 10.24 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 38.7 40.3 27.6 21.2 15.0 市净率(倍) 6.9 3.5 3.2 2.9 2.6 净利润率 25.0% 20.1% 20.5% 21.6% 21.3% 净资产收益率 17.9% 8.6% 11.5% 13.8% 17.5% 股息收益率 1.2% 1.2% 1.2% 2.0% 2.8% ROIC 35.3% 27.4% 20.9% 23.8% 33.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司分析/联德股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 公司介绍：深耕铸造加工行业二十年，创始人亲抓技术研发............................................... 4 2. 主营业务：压缩机部件贡献七成营收，工程机械部件增长更快 ........................................... 6 3. 财务分析：营收稳健增长，成本压力下盈利能力依旧突出 .................................................. 7 4. 产能扩张：布局铸造-精加工一体化生产能力，实现下游领域拓展 ...................................... 9 5. 客户资源：深度绑定优质客户，定制化合作早就高粘性.................................................... 10 6. 收入拆分与盈利预测 ........................................................................................................ 12 7. 风险提示.......................................................................................