海运、汇率改善，盈利能力环比修复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：16.38 元 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 221 流通股本(百万股) 207 市价(元) 16.38 市值(百万元) 3,622 流通市值(百万元) 3,385 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,941 2,871 3,148 3,973 4,878 增长率 yoy% 98.4% 48.0% 9.6% 26.2% 22.8% 净利润（百万元） 217 185 223 301 389 增长率 yoy% 244.7% -14.9% 20.6% 35.1% 29.3% 每股收益（元） 0.98 0.84 1.01 1.36 1.76 每股现金流量 0.98 1.20 0.60 2.53 2.53 净资产收益率 21% 10% 11% 13% 15% P/E 16.7 19.6 16.3 12.0 9.3 PEG 3.5 1.9 1.7 1.6 1.4 P/B 1,941 2,871 3,148 3,973 4,878 备注：股价信息为 2022 年 10 月 28 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年第三季度报告。2022 年前三季度公司实现营业收入 23.12 亿元，同比增长 10.10%；实现归母净利润 1.58 亿元，同比增长 28.12%；实现扣非净利润 0.66 亿元，同比下降 31.80%。单季度来看，公司 22Q3 实现营业收入 7.64 亿元，同比增长 8.63%；实现归母净利润 0.28 亿元，同比下降 29.57%；实现扣非净利润 0.57 亿元，同比增长 82.94%；非经常性损益-2897 万元，主要系公司对部分美元头寸锁汇等因素形成的投资损益-3809 万元。  海运费回落、美元升值，盈利能力大幅改善。1）盈利端，22Q1-3 公司实现毛利率 39.89%（+0.03pct.），归母净利率 6.85%（+0.96pct.），扣费净利率 2.85%（-1.75pct.）。单季度看，22Q3 公司实现毛利率 40.47%（+3.87pct.），归母净利率 3.65%（-1.98pct.），扣非净利率 7.44%，同比+3.02pct.，环比+5.92pct.。毛利率同比修复主要系美元升值影响。2）费用端，22Q3 公司销售费用率为 22.14%，同比+0.51pct，环比-3.28pct.，主要系海运费大幅回落影响；管理费用率为 5.52%（+1.07pct.）；研发费用率为4.42%（+0.18pct.）；财务费用率为-0.85%（-2.31pct.），主要系本期人民币贬值形成汇兑收益约 3000 万元。  聚焦智能升降家居，海外仓打造第二成长曲线：  海外智能升降家居消费疲弱，电商驱动内销快速成长。1）跨境电商：22H1 公司跨境电商销售收入同比增长 8.64%，我们估算 22Q3 跨境电商约同比增长 4%。海外通胀高企、消费信心下滑，整体销售增长有所放缓。拆分看，22H1 独立站营收 2.81 亿元（+10.2%），亚马逊渠道营收 4.43 亿元（+5.68%）。2）外销 2B 业务：22H1 公司外销 2B 业务约同比下滑 13%，我们估算 Q3 约同比下滑 27%，海外客户去库存压力已有所缓和，订单环比有望回升。3）内销：22H1 公司内销收入约同比增长 27%，我们估算 Q3 约同比增长 13%，其中线上同比约增长 36%。继去年乐歌品牌出圈后，公司持续开展新媒体内容营销，9 月起在全国核心城市投放梯媒广告，品牌知名度持续提升，内销扬帆启航，线上发力率先突围。  海外仓业务加深护城河，放量打造第二成长曲线。公司全力推进跨境电商公共海外仓创新服务综合体项目，采用“小仓并大仓”的方式滚动发展，截至 2022 年中，全球拥有 15 仓，在为自身跨境电商业务赋能的同时，向近 400 家的中小外贸企业提供了包括海外仓储、尾程派送等服务，并逐步提供覆盖头程海运等跨境电商物流一站式服务。22H1 公司海外仓收入 1.81 亿元，同比增长 165%，我们估算 Q3 约同比增长 150%。海外仓夯实公司竞争壁垒，带动中国制造出海，打造公司第二成长曲线。  投资建议：公司人体工学自主品牌优势突出，海外仓加深竞争壁垒，有望实现国内国际业务共同发展。我们预期公司 2022-2024 年实现营收 31.48、39.73、48.78 亿元，同增 9.6%、26.2%、22.8%，实现归母净利润 2.23、3.01、3.89 亿元，同增 20.6%、35.1%、29.3%（海外需求下行，影响公司经营，下调盈利预测，前次预测值为 2.70、3.88、5.34 亿元），EPS 为 1.01、1.36、1.76 元，维持“买入”评级。  风险提示：中美贸易摩擦加剧风险、行业竞争加剧风险、原材料价格、海运费用及汇率波动风险 海运、汇率改善，盈利能力环比修复 乐歌股份（300729）/轻工 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 28 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09乐歌股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：乐歌股份三大财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,5051,4802,0772,419营业收入2,8713,1483,9734,878应收票据0332营业成本1,7311,7532,2412,732应收账款199247316378税金及附加14182126预付账款17354551销售费用6908119801,195存货5136578681,072管理费用109154178215合同资产0000研发费用130140176210其他流动资产150378280334财务费用68355787流动资产合计2,3832,8003,5894,256信用减值损失-5-3-4-4其他长期投资104610资产减值损失-9-9-11-10长期股权投资29363634公允价值变动收益-6451固定资产8361,2931,8032,121投资收益26131619在建工