洽洽食品2022年三季报点评:盈利能力修复显著,员工持股计划助力长期发展

有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 洽洽食品 002557.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 事件:1)公司发布 2022 年三季报,公司 2022 前三季度实现营收 43.84 亿元/yoy+12.91%,归母净利润 6.27 亿元/yoy+5.45%,扣非净利润 5.25 亿元/yoy+6.99%。单 Q3 看,公司实现营收 17.05 亿元/yoy+13.56%,归母净利润 2.76 亿元/yoy+3.24%,扣非净利润 2.52 亿元/yoy+11.31%。2)公司发布第八期员工持股计划。 ⚫ 公司 22Q3 实现营收 17.05 亿元/yoy+13.56%,营收增速保持稳健。单 Q3 看,我们预计瓜子品类保持低双位数增长,增速环比回落预计与 Q3 居家消费场景减少有关;坚果业务预计保持 30%左右的增长,增速环比加快,受益于中秋国庆消费旺季、渠道下沉加速等。 ⚫ 提价落地带动毛利率环比提升明显,销售费用率同环比增加。1)公司 22Q3 毛利率 32.32%,同比+0.18pct,环比+4.84pct。公司毛利率环比提升预计系:①营收规模增加后固定费用有所摊薄;②公司 22Q2 对小品类零食提价、Q3 对瓜子直接提价及对部分坚果品类间接提价,提价效应逐渐显现。2)公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+1.52/+0.72/+0.10/+0.04pct,环比变动+1.20/-1.53/-0.16/-0.39pct,销售费用率同环比增加预计与公司加大品牌费用投放及促销投入、加大人员激励等有关。3)公司 22Q3 归母净利率 16.17%,同比-1.62pct,环比+4.67pct;扣非净利率14.76%,同比-0.30pct,环比+7.42pct;盈利能力环比修复。 ⚫ 员工持股计划助力长期发展。公司发布第八期员工持股计划。本次员工持股计划参加对象包括董事长陈先保先生在内的董监高 9 人及经营单位和职能部门负责人等不超过 621 人;本次员工持股计划筹集资金总额不超 10000 万元,其中员工自筹资金不超过 5000 万元;股票来源为公司回购股票(受让44.94 万股,受让价格约 35.51 元/股,资金额预计不超过 1596 万元)和二级市场购买或其他方式取得的股票(涉及的资金不超过 8404 万元,购买价格参照届时市场价格),相较于第七期持股计划,本次持股计划辐射人数更广,有利于充分调动员工的凝聚力和公司竞争力,助力公司长期发展。 ⚫ 展望 Q4,收入端公司面临一定基数压力,但今年春节提前利好 Q4 放量,公司亦将持续推动渠道下沉及渠道精耕,瓜子端加强对弱势区域的覆盖、坚果端加强低线级城市终端覆盖,预计为公司提供中长期增长动力。利润端看,我们预计部分提价效应仍有望在 Q4 继续体现,叠加包材类成本下降,毛利率仍有望维持稳健,费用端预计仍保持一定的投放力度但整体可控,净利率有望保持稳定。公司成长逻辑清晰,战略坚定,打法灵活,看好公司的中长期发展价值,当前公司估值处于 19 年来历史低位,建议把握配置机会。 ⚫ ⚫ 考虑到行业整体需求复苏不及预期、公司盈利能力有所修复,我们调整公司 22-24 年 EPS 预测为2.02/2.34 /2.79 元(调整前为 1.99/2.42/2.75 元),使用可比公司估值法,给予 23 年 27 倍估值,对应目标价 63.18 元,维持“买入评级”。 风险提示 ⚫ 产品推广不及预期,渠道拓展不及预期,行业竞争加剧,原材料成本上涨 ⚫ 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,289 5,985 6,779 7,858 9,003 同比增长(%) 9.3% 13.2% 13.3% 15.9% 14.6% 营业利润(百万元) 923 1,028 1,124 1,329 1,604 同比增长(%) 30.6% 11.3% 9.3% 18.3% 20.6% 归属母公司净利润(百万元) 805 929 1,022 1,187 1,415 同比增长(%) 30.7% 15.3% 10.0% 16.1% 19.2% 每股收益(元) 1.59 1.83 2.02 2.34 2.79 毛利率(%) 31.9% 32.0% 31.5% 31.5% 32.4% 净利率(%) 15.2% 15.5% 15.1% 15.1% 15.7% 净资产收益率(%) 20.0% 20.6% 20.1% 19.9% 19.4% 市盈率 26.9 23.3 21.2 18.2 15.3 市净率 5.1 4.5 4.0 3.3 2.7 资料来源:公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价(2022年10月28日) 42.65 元 目标价格 63.18 元 52 周最高价/最低价 65.5/39.52 元 总股本/流通 A 股(万股) 50,700/50,700 A 股市值(百万元) 21,624 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022 年 10 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 3.52 -11.35 -12.42 -20.8 相对表现 8.91 -3.84 3.77 6.4 沪深 300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860520070001 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn Q2 营收表现亮眼,利润暂时性承压:————洽洽食品 2022 年半年报点评 2022-08-20 一季报符合预期,Q2 收入增速有望环比加快:——洽洽食品 2022 一季报点评 2022-04-28 21 年圆满收官,22 年增长可期:——洽洽食品 2021 年报点评 2022-04-14 盈利能力修复显著,员工持股计划助力长期发展 ——洽洽食品 2022 年三季报点评 买入(维持) 洽洽食品季报点评 —— 盈利能力修复显著,员工持股计划助力长期发展 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 考虑到行业整体需求复苏不及预期、公司盈利能力有所修复,我们调整公司 22-24 年 EPS 预测为2.02/2.34 /2.79 元(调整前为 1.99/2.42/2.75 元),使用可比公司估值法,给予 23 年 27 倍估值,对应目标价 63.18 元,维持“买入评级”。 表 1:可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益(元) 市盈率 2022/10/28 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 良品铺子 60371

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食品饮料
2022-10-31
东方证券
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