国内业务短期承压，海外业务表现亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2022 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 31.70 元 科锐国际（300662） 社 会服务 目标价： 42.20 元（6 个月） 国内业务短期承压，海外业务表现亮眼 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：宿一赫 电话：15721449682 邮箱：suyh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.97 流通 A 股(亿股) 1.96 52 周内股价区间(元) 30.09-63.6 总市值(亿元) 62.40 总资产(亿元) 33.88 每股净资产(元) 10.42 相 关研究 [Table_Report] 1. 科锐国际（300662）：疫情之下韧性较强，技术赋能推动业绩增长 (2022-08-27) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年三季报，2022Q1-Q3公司营收为 68.2亿元，同比增长31.6%，2022H1 归母净利润为 2.2 亿元，同比增长 15.5%；Q3 单季度看，实现营收 24.1亿元，同比增长 19.2%，受去年同期高基数影响，归母净利润为 0.9亿元，同比增长 0.9%。  公司盈利水平有所改善，期间费用率保持下降趋势。2022Q1-Q3公司毛利率、净利率水平逐渐从疫情影响中恢复，毛利率为 10.0%，同比下降 1.1个百分点，环比上升 0.1个百分点；净利率为 4.0%，同比下降 0.2个百分点，环比提升 0.2个百分点。2022Q1-Q3期间费用率为 4.9%，同比下降 1.6个百分点，环比下降0.3 个百分点，其中公司管理、财务费用率分别为 2.8%、0.03%，同比分别下降 0.4、0.2个百分点，销售费用率为 2.1%，同比基本保持不变。得益于规模效应及数字化管理提效赋能，公司运营效能不断提升，期间费用率下降趋势明显。  持续进行研发投入，进一步完善“技术+平台＋服务”产品生态。公司坚持数字化转型，持续加强数据分析、人工智能、信息安全等技术基础设施建设，持续研发投入，2022Q1-Q3公司研发费用为 0.3亿元，占总营收的比例为 0.5%；前三季度总体技术投入 1.1亿元，同比增长约 116.2%，公司通过各线上技术平台，链接客户 2.2万余家，运营招聘岗位 11万余个，链接生态合作伙伴 9000余家，平台入驻招聘顾问与劳务经纪人 8.5 万余个。  公司始终重视全球化服务体系建设，海外业务表现亮眼。公司进一步深化国际化客户跨国跨团队协同服务，持续推进国内外业务协同发展。公司海外营收占比为 25.7%，同比上升 5.0个百分点，其中公司重要海外分支英国 Investigo公司，20222Q1-Q3 营业收入超过 16.6亿元，同比增长 65.6%，环比增长 84.4%，其中中高端人才访寻业务同比增长 40.85%、灵活用工业务同比增长 71.29%、战略及数字化咨询业同比务增长 62.49%。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.13、4.15、5.53 亿元，未来三年归母净利率复合增长率 29.9%，给予公司 2023 年 20 倍PE，对应目标价 42.20 元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、主要原材料价格波动风险、客户及供应商风险、疫情反复风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7010.45 9792.80 13849.29 19115.05 增长率 78.29% 39.69% 41.42% 38.02% 归属母公司净利润（百万元） 252.54 312.87 415.32 553.30 增长率 35.55% 23.89% 32.75% 33.22% 每股收益 EPS（元） 1.28 1.59 2.11 2.81 净资产收益率 ROE 13.32% 14.26% 16.24% 18.21% PE 25 20 15 11 PB 3.04 2.69 2.34 1.99 数据来源：Wind，西南证券 -44%-31%-19%-6%6%19%21/1021/1222/222/422/622/822/10科锐国际 沪深300 20603 科 锐国际（300662） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：2022Q1-Q3，公司在国内局部疫情冲击下，公司灵活用工业务仍保持 45.8%的营收增速，随着市场需求的逐步释放，我们预计公司灵活用工业务的高增长趋势仍将持续，我们预计 2022-2024 年公司灵活用工业务实现营收同比增速 47%/45%/40%，对应收入分别为 87.2/126.4/177.0 亿 元；随着灵活用工市场认可度的提升，毛利率将实现稳步上升，2022-2024 年预计分别为 7.3%/7.3%/7.4%。 假设 2：公司中高端人才访寻及招聘流程外包业务在 2022Q1-Q3 期间受疫情冲击较为明显，随着疫情影响逐渐消化，我们预计 Q4 会出现较快修复，2023 年增速实现明显复苏。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年收入拆分预测如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 灵活用工 收入 5931.47 8719.26 12642.93 17700.10 增速 90.58% 47.00% 45.00% 40.00% 毛利率 8.06% 7.30% 7.30% 7.40% 中高端人才访寻 收入 698.68 754.57 867.76 1041.31 增速 51.67% 8.00% 15.00% 20.00% 毛利率 37.22% 38.00% 38.00% 38.00% 招聘流程外包 收入 145.59 160.15 192.18 230.61 增速 31.09% 10.00% 20.00% 20.00% 毛利率 43.23% 30.00% 35.00% 35.00% 技术服务 收入 22.57 40.63 65.00 97.50 增速 - 80.00% 60.00% 50.00% 毛利率 24.79% 20.00% 20.00% 20.00% 其他业务 收入 212.13 127.28 101.82 81.46 增速 -14.44% -40.00% -20.00% -20.00% 毛利率 0.63% 1.00% 1.00% 1.00% 合计 收入 6987.87 9761.26 13