2022年三季报点评：线下门店有序拓展，短期冲击不改长期投资价值

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 28 日 公司研究 线下门店有序拓展，短期冲击不改长期投资价值 ——百联股份（600827.SH）2022 年三季报点评 买入（维持） 公司 1-3Q2022 营收同比减少 5.30%，实现归母净利润-1.90 亿元 10 月 28 日，公司公布 2022 年三季报：1-3Q2022 实现营业收入 251.06 亿元，同比减少 5.30%，实现归母净利润-1.90 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为-0.11 元，实现扣非归母净利润-2.25 亿元。 单季度拆分来看，3Q2022 实现营业收入 79.97 亿元，同比减少 1.30%，实现归母净利润-0.74 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为-0.04 元，实现扣非归母净利润-0.96亿元。 公司 1-3Q2022 综合毛利率下降 3.00 个百分点，期间费用率上升 0.88 个百分点 1-3Q2022 公司综合毛利率为 23.71%，同比下降 3.00 个百分点。单季度拆分来看，3Q2022 公司综合毛利率为 24.50%，同比下降 2.71 个百分点。 1-3Q2022 公司期间费用率为 23.48%，同比上升 0.88 个百分点，其中，销售/ 管理/财务/研发费用率分别为 16.06%/6.92%/0.43%/0.05%，同比分别变化+0.21/ +0.69/+0.00/-0.01 个百分点。3Q2022 公司期间费用率为 25.10%，同比下降 0.09个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 17.47%/7.20%/0.39%/ 0.05%，同比分别变化+0.08/ -0.09/ -0.07/-0.01 个百分点。 线下门店有序拓展，积极开展各类营销活动 2022 年 1-3 季度公司共计新开门店 275 家，关闭门店 223 家，3Q2022 拟增加门店 5 家，均预计于 4Q2022 开业。3Q2022 公司受上海等地疫情反复的影响，营业收入有所下降，同时，公司积极践行企业社会责任，实施房屋租金减免方案。公司积极应对疫情挑战：1）着力推进既存门店转型及改造提升，基于各门店的自身定位，丰富相关业态品类、优化商品结构、促进体验升级，为未来公司的业绩增长奠定坚实的基础；2）依托三级营销体系，积极开展纵夏生活节、国际消费季、上海购物节等营销活动，努力提升公司收入。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩低于预期，主要是由于公司主战场上海等地疫情反复的不利影响，鉴于未来疫情受控进程仍有一定不确定性，我们下调对公司 2022/2023/2024 年 EPS的预测至-0.12/0.23/0.28（原预测值为 0.11/0.50/0.53 元）。公司是上海百货龙头，短期疫情冲击不改公司长期投资价值，上海等地疫情逐步受控后将表现出较好的业绩弹性，且 PB 估值处于相对低位，维持“买入”评级。 风险提示：疫情恢复进程低于预期，购物中心改造后经营不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 35,209 34,650 33,414 34,985 36,309 营业收入增长率 -30.22% -1.59% -3.57% 4.70% 3.78% 净利润（百万元） 797 753 -205 411 508 净利润增长率 -16.82% -5.58% -127.28% NA 23.45% EPS（元） 0.45 0.42 -0.12 0.23 0.28 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.36% 4.20% -1.18% 2.31% 2.79% P/E 23 25 NA 45 36 P/B 1.0 1.0 1.1 1.0 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-28 当前价：10.37 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 17.84 总市值(亿元)： 185.02 一年最低/最高(元)： 9.55/14.73 近 3 月换手率： 25.59% 股价相对走势 -28%-18%-9%1%10%10/2101/2204/2207/22百联股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.31 6.29 6.05 绝对 -0.19 -9.90 -20.17 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预告，多种举措并举应对疫情冲击——百联股份（600827.SH）2022 年半年报点评（2022-08-30） 业绩低于预期，疫情冲击是主因——百联股份（600827.SH）2022 年半年度业绩预告点评（2022-07-14） 业绩低于预期，门店调整升级进展顺利——百联股份（600827.SH）2021 年年报及 2022 年一季报点评（2022-04-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 百联股份（600827.SH） 表 1：2022 年 1-3 季度公司主营业务分行业情况 分行业 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 百货 830,081,429.45 19.89 -34.16 -8.41 购物中心 1,181,158,573.00 31.11 -37.35 -13.63 奥特莱斯 672,653,241.72 63.48 -16.27 -18.76 超级市场 9,019,731,651.71 18.3 14.62 -0.2 便利店 1,188,462,289.96 14.29 -3.44 -0.49 大型综合超市 10,908,861,096.32 21.04 -5.55 0.2 专业专卖 464,984,670.72 41.69 -41.47 7.03 其他 182,262,443.54 27.38 -38.27 -12.79 合计 24,448,195,396.42 21.75 -4.83 -2.77 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表 2：2022 年 1-3 季度公司主营业务分地区情况 分地区 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 华北地区 14,467,806.12 100 4,417.03 0.83 东北地区 128,781,964.55 22.14 -0.28 -6.29 华东地区 23,154,803,302.54 21.49 -5.34 -3.19 华中地区 540,835,410.57 4