2022年三季报点评：持续落实产品战略调整，1-3Q2022公司门店净增71家

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 27 日 公司研究 持续落实产品战略调整，1-3Q2022 公司门店净增 71 家 ——周大生（002867.SZ）2022 年三季报点评 增持（维持） 公司 1-3Q2022 营收同比增长 38.05%，归母净利润同比减少 7.48% 10 月 27 日，公司公布 2022 年三季报：1-3Q2022 实现营业收入 89.37 亿元，同比增长 38.05%，实现归母净利润 9.31 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.85 元，同比减少 7.48%，实现扣非归母净利润 8.70 亿元，同比减少 9.78%。 单季度拆分来看，3Q2022 实现营业收入 38.39 亿元，同比增长 4.19%，实现归母净利润 3.45 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.32 元，同比减少 12.72%，实现扣非归母净利润 3.08 亿元，同比减少 19.40%。 公司 1-3Q2022 综合毛利率下降 9.08 个百分点，期间费用率下降 2.26 个百分点 1-3Q2022 公司综合毛利率为 20.33%，同比下降 9.08 个百分点。单季度拆分来看，3Q2022 公司综合毛利率为 17.91%，同比下降 3.14 个百分点。 1-3Q2022 公司期间费用率为 6.40%，同比下降 2.26 个百分点，其中，销售/ 管理/财务/研发费用率分别为 5.70%/0.72%/-0.12%/0.10%，同比分别变化-2.09/ -0.30/+0.16/-0.03 个百分点。3Q2022 公司期间费用率为 5.57%，同比下降 0.69个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.96%/0.59%/-0.05%/ 0.07%，同比分别变化-0.70/ -0.04/ +0.07/-0.01 个百分点。 持续落实产品战略调整，1-3Q2022 公司门店净增 71 家 门店拓展方面，截至 2022 年 3 季度末，周大生品牌终端门店数量 4,573 家，其中加盟门店 4,339 家，自营门店 234 家，按门店所在城市线级划分，分布在一二线城市的终端门店 1,378 家，占比 30.13%，分布于三四线及以下城市的终端门店 3,195 家，占比 69.87%。公司终端门店数量较 2021 年同期末净增加 216家，较 2022 年初净增加 71 家，1-3Q2022 公司累计新增门店 415 家，累计撤减门店 344 家。产品方面，公司持续落实以黄金产品为主线的产品战略调整。 下调盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩低于预期，主要是由于受到多地疫情冲击以及镶嵌品类需求相对疲弱的不利影响，鉴于疫情受控进程仍有一定不确定性，我们下调对公司 2022/2023/ 2024 年归母净利润的预测 11%/ 11%/11%至 12.05/13.92/15.79 亿元。公司省代模式有序推进，不断加强黄金产品战略，维持“增持”评级。 风险提示：低线城市消费恢复情况低于预期，黄金珠宝消费低于预期，省代模式推广不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,084 9,155 11,747 13,551 15,349 营业收入增长率 -6.53% 80.07% 28.31% 15.36% 13.27% 净利润（百万元） 1,013 1,225 1,205 1,392 1,579 净利润增长率 2.21% 20.85% -1.56% 15.50% 13.40% EPS（元） 1.39 1.12 1.10 1.27 1.44 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.81% 21.16% 18.71% 18.93% 18.85% P/E 8 10 11 9 8 P/B 1.6 2.2 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-27；公司股本由 2020 年的 7.308 亿股增至 2021 年的 10.962亿股，公司 2022 年 7 月回购后股本变为 10.959 亿股 当前价：11.55 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.96 总市值(亿元)： 126.58 一年最低/最高(元)： 10.71/19.40 近 3 月换手率： 28.91% 股价相对走势 -42%-29%-16%-3%10%10/2101/2204/2207/22周大生沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.19 -5.12 -15.05 绝对 -0.52 -19.17 -37.78 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合快报，黄金产品增长势头向好——周大生（002867.SZ）2022 年半年报点评（2022-08-30） 业绩略低于预期，门店数量净增 23 家——周大生（002867.SZ）2022 年半年度业绩快报点评（2022-07-29） 业绩符合预期，省代模式推行初见成效——周大生（002867.SZ）2021 年年报及 2022 年一季报点评（2022-04-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 周大生（002867.SZ） 表 1：1-3Q2022 公司按业务模式分类的收入情况 业务模式分类 1-3Q2022 营业收入（万元） 1-3Q2022 营业收入同比增减（%） 自营（线下） 86,143.68 -6.06% 互联网（线上） 89,393.04 20.97% 加盟 701,548.72 51.08% 供应链服务 5,170.92 11.74% 小贷金融 2,327.42 -11.08% 工程管理服务 138.18 -9.83% 其他业务 8,929.58 -10.50% 营业收入合计 893,651.55 38.05% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表 2：公司 3Q2022 归母净利润同比减少 12.72% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 2Q2020 22998.79 -18.21 0.21 21539.66 -16.51 0.20 1459.13 3Q2020 38175.16 51.33 0.35 35836.01 45.58 0.33 2339.16 4