名创优品(09896.HK)供应链品牌龙头，出海-潮玩打开成长空间

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 9.61 元 目标（港币）：17.40 元 市场数据(港币) 流通港股(百万股) 1,267.15 总市值(百万元) 12,177.34 年内股价最高最低(元) 14.400/8.770 香港恒生指数 15317.67 股价表现(%) 3 个月 6 个月 12 个月 绝对 -22.87 相对香港恒生 3.02 尹新悦 分析师 SAC 执业编号：S1130522080004 yinxinyue＠gjzq.com.cn 谢丽媛 分析师 SAC 执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 供应链品牌龙头，出海&潮玩打开成长空间 主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,072 10,086 11,474 13,541 16,285 营业收入增长率 1.03% 11.18% 13.77% 18.02% 20.26% 归母净利润(百万元) -1,298 637 930 1,225 1,556 归母净利润增长率 -466.91% 149.04% 46.03% 31.74% 27.08% 摊薄每股收益(元) -1.06 0.50 0.73 0.97 1.23 每股经营性现金流净额 0.75 1.11 0.56 1.49 1.13 ROE(归属母公司)(摊薄) -19.49% 9.05% 11.66% 13.29% 14.43% P/E 0.00 17.71 12.13 9.21 7.24 P/B 0.00 1.73 1.53 1.32 1.13 来源：公司年报、国金证券研究所 基本结论  日用生活品牌零售龙头，国内“超级平价品牌”开创者。借助“合伙人”和代理商模式在全球形成最广泛的门店网络，成为全球最大的自有品牌生活家居综合零售商。当前已成功孵化名创优品和 TOP TOY 两个品牌。FY2022，公 司 实 现 营 业 收 入 / 调 整 后 净 利 润 分 别 为 101 /7.2 亿 元 ， 同 比+11.2%/+50.5%。  极致性价比定位、高效供应链，类加盟快速扩张。1）高效产品体系：实现产品高频迭代上新以及高性价比，实现门店快速复制扩张，产生强规模效应进而对产品端形成正向循环。2）供应链：强供应链保证低成本+“低毛利”型定价。超 1000 家优质供应商规模保证低成本优势，中心仓储模式缩短流通环节，实现国内 21 天全周转，匹配前端快速迭代。3）渠道管理：类直营加盟模式，门店快速复制，保证品牌标准化运营。  三大成长驱动：门店下沉、出海、潮玩第二成长曲线。1）门店下沉：重视下沉市场，加快低线城市渗透。国内 FY21-FY22 名创新开店 645/493 家，疫情短期导致开店节奏放缓，预计 FY23-FY25 新开店 390/450/420 家；2）供应链出海：欧美、亚洲疫情管制逐步放开，线下客流进入复苏通道，短期看好强劲复苏趋势，中期拓店进程有望加快，FY21-FY22 名创门店新开店270/257 家，预计 FY23-FY25 新开店 390/450/420 家。3 ）潮玩业务TOPTOY 第二成长曲线蓄力中，单店模型不断优化。①品类维度：从盲盒扩及其他七大品类，布局超过 4600 个 SKU。②门店扩张：借助“名创合伙人”加盟模式持续扩张。至 FY22，公司已开设 97 家 TOP TOY 门店，在中国潮流玩具市场的主要品牌中门店覆盖率排名第三。  22 年港交所上市，全球发售 4110 万股，募资净额 4.76 亿港元，主要用于门店扩张升级、供应链优化、产品开发等。 投资建议与估值  我 们 预 测 FY23-25 年 公 司 归 母 净 利 润 同 比 增 长 46%/32%/27% 至 9.3/12.3/15.6 亿元，对应 PE 为 12X/9X/7X。采用市盈率相对估值法，给予公司 2023 年 22X估值，对应目标价 17.4 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 门店扩张不及预期的风险；疫情反复导致客流承压；新品开拓不及预期的风险；海外拓店不及预期的风险 01020304050607.928.859.7810.7111.6412.5713.50211027220127220427220727港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 名创优品 香港恒生 证券研究报告 2022 年 10 月 27 日 轻工组 名创优品(09896.HK) 买入 (首次评级) 港股公司深度研究 仅供内部参考，请勿外传港股公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1 公司概览：日用生活品牌零售龙头，国内“超级平价品牌”开创者 ...................4 2 行业：高效供应链 &全渠道发展驱动行业成长..............................................7 3 竞争力剖析：极致性价比定位、高效供应链，类加盟快扩张 ...................... 11 3.1 高效产品体系：高性价比&高频迭代上新，规模效应保证正向循环 ....... 11 3.2 供应链管理：数字化运营，提升优化工厂-仓储-门店流转效率 ..............13 3.3 渠道管理：类直营加盟模式，快速复制&标准化运营 ............................15 4 三大成长驱动：门店下沉、出海、潮玩第二成长曲线 .................................18 4.1 门店扩张：低线城市展店仍具空间 .......................................................18 4.2 品牌出海：海外开店，供应链优势向海外溢出的重要实现形式.............19 4.3 TOPTOY：掘金潮玩赛道，第二成长曲线有望成形 ..............................20 4.4 募集资金使用 ......................................................................................21 5 盈利预测和评级 .........................................................................................22 盈利预测 ...................................................................................................22 投资建议 ......................................................................